Эксклюзив
Андрианов Владимир Дмитриевич
15 октября 2020
749

Особенности корпоративного долга России

Корпоративная задолженность российских компаний начала формироваться по мере их роста и выхода на мировые рынки капитала в середине 90-х годов прошлого столетия. Задолженность формировалась по двум каналам - через банковский и небанковский сектор. 

В небанковском секторе корпоративная задолженность стала формироваться в результате первичного публичное размещение своих ценных бумаг (IPO от английского initial public offering) на мировых фондовых биржах.

Первой российской компанией, организовавшей и осуществившей первичное публичное размещение своих ценных бумаг за рубежом стал «ВымпелКом», акции которого были включены в листинг Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) 20 ноября 1996 г.  

Акции «ВымпелКома» в виде американских депозитарных расписок (ADR) третьего, самого высшего, уровня были размещены на бирже под символом «VIP». Это позволило компании привлечь более 60 млн долларов на развитие сети. 

Как правило, в долговые обязательства корпоративного сектора включают кредиты, в том числе торговые, долговые обязательства перед компаниями, осуществлявшие прямые инвестиции, текущие счета и депозиты, в том числе до востребования, долговые ценные бумаги, задолженность по финансовому лизингу, прочая задолженность.

До мирового финансово-экономического кризиса 2008 -2009 гг. крупные российские промышленные компании и банки часто кредитовались за рубежом напрямую, получали синдицированные кредиты, организовывали выпуск еврооблигаций и использовали другие долговые финансовые инструменты.

Сложившаяся ситуация объяснялась, прежде всего, тем, что возможности долгосрочного кредитования реального сектора экономики в России были ограниченны неразвитостью рынка капитала и высокими кредитными ставками. Не было финансовых площадок мирового уровня для первичного размещения акций публичных компаний.

В то время руководители российских кредитных организаций отмечали значительный отток отечественных заемщиков к иностранным банковским и финансовым организациям. Особенно это было заметно по динамике заимствований крупных российских компаний и банков, в том числе с государственным участием.

По данным Банка России, в период с 1999 г. по 2005 г. объем внешних заимствований российских компаний и банков увеличились с 1,2 млрд. долл. до 98 млрд. долл.. т.е. в 80 с лишним раз. 

                                                                                                                 Таблица № 1

 

Динамика внешних заимствований российских компаний и банков

 

годы

Млрд. долл.

1999

1,2

2000

3,2

2001

6,4

2002

17,9

2003

33,4

2004

38,8

2005

98,0

 

Источник: По данные Банка России за соответствующие годы.

 

В этот период в условиях укрепления курса рубля и высоким уровнем ставки рефинансирования заимствования за рубежом в иностранной валюте были значительно выгоднее. 

Поэтому государственные компании и компании с государственным участием активно использовали заимствования, прежде всего, в виде синдицированных кредитов у ведущих западных банков.

В 2005 г. среди российских компаний с государственным участием крупнейшими заемщиками были ОАО «Газпром», ОАО «Роснефть», «Совкомфлот», РАО «РЖД», «Транснефть», «АЛРОСА», которые привлекли кредитов на сумму свыше 28 млрд. долл.

Внешние займы крупнейших российских банков с государственном участием Сбербанка, Внешторгбанка, Внешэкономбанка, и Россельхозбанка в 2005 г. составили 6,45 млрд. долл., или 36% всех внешних заимствований российской банковской системы.

Кроме того, активно привлекали внешние займы российские коммерческие банки – ОАО «Росбанк», «Юникредитбанк», «Банк Москвы», «Русский стандарт», «Московский кредитный банк» и др. 

Следует отметить, что значительная часть внешней корпоративной задолженности России приходилась на оффшорные юрисдикции. Это связано с так называемым «кредитным инвестированием», когда прямые инвестиции в Россию замещались дешевыми кредитами, что в известной мере страховало инвестиционные риски благодаря возможности использовать международный арбитраж.

В дальнейшем эта тенденция сохранилась.  Перед мировым финансово-экономическим кризисом 2008-2009 гг. совокупный внешний долг российских компаний имел следующую динамику роста: 2006 г. – 163 млрд. долл. ( в том числе банковский – 50 млрд.), 2007 г. – 314  млрд. долл. ( в том числе банковский – 130 млрд.), 2008 г. – 436 млрд. долл. ( в том числе банковский – 171 млрд.).

Большая часть внешнего долга государственного и частного корпоративного сектора России была накоплена именно в этот период. Доминирующим сегментом в секторе российских еврооблигаций являлись еврооблигации государственных компаний, составлявших 58% объема рынка корпоративных еврооблигаций.

Многие займы российским государственным корпорациям выдавались с условием, что кредитор вправе потребовать досрочного обратного выкупа облигаций если бумаги на рынке потеряют инвестиционный рейтинг. Это означало возможность зарубежных кредиторов требовать досрочного погашения российскими компаниями взятых кредитов (англ. Margin Call – Маржин Колл).

Так и случилось во время острой фазы мирового финансово-экономического кризиса в конце 2008 г., когда у крупных российских компаний возникли проблемы с ликвидностью и возможностью обслуживать долговые обязательства перед зарубежными финансовыми организациями. 

В целях недопущения дефолта крупнейших системообразующих российских компаний и рефинансирования их корпоративного внешнего долга, возникшего до 25  сентября 2008 г. в соответствии с Федеральным законом от 17 октября 2008 г. № 173-ФЗ «О дополнительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации» было поручено Внешэкономбанку предоставить соответствующие финансовые ресурсы для погашения внешних долговых обязательств российских компаний.

После выхода закона Внешэкономбанк получил заявки на предоставление антикризисного финансирования на общую сумму в 50 млрд долл. 

После рассмотрения всех заявок Наблюдательным советом Внешэкономбанка были приняты решения о предоставлении финансирования в отношении 15 заявок российских компаний (12 заемщиков) на общую сумму рефинансируемых обязательств в размере 14, 3 млрд. долл. 

Внешэкономбанк осуществлял рефинансирование задолженности российских компаний перед зарубежными кредиторами за счет депозитов Банка России. 

В результате за период с октября 2008 г. по декабрь 2009 г. Внешэкономбанк предоставил кредитов десяти крупнейшим российским компаниям и одному банку на общую сумму в 11,6 млрд. долл. 

Антикризисные кредиты получили: «Русал» – 4,5 млрд. долл.; «Эко Телеком» — 2 млрд. долл.; «Евраз групп» - 1,8 млрд. долл.; «Газпромнефть» — 1,1 млрд. долл.;

Остальные кредиты распределились между государственными компаниями – «Роснефть», РЖД, «Газпром», ВТБ и двумя частными компаниями — «Ситроникс» (АФК «Система») и группа компаний ПИК. 

Предоставление указанных антикризисных кредитов сопровождалось рядом требований и условий. В том числе  по участию Внешэкономбанка в органах управления этих компаний и определенными ограничении сделок с их активами.

Оперативно и своевременно предоставленные кредиты Внешэкономбанка позволили предотвратить дефолт крупнейших российских компаний и переход заложенных их стратегических активов в собственность иностранных кредиторов.

В посткризисный период продолжался рост общей корпоративной задолженности России, которая в 2015 г. достигла своего пика в 630,1 млрд. долл. 

Среди государственных корпораций наибольшую задолженность по их собственным данным в 2015 г. имели компания ОАО «Роснефть» в размере 63 млрд. долл. и компания ОАО «Газпром» – 55 млрд. долл., что в сумме составляло  почти четверть всей корпоративной задолженности России.

Общая сумма, необходимая России для обслуживания корпоративной задолженности при сохранении инвестиционного рейтинга в 2015 г., оценивалась международным агентством Moody’s примерно в 130 млрд. долл.

При этом среднемесячные платежи по долгам крупнейших компаний во втором полугодии 2015 г. были в 2-3 раза ниже платежей, которые компании осуществляли в четвертом квартале 2014 – первом квартале 2015 года. Это говорит о том, что пик выплат по внешним корпоративным долгам пришелся именно на 2015 г. 

По 45 крупнейшим российским компаниям, на которые приходилось около трети совокупной внешней задолженности корпоративного сектора к погашению в 2015 г. представляли собой выплаты внутригрупповых кредитов и займов, которые частично были пролонгированы.

При этом по оценкам экспертов в 2015 г. у банков и корпораций валютной ликвидности было достаточно, чтобы пройти пик возможных досрочных выплат. 

Наиболее крупные единовременные погашения в 2015 г. осуществляли компании нефтегазового сектора и представляли собой выплаты по еврооблигациям.

 

Источник: Forexpf.Ru – Новости рынка Forex

 

* Источниками информации для формирования показателей внешнего долга являются данные Центрального банка Российской Федерации (Банка России), Министерства финансов Российской Федерации (Минфина России), международных финансовых организаций, местных органов управления, кредитных организаций, Внешэкономбанка, депозитарно-клиринговых систем, а также институциональных единиц, относящихся к прочим секторам

Исследования экспертов в то время показали, что имеющиеся у компаний средства на счетах в иностранной валюте, а также генерируемые свободные операционные денежные потоки в большинстве случаев хватает для осуществления предстоящих погашений.

В этих условиях денежные власти, в частности Минфин и Банк России тщательно мониторили ситуацию и разрабатывали возможные меры при возникновении проблемных ситуаций.

Однако, чтобы избежать непредвиденных рисков в Правительстве РФ были проработаны схемы поддержки государственных корпораций на случай, если им будут предъявлены решения о досрочном погашении внешних долгов. 

Планировалось либо предоставить проблемным заемщикам валютную ликвидность, либо самостоятельно погашать корпоративные долги.

В следующем 2016 г. эксперты Банка России также провели оценку достаточности ресурсов крупнейших российских компаний для погашения внешних долгов до конца года.

Исходя из данных о международной инвестиционной позиции и оперативных данных об активах и пассивах кредитных организаций, банковский сектор и нефинансовые организации России имели в 2016 г. накопленные иностранные активы в ликвидной форме в объеме около 135 млрд. долл.

Оценка проводилась на основе предположения, что компании осуществляют свои капитальные расходы в соответствии со скорректированными планами, а также рефинансируют свою задолженность перед российскими банками.

На базе этих данных Банк России не прогнозировал избыточного спроса на валютном рынке в связи с предстоящими платежами по внешнему долгу в 2016 г. 

Кроме того, Банк России также не прогнозировал значительного оттока портфельных инвестиций и повышенного спроса на иностранную валюту для платежей по импортным контрактам. 

При этом предполагалось, что в случае возникновения чрезвычайной ситуации в крайнем случае для погашения корпоративных долгов в виде исключения могут быть использованы помимо золотовалютных резервов также средства из резервного фонда и фонда национального благосостояния России.

В целом пик погашения корпоративной задолженности России в 2015-2016 гг. прошел достаточно гладко, все долговые обязательства были выполнены в соответствии с графиком погашения основного долга и процентов по нему без задействования дополнительных источников предоставления валютной ликвидности со стороны государства.  

В последующие годы корпоративный долг отечественных компаний, предприятий, организаций стал постепенно снижаться и в 2018 г. составлял 344,6 млрд долл., в 2019 г. – 314,2 млрд долл. Соответственно сокращались ежегодные выплаты по долгам.

Следует отметить, что снижение корпоративного долга России было во многом обусловлено продажей международными инвесторами суверенных долговых ценных бумаг и переориентацией российских корпоративных заемщиков на внутренний рынок капитала. 

В 2020 г. отмечался незначительный рост российской корпоративной задолженности на 2,6% до 322,6 млрд. долл. Тем не менее размер корпоративного долга по-прежнему остается самым значительным в структуре общей внешней задолженности России, которая в 2020 г. составляла 481,5 млрд. долл. Доля корпоративного долга составляла 67%.

Примерно половина корпоративного долга России принадлежит резидентам и чуть больше 50% номинировано в рублях.

Корпоративная задолженность России в пересчете на рубли в середине 2020 г. составляла 22,6 трлн руб. 

Проведенный анализ корпоративной задолженности России показал, что половина всей задолженности приходится на компании энергетического сектора. 

При этом 38% этого долга в размере 8,7 трлн руб. приходилась всего на 2 крупнейшие российские энергетические компании ПАО «Газпром» и ПАО «Роснефть».

Таблица №2

Долг российских компаний, акции которых котируются на ММВБ

(в млрд. рублей по МФСО по состоянию на октябрь 2020 г.)

1

Газпром

   

4 423.0

 

2

Роснефть

   

4 255.0

 

3

En+

   

  913.6

 

4

ГМК Норникель

   

  829.9

 

5

Лукойл

   

  797.6

 

6

Газпромнефть

   

  740.2

 

7

АФК Система

   

  707.1

 

8

Аэрофлот

   

  698.3

 

9

VEON

   

  654.3

 

10

Транснефть

   

  638.0

 

11

Россети

   

  588.2

 

12

Русал

   

  563.8

 

13

Ростелеком

   

  444.8

 

14

МТС

   

  408.9

 

15

Мегафон

   

  383.6

 

16

Мечел

   

  304.0

 

17

Полюс золото

   

  270.7

 

18

ФСК ЕЭС

   

  250.2

 

19

Совкомфлот

   

  243.2

 

20

НЛМК

   

  234.9

 

21

X5 Retail Group

   

  231.8

 

22

АЛРОСА

   

  216.2

 

23

Магнит

   

  208.6

 

24

Русгидро

   

  196.0

 

25

ТМК

   

  184.6

 

26

Северсталь

   

  181.1

 

27

Иркутскэнерго

   

  180.9

 

28

НОВАТЭК

   

  168.8

 

29

Полиметалл

   

  142.9

 

30

ФосАгро

   

  139.6

 

31

Башнефть

   

  133.2

 

32

Акрон

   

  115.1

 

33

ВСМПО-АВИСМА

   

  108.9

 

34

КАМАЗ

   

  105.7

 

35

Инград

   

    99.2

 

36

ДЭК

   

    98.0

 

37

ЛСР Группа

   

    94.2

 

38

МОЭСК

   

    92.9

 

39

Мостотрест

   

    90.3

 

40

Русснефть

   

    88.8

 

41

Русагро

   

    88.8

 

42

Яндекс

   

    77.9

 

43

НКНХ

   

    73.7

 

44

АВТОВАЗ

   

    72.6

 

45

М.Видео

   

    68.2

 

46

Черкизово

   

    67.6

 

47

ММК

   

    61.8

 

48

Группа ПИК

   

    56.0

 

49

Татнефть

   

    51.5

 

50

НМТП

   

    49.2

 

51

Эталон

   

    48.8

 

52

МРСК Центра

   

    46.4

 

53

МРСК Сибири

   

    38.1

 

54

Дикси

   

    36.9

 

55

ОГК-2

   

    35.2

 

56

Квадра

   

    31.0

 

57

Кубаньэнерго

   

    29.9

 

58

МРСК Центра и Приволжья

   

    27.9

 

59

Детский Мир

   

    27.8

 

60

КуйбышевАзот

   

    26.7

 

61

Мосэнерго

   

    25.8

 

62

Ленэнерго

   

    25.8

 

63

Трансконтейнер

   

    23.2

 

64

Mail.Ru Group

   

    22.2

 

65

МРСК Урала

   

    22.2

 

66

Энел Россия

   

    21.7

 

67

МРСК Юга

   

    21.0

 

68

Якутскэнерго

   

    20.8

 

69

Белуга Групп

   

    19.7

 

70

МРСК Северо-Запада

   

    16.5

 

71

ТГК-2

   

    15.0

 

72

Обувь России

   

    12.9

 

73

КИВИ (QIWI)

   

    11.1

 

74

КТК

   

    11.0

 

75

МРСК Волги

   

    8.09

 

76

ТГК-1

   

    7.37

 

77

МРСК Северного Кавказа

   

    6.37

 

78

Протек

   

    5.73

 

79

Русская аквакультура

   

    4.33

 

80

НКХП

   

    4.20

 

81

ИнтерРАО

   

    3.00

 

82

ТГК-14

   

    2.62

 

83

МГТС

   

    1.61

 

84

Европейская Электротехника

   

    0.43

 

85

ТРК

   

    0.07

 

86

ДИОД

   

    0.04

 

87

Юнипро

   

    0

 

88

Распадская

   

    0

 

89

Сургутнефтегаз

   

    0

 

90

Московская биржа

   

    0

 

Всего:

22 555.0

 

Среднее:

    250.6

 

 

          Источник: ММВБ

Единственная российская энергетическая компания, которая не имела внешней задолженности в 2020 г. была Сургутнефтегаз

Следует отметить, что крупные российские энергетические корпорации, несмотря на наличие значительной внешней задолженности и международные санкции продолжают привлекать иностранную валюту за счет выгодных предложений иностранных банков, которые часто имеют отрицательные ставки по кредиту.  

Кроме, того крупные российские энергетические компании продолжают успешно размещать свои долговые ценные бумаги на международных рынках капитала в условиях мирового финансового кризиса, сложной рыночной конъюнктуры и откровенно враждебного антироссийского информационного фона.

В частности, в феврале 2020 г. ПАО «Газпром» разместил выпуск 10-летних евробондов объемом 2 млрд. долл.  со ставкой 3,25%. В апреле 2020 г. компания успешно выпустила пятилетние еврооблигации на международном долговом рынке на сумму 1 млрд. долл. со ставкой 2,95% годовых. В июне 2020 г. ПАО «Газпром» разместил выпуск долларовых еврооблигаций объемом 1 млрд. долл. со ставкой купона 3%. 

В сентябре 2020 г. ПАО «Газпром» впервые в истории российского финансового рынка разместил корпоративные бессрочные субординированные еврооблигации на международном долговом рынке. 

Речь идет о двух траншах бессрочных еврооблигаций – в долларах США объемом 1,4 млрд. долл. с доходностью 4,60% и в евро объемом 1 млрд. с доходностью 3,90%. Новые долговые бумаги российского газового холдинга пользовались повышенном спросом и объем предложения ценных бумах оказался намного меньше спроса на них со стороны зарубежных инвесторов. 

Следует отметить, что обращение ценных бумаг российских корпоративных эмитентов не ограничивается лишь фондовыми биржами нашей страны. 

Основным финансовым инструментом, позволяющим организовывать выпуск и обращение российских ценных корпоративных бумаг на зарубежных фондовых рынках, являются ADR (американские депозитарные расписки) и GDR (глобальные депозитарные расписки). 

Самыми популярными биржами для размещения российских корпоративных ценных бумаг стали западные площадки (LSE, FSE) и американские ведущие фондовые биржи (NYSE, NASDAQ). 

Кроме того, российские корпоративные бумаги активно торгуются на крупнейших азиатских биржах Сингапура и Гонконга. 

Список российских компаний, акции которых котируются на зарубежных фондовых рынках

Источник; https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/kakie-rossiiskie-kompanii-torguiutsia-za-rubezhom

 

Следует отметить, что по мере сокращения общего размера внешнего корпоративного долга России, прохождения пика выплат по нему с 2019 г. отмечается устойчивая тенденция к сокращению как годовых так и квартальных выплат основной части долга и процентов по нему. 

 

График погашения внешнего корпоративного долга Российской Федерации

(в млрд. долл.)

 

      Источник: Банк России

В настоящее время размер корпоративного долга России в отличие от американской и китайской корпоративной задолженности не столь значителен и не представляет серьезной угрозы финансовой стабильности как самих компаний-заемщиков, так  и финансовой устойчивости всей кредитно-банковской системы страны. 

 

Андрианов Владимир,

Профессор МГУ, д.э.н., академик РАЕН, 

бывший помощник Председателя Правительства РФ

Рейтинг всех персональных страниц

Избранные публикации

Как стать нашим автором?
Прислать нам свою биографию или статью

Присылайте нам любой материал и, если он не содержит сведений запрещенных к публикации
в СМИ законом и соответствует политике нашего портала, он будет опубликован