11 сентября 2013
938

Дмитрий Кондратов: Есть ли будущее у евро?

Управляющий Банка Франции К. Нуайе охарактеризовал Европу как "экстраординарное предприятие" в истории человечества, в рамках которого за 50 лет существования были достигнуты невиданное взаи-модействие и взаимозависимость стран-участниц.

Хотя процесс европейской интеграции развивался не без трудностей, впервые за тысячелетия Европа стала мирной и процветающей. Отправной точкой этого опыта стало подписание в 1957 году Римского договора о создании Общего рынка, который представлял собой простой таможенный союз шес-ти стран. Впоследствии этот союз раз-вивался и обогащался. Новый этап его развития был связан с подписанием в 1986 году Единого европейского акта и в 1993-м - Маастрихтского дого-вора, наметившего точный календарь создания в рамках ЕС Экономическо-го и валютного союза (ЭВС), в кото-ром обеспечивалось бы свободное передвижение товаров, услуг, капиталов и рабочей силы2. Были также приняты так называемые маастрихтские кри-терии, или критерии конвергенции, участия стран ЕС в ЭВС, в рамках кото-рых вводилась единая валюта - евро3.

Развитие зоны евро

Введенный в рамках ЭВС в 1999 году, евро за четырнадцать лет своего существования приобрел статус одной из ведущих мировых валют. В 1999 евро был введен в безналичный обо-рот, а с 2002 года - в наличный оборот в странах-членах зоны евро. Вначале таковыми стали 11 из 15 членов ЕС (см. Табл. 1). Великобритания, Дания и Швеция воспользовались своим пра-вом не участвовать в ЭВС с 1999 года, составив группу стран так называемой второй волны членов ЭВС. В последующем население этих стран высказа-лось за сохранение национальной валюты. Греция не попала в начальный список из-за несоблюдения крите-риев конвергенции, она вошла в зону евро 1 января 2001 года. С начала 2007 года к зоне евро присоединилась Сло-вения - первая из 10 стран, ставших членами ЕС в 2004 году

Также с 1 января 2008-го Кипр и Мальта, а затем, соответственно с 1 ян-варя 2009-го и 2011 года, Словакия и Эстония вошли в зону евро. Таким образом, членами ЭВС являются сегодня 17 стран Евросоюза из 27. С 2015 года после возможного включения в со-став зоны евро Чехии и Польши чис-ло ее членов возрастет до 19.

Переход на единую валюту обеспе-чил странам зоны евро ряд преимуществ4:

- евро привел к устранению риска валютообменных операций и сниже-нию трансакционных издержек, свя-занных с внутризональной торговлей;

- евро способствовал ценовой стабильности: за последние пять лет уровень инфляции в зоне евро фак-тически не превышал 2 процентов в год, что является главной целью Евро-пейского центрального банка (ЕЦБ); одновременно с этим стабилизиро-вались и инфляционные ожидания;

- четко сформулированный при-оритет в деятельности ЕЦБ - стабиль-ность цен - позволил значительно уменьшить размер премии за риск, который отражается в уровне процен-тных ставок; в результате плодами ста-бильности в полной мере пользуются европейские предприятия и домашние хозяйства, поскольку планка долго-срочных процентных ставок устано-вилась на исторически низком уровне, что создает весьма благоприятные ус-ловия для финансирования инвести-ций и экономического роста в целом5;

- евро способствует ускорению финансовой интеграции в ЕС: сего-дня многие сегменты финансового рынка характеризуются достаточной глубиной и ликвидностью, что спо-собствует лучшему распределению ресурсов и рисков;

- сегодня евро играет роль второй в мире (после доллара) валюты, об-служивающей международный тор-говый и финансовый оборот6.

Прямое воздействие евро на рынок капиталов с момента его введения проявилось в следующих аспектах:

- исключены валютные риски и в значительной степени устранены организационно-технические, право-вые и регулирующие препятствия на территории зоны евро, которые в про-шлом приводили к сегментации и ра-зобщенности национальных рынков;

- европейский финансовый рынок стал более крупным и однородным, чем предшествовавшая ему совокупность национальных финансовых рынков;

- при кредитовании и инвестиро-вании в зоне евро приоритетное зна-чение стала приобретать оценка кре-дитного, а не странового риска в 750 миллиардов евро из бюджета ЕС, МВФ и EFSF. Этот "зонтик" уже самим фактом своего существования дол-жен успокоить финансовые рынки и ни в коем случае не мог быть увели-чен, а срок его действия - продлен. Тем не менее в январе 2011-го встал вопрос о его увеличении на 85 мил-лиардов евро для кредитования Ир-ландии. В феврале того же года после-довал очередной опасный шаг: было объявлено, что старые обещания не продлевать действие "спасательного зонтика" будут снова нарушены. Ин-тересы спасения стран ЕС многослой-ны. Прежде всего выигрывают "спа-саемые государства" и иностранные кредиторы - например немецкие и французские банки. В долгосрочном плане растущая задолженность мно-гих стран ЕС не сможет регулиро-ваться путем увеличения "зонтика". Если слабые страны не смогут или не захотят в долгосрочном плане консо-лидировать свои бюджеты, а сильным в финансовом плане странам придет-ся постоянно финансировать слабые государства, то ЕС станет не валют-ным, а скорее трансфертным союзом. Это значит, что в экстремальных слу-чаях в ЕС должно перераспределяться 800 миллиардов евро в год, при этом на долю Германии будет приходиться до 260 миллиардов евро.

Введение евро совпало с ускорени-ем процесса финансовых инноваций, что расширило возможности бан-ковского кредитования, а также по-высило склонность банков брать на себя высокие риски. Однако усиление

финансовой турбулентности показа-ло, что ситуация может радикально измениться, когда возможности ры-ночного финансирования сужаются (а иногда и вовсе исчезают), и накоп-ленные в предшествующий период риски материализуются. Недавние финансовые потрясения серьезно усилили уязвимость канала переда-чи денежно-кредитной политики, то есть связи между ключевыми процен-тными ставками ЕЦБ и ставками на межбанковском рынке.

Будущее развитие зоны евро во многом зависит от ответов на следу-ющие вопросы: имеет ли валютная интеграция долгосрочный характер? каковы перспективы расширения зоны евро? может ли евро стать моде-лью для других регионов мира? может ли ЭВС привести к большей полити-ческой интеграции? В свою очередь ответы на них определяются особен-ностями монетарной политики ЕЦБ и деятельности Евросистемы, объеди-няющей ЕЦБ и центральные банки (ЦБ) стран зоны евро.

Сегодня зона евро сталкивается с двумя главными вызовами: с ускоре-нием процессов глобализации и де-мографическими проблемами, связан-ными в первую очередь со старением европейского населения. В этих усло-виях главная цель монетарных орга-нов должна заключаться в усилении сопротивляемости европейской эко-номики различным шокам. Для этого следует продолжать структурные рефор-мы со стороны пра-вительств, особенно направленные на по-вышение гибкости рынков труда, бороть-ся с монополизацией рынков товаров и ус-луг и стимулировать НИОКР При этом эф-фективное участие государственного финансирования является одним из факторов успешности реформ.

Одновременно на фоне долгового кризиса усиливаются противоречия между участниками зоны евро. С од-ной стороны, растет недовольство ее крупнейших государств, которым приходится направлять значитель-ные средства на спасение более сла-бых членов Евросоюза от банкрот-ства. В свою очередь, постепенно усиливается разочарование от уча-стия в европейском интеграцион-ном проекте и в странах-должниках, вынужденных под давлением разви-тых стран зоны евро принимать не-популярные среди населения меры по урезанию социальных расходов и сокращению бюджетных дефицитов. Подобные разногласия ослабляют интеграционные связи в зоне евро и способны, в случае продолжения долгового кризиса, привести к ос-лаблению позиций единой европей-ской валюты.

Проблема суверенных долгов бу-дет оказывать негативное воздейст-вие на экономику не только на этапе ее посткризисного восстановления, но и в более долгосрочной перспек-тиве. Как считают некоторые экс-перты, даже несмотря на ожидаемое сокращение бюджетных дефицитов развитых стран зоны евро в ближай-шие годы, объем долговой нагрузки на их экономики продолжит нарас-тать, пусть и более медленными тем-пами, чем в 2007-2011 годах. Так, по расчетам сотрудников Организации экономического сотрудничества и развития, отношение размера госу-дарственного долга к ВВП в этих стра-нах достигнет к 2025 году 106 про-центов, увеличившись по сравнению с 2010-м на 10 процентных пунктов. Снижению или хотя бы поддержа-нию на стабильном уровне данно-го отношения будет препятствовать значительный объем социальных обязательств в развитых странах, к масштабному сокращению которых они сегодня не готовы. В развиваю-щихся странах зоны евро, напротив, будет наблюдаться тенденция к по-степенному уменьшению долговой нагрузки. Отношение госдолга к ВВП составит в них в 2025 году порядка 60-70 процентов7.

Следует ожидать, что долговые проблемы ведущих развитых стран будут выступать в долгосрочном пе-риоде одним из главных дестабили-зирующих факторов для глобальной экономики и финансовых рынков. В частности, значительную опас-ность для устойчивой мировой ва-лютно-финансовой системы будет представлять дальнейший рост го-сударственного долга в США, объем которого, по некоторым оценкам, составит к 2020 году порядка 120- 130 процентов ВВП. При этом оче-видно, что по мере роста долговой нагрузки развитых государств их способность противостоять возни-кающим кризисным ситуациям пу-тем принятия новых программ под-держки экономик будет неуклонно сокращаться.

Нарастание нестабильности в го-сударственных финансах, порож-дающее чувство неопределенности, изменит структуру трансграничных потоков капитала, сократив в ней долю долгосрочных инвестиций в пользу коротких спекулятивных вложений. Для европейских бан-ков это будет означать ограниче-ние возможностей по привлечению длинных ресурсов, необходимых для осуществления инвестиционно-го кредитования реального сектора экономики.

Таким образом, к 2013 году во мно-гих ведущих западных государствах сложилась, по сути, патовая ситуация, когда потребительский и инвести-ционный спрос со стороны частно-го сектора, обремененного долгами, растет очень медленно, а правитель-ства в условиях ухудшения состояния государственных финансов почти не имеют возможностей по его под-держанию. Выход из этой ситуации потребует переориентации западных экономик на новые факторы роста, что, очевидно, будет процессом дол-гим и сложным.

В этих условиях монетарная по-литика может создавать благопри-ятные условия для проведения ре-форм, гарантируя стабильность цен и тем самым уменьшая неопреде-ленность.

Одной из важных характерис-тик деятельности ЕЦБ и Евросис-темы в целом является то, что она осуществляется на основе четырех принципов: независимости, транспарентности, ответственности и опера-ционной децентрализации. Принцип независимости ЕЦБ и 17 центробанков стран зоны евро записан в тексте Маастрихтского договора. Независи-мость Евросистемы означает, что при осуществлении своей деятельности ЕЦБ и ЦБ стран зоны евро не получа-ют никаких инструкций от органов ЕС и национальных правительств. Институциональная и оперативная независимость Евросистемы предпо-лагает прозрачность принимаемых решений, что особенно важно для ЕЦБ, так как от этого зависит доверие к его монетарной политике и соот-ветственно к евро. Ответственность ЕЦБ, зафиксированная в тексте Маастрихтского договора, предполагает регулярное заслушивание доклада уп-равляющего ЕЦБ Европарламентом, его неформальные встречи с Евро-группой министров финансов стран зоны евро, а также публикацию отче-тов об эволюции экономической ко-нъюнктуры и макроэкономических прогнозов8. После принятия важней-ших решений президент и вице-пре-зидент ЕЦБ обязательно организу-ют пресс-конференции, на которых детально комментируют принятые решения, что является уникальной практикой для центробанков. Вместе с тем ЕЦБ не публикует протоколы своих заседаний9.

Решения, принятые Советом уп-равляющих ЕЦБ, практически реали-зуются ЦБ стран зоны евро. Такая де-централизованная система доказала свою эффективность в августе и сен-тябре 2011 года, когда наблюдались трудности на межбанковском рынке. Тесные связи между национальными центробанками позволили лучше по-нять и быстро ответить на потребно-сти банков в средствах для рефинан-сирования10.

Введение евро и проведение еди-ной монетарной политики способ-ствовали значительному сокраще-нию разрыва в уровнях инфляции между странами зоны евро с 6 про-центных пунктов в 1990-х годах до 3,3 - в 2012-м (этот показатель очень близок к показателю разрыва между 14 городскими статистическими зо-нами в США). Сократился также раз-рыв в темпах экономического роста стран зоны евро, хотя в 2012 году он достигал 9 процентных пунктов.

Начиная с 1999 года Евросистема меняла процентные ставки 36 раз, в том числе 18 раз снижала их и 18 раз повышала, доведя в 2012-м до 0,75 процента11. Это происходило реже, чем у ФРС США (см. Рис. 1). В це-лом частота изменений процентных ставок определяется экономической ситуацией и ее изменениями. Как по-казывают исследования, в промыш-ленно развитых странах процентные ставки пересматриваются в среднем каждые 5 месяцев, в ЕЦБ этот показа-тель составляет почти ту же величи-ну - 4,7 месяца12.

Является ли евро мировой валютой?

Роль евро как международной ва-люты во многом определяется дей-ствием следующих пяти факторов13.

Внешняя торговля товарами и ус-лугами стран зоны евро. Экономика зоны евро более открыта, чем эко-номика США и Японии. В 2011 году внешнеторговый оборот (экспорт и импорт товаров и услуг) зоны евро составил 42 процента ВВП, тогда как в Японии - 32, а в США - 28 процен-тов. Доля зоны евро в мировом экс-порте достигла 24,4 процента против 9,7 - у США, 4,0 - у Японии и 8,3 про-цента у стран-экспортеров нефти. С 1998 года (предшествовавшего введению евро) показатель откры-тия экономики зоны евро возрос на 11 процентных пунктов за счет быст-рого расширения торговли с новыми странами-членами ЕС и Китаем. Сто-имость взаимной торговли товарами между странами зоны евро по отно-шению к ВВП возросла с 26 процен-тов в 1998-м до 33 - в 2011 году; для торговли услугами соответствующий показатель увеличился с 5 до 7 про-центов. В 2011 году торговый оборот в рамках зоны евро составлял около половины всего внешнеторгового оборота зоны евро (см. Рис. 2).

Создание валютного союза и введе-ние единой валюты способствовали увеличению взаимного обмена между членами союза, поскольку уменьшили волатильность обменных курсов валют и связанную с этим неопределенность. В последние годы появились много-численные эмпирические исследова-ния, в которых анализировалось влия-ние введения евро на объем взаимного обмена товарами между странами зоны евро. В целом было установлено, что введение евро ускорило рост взаимно-го обмена в среднем на 2-3 процент-ных пункта. Наиболее сильное влияние введение евро оказало на обмен про-мышленным оборудованием и предме-тами потребления, а наименьшее - на обмен продовольствием.

Анализ экспорта европейских предприятий за долгий период по-казал, что в первое время после вве-дения евро возросли число и разно-образие товаров, экспортированных в страны зоны евро, тогда как объем экспорта, который существовал до введения евро, увеличился в меньшей степени. Со временем использование евро изменило способы фиксации экспортных цен, что приводило к их выравниванию и уменьшению выгод, получаемых за счет дифференциации цен. Таким образом, введение евро позволило снизить трансакционные издержки и частично - внутренние цены, что пошло на пользу потреби-телям стран зоны евро.

Исследования показывают, что введение евро способствовало по-вышению конкурентоспособности европейских компаний на новых рынках14. Сегодня страны зоны евро рассматриваются как наилучшая эк-спортная база, способная привлечь большое число предприятий из со-седних стран. Более интегрированная зона евро не только позволяет компа-ниям извлекать выгоды от экономии на масштабе, но и способствует обос-трению конкуренции, что приводит к увеличению объема производства при более низких ценах. Однако это позитивное влияние евро проявля-ется в разных странах зоны евро по-разному, в зависимости от качества их институтов, доступа к новой тех-нологии и развития НИОКР.

Рост конкурентоспособности эко-номики зоны евро имеет большое значение в условиях появления но-вых субъектов на мировых рынках. Так, за последнее десятилетие доля Китая в мировом экспорте возрастала в среднем на 13 процентов в год, тог-да как доля зоны евро уменьшалась на 1,7 процента в год (исключение со-ставляют Ирландия и Германия, доля которых в мировом экспорте увели-чивалась). Снижение доли зоны евро в мировом экспорте частично объясня-ется выходом на мировой рынок стран с низкими издержками на оплату труда, а частично тем, что страны зоны евро отказались от трудоемких производств, усилив свою специализацию на произ-водстве капиталоемкой продукции.

Евро и международные потоки ка-питалов. Зона евро является откры-той и в финансовом отношении: ее международные авуары и обязатель-ства составляли в 2011 году 150 про-центов ВВП против 115 - у США и 90 - у Японии. За период 1999-2011 годов международные авуары и обя-зательства зоны евро возросли в це-лом на 60 процентов, хотя этот рост был в разных странах неодинаковым. В 2000-2011 годах доля стран зоны евро, рассматриваемых как экспорте-ров и импортеров прямых иностран-ных инвестиций (ПИИ), в мировом потоке ПИИ составляла 57 процен-тов. В 2001-2011 годах в руках рези-дентов стран зоны евро находились 34 процента мирового портфеля ак-ций и 44 процента мирового порт-феля облигаций. Учитывая тот факт, что доля зоны евро в мировом ВВП не превышает 25 процентов, можно сде-лать вывод: евро играет важную роль в международном движении капиталов, особенно в рамках самой зоны.

В последние годы деятельность, связанная с ПИИ, принимает форму трансграничных слияний и поглоще-ний, львиная доля которых приходится на компании ЕС и США. Доля слияний и поглощений промышленных компа-ний в рамках зоны евро в общей чис-ленности таких операций зоны евро возросла с 20 процентов в 1993-1998 годах до 35 процентов в 1999-2011 годах. Операции по слиянию и по-глощению в зоне евро осуществляли промышленные компании Норвегии, Канады, Японии и США. Что касается операций по слиянию и поглощению в секторе услуг, то здесь доля операций внутри зоны евро в рассматриваемый период снизилась с 37 до 27 процен-тов, тогда как доля компаний сферы услуг других стран увеличилась.

На перемещение капиталов меж-ду странами зоны евро повлияли та-кие факторы, связанные с введением евро, как: а) снижение трансакцион-ных и постоянных издержек; б) сни-жение операционных издержек, свя-занных с финансированием за счет банковских кредитов и эмиссии об-лигаций. Таким образом, введение евро способствовало увеличению по-токов ПИИ в зоне евро на 15 процен-тов, тогда как это влияние на приток ПИИ из третьих стран оценивается в 7 процентов. При этом влияние евро на численность трансграничных сли-яний и поглощений промышленных компаний в зоне евро оценивается в 160 процентов, а на численность со-ответствующих операций вне зоны евро - в 80 процентов.

Индивидуальные сбережения час-то размещаются в портфели раз-личного типа - в акции различных компаний, в облигации и фонды кол-лективных вложений, управляемые профессионалами. Если финансовые инструменты выпущены за рубежом, то вложения в них считаются транс-граничными, которые подвергаются валютному риску. Введение евро уст-ранило валютный риск для трансгра-ничных вложений в рамках зоны евро и способствовало созданию общих торговых платформ (plates-formes de negotiation communes) - таких, как, на-пример, биржа "Euronext", возникшая от слияния фондовых бирж Парижа, Амстердама, Брюсселя и Лиссабона, а также интеграции пострыночной инфраструктуры. Все это снизило барьеры для трансграничных порт-фельных инвестиций. Среди других факторов, ускоряющих перемещение капиталов в форме портфельных ин-вестиций в мировых масштабах, мож-но назвать уровень ожидаемых дохо-дов, волатильность активов в разных странах, предпочтение, отдаваемое национальным активам, прогнозы экономического роста, особенности институциональной структуры, ста-рение населения в странах, интенсив-ность двусторонних торговых связей, культурные связи и т. д.

В 1997-2011 годах доля трансгра-ничных авуаров в рамках зоны евро, которыми владеют резиденты зоны, увеличилась на 16 процентных пунк-тов для акций и на 46 - для облига-ций. Все важные регионы мира, в том числе резиденты Великобритании, Дании и Швеции, также увеличили свои портфельные вложения в активы зоны евро. Как показывают эмпири-ческие исследования, введение евро стимулировало перемещение порт-фельных инвестиций как резидентов, так и нерезидентов зоны евро в акти-вы, номинированные в евро.

Размер и уровень открытости экономики. Чем крупнее и динамич-нее экономика, тем потенциально больше ее влияние на мировую эко-номику. Зона евро, имея большую численность населения, чем США, и почти такую же экономику, в состоя-нии обеспечить евро важную между-народную роль.

Однако темпы экономического роста стран зоны евро отстают от темпов роста мировой экономики: в 2011 году они составили в среднем всего 1,5 процента против 3,2 про-цента в остальных странах. Более высокие темпы роста могут повы-сить привлекательность стран зоны евро для инвесторов, а также дове-рие к их экономике и евро, что, как правило, приводит к увеличению притока долгосрочного капитала (см. Рис. 3).

Стабильность цен и обменного курса. Чем выше стабильность цен и обменного курса в стране-эмитенте, тем ниже затраты и риски на финан-совых рынках и выше доверие к валю-те. ЕЦБ наделен большими полномо-чиями и обладает независимостью в поддержании стабильности цен. По данным ЕЦБ, инфляция и инфляци-онные ожидания в зоне евро являют-ся низкими и стабильными, а вола-тильность номинального и реального эффективного валютного курса евро невысока (см. Рис. 4).

Однако, несмотря на единую де-нежно-кредитную политику Евро-пейского центрального банка, в 2012 году в валютном объединении наблю-дались существенные различия в тем-пах инфляции: от 3,4-4,0 процентов в Италии и Эстонии до 1,4-1,6 процен-та во Франции и Германии. Расхожде-ния в темпах инфляции неизбежны вследствие сохраняющихся структур-ных диспропорций и представляют собой один из ключевых механизмов адаптации национальных экономик к различного рода шоковым воздей-ствиям (см. Рис. 5).

В последнее время руководство ЕЦБ связывает усиление инфляцион-ного давления с действием таких фак-торов, как рост мировых цен на нефть, повышение налогов на добавленную стоимость (НДС) в Германии с 1 ян-варя 2012 года, увеличение денежной массы в обращении и объемов кре-дитования. К этому добавляется и та-кой фактор, как усиление требований наемных работников о повышении заработной платы. Недавно М. Драги, управляющий ЕЦБ, призвал социаль-ных партнеров умерить свои требо-вания на переговорах о повышении оплаты труда.

Предполагается, что в 2013-2014 годах уровень инфляции в зоне евро будет составлять не более 2 процентов, а возможное превышение этого пока-зателя будет краткосрочным. Одним из факторов усиления инфляцион-ного давления специалисты называ-ют увеличение денежной массы (аг-регата М3) и объемов кредитования. С 2010 года рост денежной массы был связан в основном с восстановлением объема ипотечного кредитования и в меньшей степени - с увеличением кредитов (рост составил 4,4 процен-та и 3,1 процента в 2011 и 2012 годах соответственно), предоставляемых предприятиям. В марте 2012-го темп роста денежного агрегата М3 соста-вил 3,2 процента. По мнению М. Дра-ги, увеличение М3 и объема кредитов обусловило "обилие ликвидности" в зоне евро, хотя количественно оп-ределить "излишек" очень трудно15. Одним из показателей, с помощью которого можно судить о чрезмер-ной ликвидности, является сравне-ние темпов роста М3 и номинального ВВП (в идеале эти показатели долж-ны совпадать - см. Рис. 6). Начиная с 2002 года в зоне евро разрыв между этими показателями составляет око-ло 4 процентных пунктов (в пользу темпов М3).

Развитие и интеграция финан-сового рынка, который обеспечивает достаточную ликвидность, уменьшает трансакционные издержки, снижает неопределенность, риски и стоимость хеджирования и приводит к пониже-нию процентных ставок. Он также способствует повышению произво-дительности и темпов экономического роста и укреплению доверия к евро. Финансовые системы стран зоны евро традиционно основывались на банках, и их финансовые рынки были менее развитыми и интегрированны-ми, чем в США. Однако в последние два десятилетия интеграция евро-пейских финансовых систем ускори-лась, особенно с принятием в марте 2000 года Плана действий в области финансовых услуг, который предпо-лагает устранение законодательных и рыночных барьеров при оказании трансграничных финансовых ус-луг. Растущая интеграция финансо-вых рынков в рамках ЕС проявляется в значительном увеличении рынка корпоративных и государственных облигаций, в возросшей интеграции фондовых рынков, уменьшении раз-рыва в уровнях процентных ставок в странах зоны евро, формировании общей рыночной инфраструктуры, расширении многообразия финансо-вых инструментов.

Тем не менее европейские финан-совые рынки еще не полностью ин-тегрированы. Рынки долговых цен-ных бумаг и розничных финансовых услуг остаются менее развитыми, чем в США16, рынок коммерческих цен-ных бумаг в зоне евро слабо скоор-динирован, правила деятельности национальных фондовых бирж недо-статочно гармонизированы17.

Правовые системы, регулирующие выпуск ценных бумаг, не стандар-тизированы, что затрудняет обмен между ценными бумагами разных стран. Системы клиринга и расчетов по ценным бумагам также различа-ются между странами. В результате различаются правила учета и другие требования к ведению операций, что обусловливает высокие издержки по международным сделкам. Различия в налоговых системах и в правилах защиты потребителей сдерживают развитие иностранных инвестиций. Кроме того, в зоне евро отсутствует единая система банковского надзора, что препятствует оптимизации де-ятельности международных банков.

Одной из проблем, которую пред-полагается решить в ближайшие годы, является недостаточная интег-рация инфраструктуры рынков, в частности систем платежей и расче-тов. Несколько инициатив в этом на-правлении реализуются. Так, в ноябре 2006 года европейские ассоциации предпринимателей (работающих на рынках облигаций и акций) подпи-сали Европейский кодекс поведения при платежах и расчетах (European Code of Conduct for Clearing and Settle-ment), предложенный Европейской комиссией. Для развития панъев-ропейского рынка краткосрочных долговых ценных бумаг реализует-ся инициатива "Short-Term European Paper" (STEP), которая базируется на ряде стандартов, зафиксированных в конвенции STEP "Market Convention", принятой в июне 2006 года. К марту 2007-го в рамках указанной инициа-тивы были запущены 35 программ на сумму 201 миллиард евро.

Медленнее всего процесс интег-рации развивается на европейском рынке розничных банковских услуг и продуктов, хотя и здесь наметился оп-ределенный прогресс. Европейское банковское сообщество инициирова-ло проект создания Единой европей-ской платежной зоны (SEPA). Кроме того, ряд показателей свидетельству-ет о росте трансграничной банков-ской деятельности, в частности рост числа слияний и поглощений между банками разных стран, повышение в финансовом портфеле банков доли активов других стран зоны евро.

Международный статус евро

Валюта является международной, если резиденты используют ее как внутри страны эмиссии, так и за ее пределами. В отношении евро это оз-начает использование его за предела-ми зоны евро. Эмитирующая между-народную валюту страна или группа стран получает определенные политические и экономические выгоды, связанные с ростом международно-го престижа и глобального влияния. Экономические выгоды проявляются в более низких трансакционных из-держках и процентных ставках и бо-лее высокой доходности финансовых учреждений. Эти выгоды обусловлены возрастанием экономической актив-ности и эффективности внутренних рынков капитала; большей возмож-ностью финансирования дефицита платежного баланса по текущим опе-рациям собственной валютой, что ус-траняет необходимость наращивания резервов в иностранной валюте.

После четырнадцати лет введения евро эта валюта быстро и прочно ут-вердилась как вторая по значению международная валюта в мире. В на-стоящее время евро по своей роли намного превосходит не только евро-пейские валюты, которые он заменил, но и фунт стерлингов и японскую иену. Это произошло несмотря на то, что ЕЦБ не пытается активно расши-рять применение евро за границей.

Одним из свидетельств надежно-сти евро является усиление его роли как мировой валюты. В июле 2012 года ЕЦБ опубликовал очередной доклад о международной роли евро, в котором представлены данные о месте евро в мировой валютной сис-теме за период с середины 2010-го до конца 2011 года. Основные дан-ные этого доклада приведены в Таб-лице 2.

В дополнение к этим данным мож-но привести результаты специального исследования Банка международных расчетов, проведенного в декабре

2010 года, в соответствии с которы-ми сделки по обмену евро на доллары составляли 28 процентов традици-онных сделок на валютном рынке и 46 процентов на рынке производных валютных инструментов. Доля евро в операциях с процентными дери-ватами возросла с 65 процентов в 2004-м до 82 процентов в 2011 году. Частично это повышение объясняет-ся тем, что с апреля 2004-го по апрель

2011 года номинальный курс евро по отношению к доллару и британскому фунту возрос на 20,6 и 32,7 процентов соответственно.

Наибольшего прогресса евро до-бился в области международных финансов, а наименьшего - в области международных торговых операций. С географической точки зрения евро играет роль международной валюты в основном в странах, которые имеют региональные и политические связи с зоной евро, включая новые страны - члены ЕС и страны зоны франка. Эти страны составляют около одной тре-ти стран, которые привязывают курс своей национальной валюты к евро или доллару. Остальные две трети привязывают курс своей валюты к доллару.

(Окончание следует)

http://svom.info/
Рейтинг всех персональных страниц

Избранные публикации

Как стать нашим автором?
Прислать нам свою биографию или статью

Присылайте нам любой материал и, если он не содержит сведений запрещенных к публикации
в СМИ законом и соответствует политике нашего портала, он будет опубликован