08 октября 2007
787

Геннадий Марголит: Догнать за 60 минут

Итоги полугодия для инвестиционных компаний оказались удачными, даже несмотря на резкие колебания фондового рынка. У них выросли и объемы операций, и число клиентов. Одним из сдерживающих факторов этого процесса стало сокращение торгового дня, введенное ФСФР в начале года. Чтобы вернуть инвесторам возможность торговать на организованном рынке вместе с биржами Лондона и Нью-Йорка, потребуется вносить существенные коррективы как в законодательство, так и в организацию торгов.

Инвесторы любят риск
Несмотря на нестабильность на мировых рынках и разговоры о потере интереса инвесторов к фондовому рынку, российские инвестиционные компании продолжают демонстрировать уверенный рост бизнеса. Совокупный объем операций с ценными бумагами в первом полугодии 2007 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года вырос в 1,8 раза и достиг 43,5 трлн руб. По сравнению со вторым полугодием 2006 года объем операций вырос в 1,4 раза. При этом объем операций с акциями увеличился в 1,9 раза по сравнению с первым полугодием и почти в 1,5 раза по сравнению со вторым полугодием 2006 года. Среднее же значение индекса ММВБ за эти периоды поднялось лишь на 29% и 15% соответственно. Таким образом, можно констатировать, что активность участников рынка заметно возросла, даже несмотря на рост волатильности и рисков. Аналогичные темпы роста демонстрировали и объемы операций с облигациями. За первое полугодие они выросли в два раза, до 6,8 трлн руб., то есть фактически сравнялись с объемом сделок с облигациями за весь 2006 год.

Одновременно продолжала сокращаться доля в общем обороте операций инвестиционных компаний с векселями. В целом их объем вырос лишь до 1,3 трлн руб., что всего на 30% больше уровня аналогичного периода прошлого года. В ближайшее время темпы роста могут еще снизиться за счет появления в секторе долговых бумаг биржевых облигаций. Сейчас лишь две компании анонсировали выпуск таких финансовых инструментов, но это только начало. И этот корпоративный инструмент заимствований по своим параметрам -- унификации, бездокументарности, ликвидности -- может составить существенную конкуренцию вексельным продуктам.

Продолжает стремительно увеличиваться доля операций с паями паевых фондов. Впрочем, пока сами объемы этого рынка невелики -- 25 млрд руб. Но темпы впечатляют -- восьмикратный рост по сравнению с первым полугодием 2006 года. И со стремительным ростом рынка коллективных инвестиций, выводом паев паевых фондов на биржу через пару лет он может составлять достойную конкуренцию остальным сегментам фондового рынка. Причем в ряде крупных компаний -- "Атон", "Атон Брокер", "Уралсиб Кэпитал", "Финам", "Центринвест Секьюритиз" -- доля операций с паями уже занимает фактически все операции с неэмиссионными ценными бумагами.

Сохраняется тенденция к увеличению доли биржевой торговли у российских инвесткомпаний. Если год назад она занимала чуть больше половины всего оборота с ценными бумагами (52%), то по итогам второго полугодия 2006 года выросла до 62%. В первом же полугодии 2007 года на биржевую торговлю пришлось 64% всего объема операций с ценными бумагами. Отчасти это объясняется снижением доли операций с векселями. Но этому могли способствовать и новые требования ФСФР по обязательной отчетности внебиржевых сделок.

Лидирующие позиции в списке инвесткомпаний по-прежнему занимают "КИТ Финанс", "Тройка Диалог" и "Брокеркредитсервис" (БКС). По сравнению с прошлым годом БКС оказался оттесненным с первого на третье место с результатом 7,1 трлн руб. Объем операций с ценными бумагами у "КИТ Финанс" составил почти 8,1 трлн руб. Компания увеличила объем операций в 1,5 раза по сравнению со вторым полугодием и в 2,3 раза по сравнению с первым полугодием прошлого года. "Тройка Диалог" превысила результат аналогичного периода 2006 года почти в 3,5 раза, до 7,3 трлн руб.

Остальные участники рынка пока значительно отстают от лидеров. У ближайшего конкурента, инвесткомпании "Финам", объем операций с ценными бумагами не превышает 2,2 трлн руб. Процесс монополизации рынка пока приостановился. На 20 компаний приходится почти 88% всего объема операций с ценными бумагами, то есть столько, сколько было и год назад. Постепенно появляются и признаки конкуренции со стороны крупнейших инвестиционных банков мира. Объем операций "Голдман Сакс" (дочерней компании одного из крупнейших американских банков Goldman Sachs) за полугодие превысил 36 млрд руб., сразу поставив ее на 59-е место.

Сохраняющийся высоким интерес к фондовому рынку демонстрирует и продолжающийся рост числа клиентов брокерских компаний. В сопоставимом числе инвесткомпаний число клиентов -- физических лиц увеличилось на треть, до 130 тыс. человек. Несомненно, этому способствовали последние "народные" размещения акций Сбербанка и ВТБ. В приведенных данных отсутствуют клиенты этих банков, участвовавших в IPO. Однако стоит учитывать, что в отличие от большинства участников этих размещений, клиенты брокерских компаний ведут себя на рынке более активно. В лидерах по привлечению клиентов по-прежнему остаются интернет-брокеры -- "Брокеркредитсервис", "Финам", "Атон", "Антанта Пиоглобал". У этих компаний число клиентов превышает 10 тыс. человек.

Биржам не хватает часа
По мнению участников рынка, результаты могли оказаться еще выше, если бы прежнее руководство Федеральной службы по финансовым рынкам не сократило торговую сессию на российских биржах на один час -- с 19.00 до 18.00. Причем еще 15 минут отнимается для проведения клиринга. Это решение было принято в начале года и объяснялось заботой о сотрудниках бэк-офисов инвесткомпаний и банков, которые уходили с работы слишком поздно.

Несмотря на то что в общем объеме торгового времени это величина небольшая -- около 12%, однако, по мнению участников рынка, с точки зрения интенсивности торгов -- величина немалая. Именно на это время приходится и появление ряда макроэкономических данных по США, и фактическое начало торгов на фондовых рынках США, и окончание торгов на London Stock Exchange. Участники рынка отмечают, что российский рынок является частью глобального рынка капитала, поэтому все, что происходит в мире, оказывает на него влияние, так же как российские события оказывают влияние на зарубежные рынки. При этом представители инвесткомпаний отмечают, что на зарубежных площадках торгуются и ценные бумаги российских эмитентов, как правило, в виде ADR и GDR. Как отмечает вице-президент ИК "Брокеркредитсервис" Юрий Минцев, "когда время окончания торговли в России было перенесено с 18.45 на 17.45, стало особенно заметно, как выросли обороты по российским бумагам на LSE. И примерно в том же объеме сократился объем торгов на российских площадках".

Очевидно, что динамику крупнейших мировых рынков необходимо отыгрывать и участникам российских площадок. По словам заместителя гендиректора ФБ ММВБ Геннадия Марголита, "период после 18.00 является одним из самых напряженных, и отсутствие возможности торговать у нас способствует перетоку ликвидности на Запад". Как напоминает председатель правления группы компаний "Алор" Александр Калин, самое интенсивное время торгов приходилось именно на последние 45 минут, которые и "приносили порядка 17% дневного оборота". После введения ограничений на время работы российских бирж часть оборотов "ушла". Впрочем, строгих оценок никто не приводит, и вряд ли они существенно превышают 12%, так как интенсивные торги сместились на час назад.

При этом Александр Калин обращает внимание на то, что разница между ценой закрытия и ценой открытия следующего дня увеличилась, а это "сопряжено с увеличением рисков". Инвесторы фактически лишаются возможности реагировать на существенные события на мировом рынке, как это было, например, в минувший понедельник. На это время пришлось и заявление Владимира Путина о готовности руководить страной в ранге премьер-министра, весьма положительно оцененное иностранными инвесторами, и подъем американского рынка на ожиданиях более быстрого преодоления последствий ипотечного кризиса. То есть продление торговой сессии позволило бы участникам российских торгов подстроиться под динамику глобальных рынков, что привело бы к снижению рисков.

Представители бирж, больше всех заинтересованные в продлении торгов, отмечают дополнительный позитивный фактор -- продление торгов на российских биржах иностранных инвесторов. Как отмечает председатель правления ОАО РТС Роман Горюнов, "продленный торговый день даст глобальным игрокам больше возможностей торговать на российских биржах во время их рабочего дня".

Таким образом, и для инвесторов, и для бирж, и для брокеров выгода от продления торговой сессии на российских биржах очевидна. Активное желание игроков российского рынка торговать вечером и отыгрывать мировые тенденции иллюстрирует солидный процент дневного оборота, приходившегося на завершающие 45 минут торгов. "Ну а брокер и биржа заинтересованы в этой активности, потому что получают комиссию от проведенных операций",-- резюмирует господин Калин. По его оценке, оптимальное время закрытия торгов -- это 21.00 по московскому времени.

Вопросы технологии
Но такое желание наталкивается на многочисленные, в том числе и технологические, проблемы. Новое руководство ФСФР собирается менять введенную в начале года норму. В минувшую среду глава ФСФР Владимир Миловидов заявил, что на этой неделе будут рассмотрены изменения правил, регулирующих время торгов. Однако, по его совам, это будет новый нормативный документ, а не отмена предыдущего решения ФСФР. По оптимистичной оценке Владимира Миловидова, нормальный акт, вносящий изменения в регламент биржевых торгов, может вступить в силу через три месяца, то есть в начале следующего года. Впрочем, участники рынка такого оптимизма не разделяют. Как отметил управляющий директор финансовой корпорации "Открытие" Михаил Беляев, сейчас пытаются решить вопрос конкретного часа, однако этого недостаточно. По его мнению, ФСФР не должна интересовать конкретная технология организатора торговли, и под технологию биржи не стоит изменять правила регулятора.

Согласно рассматриваемому в настоящее время варианту, предусматривающему возобновление торгов после 18.00, в режиме основных торгов ФБ ММВБ сделки должны совершаться с полным обеспечением. При этом расчет по сделкам будет проводиться на следующий день в рамках клиринговой сессии, то есть около 18.00. А участники сделок будут ограничены в использовании активов с учетом ранее проведенных сделок. Иными словами, денежные средства будут в объеме всех оставшихся от покупки ценных бумаг, а ценные бумаги -- в объеме от их продажи.

Изменения, внесенные ФСФР в организацию торгов на биржах, обязывают биржи приостанавливать торги, чтобы организаторы предоставляли участникам торгов реестр сделок, а клиринговые организации -- отчеты по итогам клиринга. Однако этот процесс занимает некоторое время, фактические прерывая торги. Между тем большинство участников рынка хотят торговать непрерывно либо с минимальной задержкой. Как отмечает Александр Калин из "Алора", "согласно существующим требованиям и учитывая формат сегодняшних торгов, технологический перерыв, причем достаточно долгий, должен быть обязательно". По мнению участников рынка, этот тормозящий фактор не так-то просто будет ликвидировать. Как отмечает Роман Горюнов, для этого необходимо внести изменения в учетную систему, в систему интернет-трейдинга, в работу бэк-офисов, набрать и подготовить дополнительный персонал". По его словам, биржам необходимо наладить систему проведения торгов вечером и клиринга по вечерним сделкам на следующий день.

Михаил Беляев не видит большого смысла в восстановлении торгов по технологии, предложенной биржей, то есть с расчетами на следующий день и полным предварительным депонированием. По его мнению, целесообразно было бы вводить расчеты без полного преддепонирования. И не только для расчетов на следующий день, но с расчетами через любое другое количество дней. Однако, по его словам, это нетривиальная задача с точки зрения ее регулирования. Ведь при поставке на следующий день и в последующие дни возникают обязательства именно на дату расчета, а также вопросы учета, в том числе со стороны депозитария.

Остается открытым и вопрос о маржинальной торговле, на чем строится бизнес основных участников торгов на ФБ ММВБ. Как напоминает Михаил Беляев, в настоящее время маржинальная торговля организована с расчетами сегодняшним днем (Т+0) и полным предварительным депонированием. "С изменением даты расчетов возникают новые вопросы, в том числе как оценивать обязательства и обеспечение по маржинальным кредитам",-- отмечает господин Беляев. В результате потребуется разработать универсальный механизм, рассчитанный не только на расчеты завтрашним днем, но и через день, два и так далее.

Кроме того, необходимо будет вносить изменения в нормативные акты, регулирующие организацию торговли. Как отмечает Александр Калин, если формат торгов будет отличаться от того, который мы имеем сегодня, потребуется внесение изменений во все законодательные акты, регулирующие порядок проведения торгов, в том числе и в документы, касающиеся маржинальной торговли. Только после этого, учитывая изменения, можно будет говорить о решении тех или иных вопросов относительно схемы маржинальной торговли.

Сложности связаны не только с внесением изменений в законодательную базу, но и с внедрением новых технологий на рынке -- участники торгов должны быть к этому готовы, должны успеть адаптироваться к нововведениям. Это очень серьезная работа как для организаторов торговли и регулирующих органов, так и для профучастников.

Впрочем, у участников рынка есть время донести свои мысли до сотрудников ФСФР и ММВБ. Как отмечает Геннадий Марголит, "пока еще модель торгов в рамках вечерней сессии не принята в окончательном варианте".


08.10.2007
http://www.kommersant.ru/doc.aspx?docsid=812429
Рейтинг всех персональных страниц

Избранные публикации

Как стать нашим автором?
Прислать нам свою биографию или статью

Присылайте нам любой материал и, если он не содержит сведений запрещенных к публикации
в СМИ законом и соответствует политике нашего портала, он будет опубликован