16 февраля 2008
18801

Виктор Зоркальцев: Венчурное инвестирование в России и за рубежом

СОДЕРЖАНИЕ
Введение............................................................................ 1
Сущность венчурного инвестирования................................... 2
Особенности венчурных инвестиций................................ 2
1.2. Формы и источники венчурных инвестиций..................... 5
Практика венчурного инвестирования............... ................... 8
Зарубежный опыт........................................................ 8
Российский опыт......................... ................................ 13
Заключение........................................................................ 20
Список используемых источников............................................ 21


Введение.

Актуальность. В современных условиях интенсивного научно-технического развития во всем мире пристальное внимание уделяется разработке и освоению нововведений, без которых дальнейший прогресс в обществе был бы невозможен. Исключительную важность развития венчурной составляющей бизнеса доказывает тот факт, что большая часть открытий и прорывов в высокотехнологичных областях сделана за счет венчурного капитала и венчурных предприятий. Вследствие этого многие экономически развитые государства, осознавая важность инновационных разработок, идут по пути создания экономических механизмов, содействующих внедрению в производство новейших достижений НТП. Одним из таких механизмов является развитие венчурных предприятий. Именно поэтому выбранная тема несомненно является актуальной.

Объект. В данном исследовании объектом будет являться венчурные инвестиции.

Предмет. Сущность венчурных инвестиций и их особенности, их формы и источники, процесс инвестирования.

Цель работы состоит в изучении выбранной темы, исследовании понятия "венчурное инвестиции" и других связанных с ним основных определений и терминов, а также рассмотрение условий и особенностей функционирования венчурного инвестирования в России и за рубежом.

В соответствии с поставленной целью можно выделить следующие задачи:

1. Провести изучение понятия венчурных инвестиций;

2. Выделить характерные особенности данного вида инвестирования;

3. Определить основные формы и источники венчурного инвестирования;

4. Проанализировать работу системы государственной поддержки, исследовать особенности развития и сравнить венчурное инвестирование в России и за рубежом;

5. Сделать выводы по теме исследования.

Работа состоит из двух глав. Первая глава включает исследование понятия "венчурное инвестирование", его особенностей, основных источников инвестиций, определение отличительных черт и объекта венчурных инвестиций. Во второй главе проводится анализ и дается характеристика зарубежного и российского венчурного бизнеса, особенности государственного стимулирования венчурных инвестиций, их влияния на экономику страны.


Глава I. Сущность венчурного инвестирования.

1.1. Особенности венчурного инвестирования.

Особенность финансирования венчурных предприятий состоит в том, что инвестиции необходимы на всех этапах развития такого предприятия. Даже на самом начальном этапе, когда у венчурного предпринимателя нет практически ничего, кроме самой идеи, собственных средств предпринимателя оказывается недостаточно, и возникает необходимость в инвесторах, поверивших в идею ученого и готовых рискнуть.

Инвестиции венчурного капитала сопряжены с длительными сроками вложений, относительно высоким коммерческим риском и, соответственно, потенциально более высокими доходами. Исходя из мировой практики, эти средства должны вкладываться в основном в уставный капитал вновь созданных малых и средних предприятий, ориентированных, как правило, на создание новых технологий или наукоемких продуктов. Так, например, за рубежом большинство ведущих компаний в области компьютерных техники и технологий, таких как Microsoft, Intel, Apple Computers, Sun Microsystems, на этапе их возникновения были профинансированы именно венчурными фондами [3, с.139].

Особенности венчурного капитала состоят в следующем:

1) В случае венчурного финансирования необходимые средства могут предоставляться под перспективный проект, без каких - либо гарантий. Рискоинвесторы идут на разделение всей ответственности и финансового риска вместе с предпринимателем.

2) Многие инновационные проекты начинают приносить прибыль не раньше, чем через три - пять лет, поэтому венчурное инвестирование рассчитано на длительный срок, и существует долговременное отсутствие ликвидности.

3) Рисковые капиталовложения осуществляются, как правило, в самых передовых направлениях научно - технического прогресса, и венчурные фонды, как ни один другой инвестор, готовы вкладывать средства в новые наукоемкие разработки даже тогда, когда им сопутствует высокая степень неопределенности, ведь именно здесь скрыт самый большой потенциальный резерв получения прибыли.

4) Инвесторы не ограничиваются только предоставлением финансовых средств. Они непосредственно или через своих представителей активно участвуют в управлении новой фирмой. Инвестор должен быть готов оказывать самую разную помощь тем, кому он предоставил свой капитал: помогать в управлении, консультировать, помогать налаживать связи и массу других услуг. Именно участие в управлении снижает степень риска и увеличивает норму прибыли на капиталовложения, и, таким образом, является неотъемлемым условием успешного освоения нововведения[15].

Венчурное ивестирование, как правило, осуществляется в малые и средние частные предприятия без предоставления ими какого-либо залога или заклада, в отличие от банковского кредитования. Венчурные фонды или компании предпочитают вкладывать капитал в фирмы, чьи акции не обращаются свободно на фондовом рынке.

Инвестиции направляются в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций либо предоставляются в форме среднесрочного кредита на срок от 3 до 7 лет. На практике наиболее часто встречается комбинированная форма венчурного инвестирования, при которой часть средств вносится в акционерный капитал, а другая - представляется в форме инвестиционного кредита.

Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага для того, чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Инвестор и его представители не берут на себя никакого иного риска (технического, рыночного, управленческого, ценового), кроме финансового. Все упомянутые риски несет на себе компания и ее менеджеры. Еще одним предпочтением венчурного инвестора является принадлежность контрольного пакета акций компании ее менеджерам. Имея у себя контрольный пакет, они сохраняют все стимулы для активного участия в развитии бизнеса.

Если компания в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т. е. если ее стоимость за несколько лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной, риски обеих сторон оказываются оправданными, и все получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожидания венчурного капиталиста, то он может либо полностью потерять свои деньги (когда компания оказывается банкротом), либо, в лучшем случае, вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли.

Прибыль венчурного капиталиста возникает лишь тогда, когда по прошествии 5-7 лет после инвестирования он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по увеличившейся в несколько раз сумме первоначального вложения. Поэтому венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов во время своего нахождения в компании, а предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес [3, с.141].

Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период совместной деятельности и открытое декларирование сторонами своих целей на самом начале общей работы - слагаемые вполне вероятного общего успеха. Однако этот успех не является гарантированным. Именно такой подход представляет собой основное отличие венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства.

Венчурный инвестор, стоящий во главе фонда или компании, не вкладывает собственные средства в приобретаемые акции. Он - лишь посредник между коллективными инвесторами и предпринимателем. И именно в этом заключается одна из принципиальных особенностей этого типа инвестирования.

Венчурный инвестор может быть либо самостоятельной компанией, либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство. В некоторых странах под термином "фонд" понимают скорее ассоциацию партнеров, чем компанию как таковую. Высший менеджмент фонда может быть как нанят самим фондом, так и быть сторонней управляющей компанией.

Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую до 2,5% от первоначальных обязательств инвесторов. Кроме того, управляющая компания или частные лица - сотрудники управленческого штата - могут рассчитывать на процент от прибыли фонда, обычно достигающий 20%. Чаще всего этот процент не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут возмещены заранее договоренные суммы.

В рамках венчурного бизнеса действуют два основных вида хозяйствующих субъектов - независимые малые инновационные фирмы и представляющие им капитал финансовые учреждения.

Важным условием венчурного финансирования является ориентация малой фирмы на расширение производства, ибо только быстродействующее предприятие может рассчитывать на повышение курса своих акций после выхода на биржу.

Особенно охотно венчурный капитал предоставляется двум категориям малых фирм:

· фирмам, которые выкуплены у владельцев управляющими, способными детально оценить перспективы развития этих предприятий;

· новым фирмам, основанным сотрудниками известных наукоемких корпораций, намеренных уже в качестве независимых предпринимателей реализовать идеи и разработки, подготовленные еще в стенах своей прежней фирмы.

Малые фирмы не случайно являются главным объектом рискового финансирования. Повышенная эффективность НИОКР и нововведенческого процесса в целом обусловлено в малых фирмах рядом факторов:

· научные разработки в малых фирмах обычно ведутся максимально интенсивно, так как в течение сравнительно непродолжительного периода все усилия сосредотачиваются на одном проекте;

· в малых фирмах немногочисленен аппарат управления, что не только снижает накладные расходы, но и позволяет избежать бюрократических проволочек и согласований, снижающих эффективность НИОКР в лабораториях крупных промышленных корпораций;

· в малых фирмах выше гибкость производства, они часто лучше видят тенденции развития рынка, более умело приспосабливаются к запросам потребителей.

Как уже отмечалось выше, венчурное финансирование всегда сопряжено с высокой долей финансового риска. Для его минимизации применяются различные формы инвестирования. О формах венчурного финансирования, а также о его источниках подробнее будет рассказано в следующем разделе.

1.2. Формы и источники венчурного инвестирования.

Можно назвать четыре основные организационные формы венчурного инвестирования, сущность которых заключается в следующем.

Простейшая форма - прямое инвестирование, при котором инвестор напрямую финансирует заинтересовавший его проект. Это приводит к максимизации как риска, так и объема прибыли при удачном исходе. Подходит для крупных инвесторов, не только хорошо ориентирующихся на рынке инновационных идей, но и являющихся отличными менеджерами.

Модификацией этой формы является также прямое инвестирование, но нескольких проектов одновременно. Это позволяет снизить риски, но одновременно снижается норма прибыли, потому что за счет полученной прибыли по высокодоходным проектам приходится покрывать убыток по неудачным проектам.

Другая разновидность организационных систем инвестирования - совместное инвестирование крупного инновационного проекта. Этот способ организации инвестирования подходит для инвесторов, которые пытаются минимизировать риск за счет разделения его на несколько составляющих. Соответственно, уменьшается и индивидуальная норма прибыли.

Более высокоорганизованной системой вышеуказанного способа инвестирования является венчурный фонд. Для того чтобы эффективно управлять таким фондом, во главе должен находиться отличный менеджер, который помимо высокопрофессиональных данных должен иметь развитое чувство профессиональной интуиции.

Теперь рассмотрим более подробно тех, кто "стоит" за венчурным капиталом, то есть его источники.

Источники рискового финансирования разнообразны. Согласно определению министерства торговли США к рынку венчурного капитала можно отнести любой источник средств, предлагающий деньги мелким фирмам, ориентирующимся на разработку новых технологий. Это могут быть банки, частные и общественные с венчурного капитала, инвестиционные компании малого бизнеса, страховые компании, пенсионные фонды. В формировании венчурных фондов принимают участие органы власти штатов и муниципалитетов, иностранные вкладчики, отдельные лица, филантропические фонды.

Крупные промышленные корпорации занимают особое место в формировании венчурных фондов, которые превратились в важнейший инструмент ускорения их научно-технического развития. Корпорации участвуют в венчурном финансировании тремя основными способами.

Во-первых, непосредственно финансируют создание малых фирм. Венчурные операции в этом случае не отрываются от кругооборота производительно-функционирующего капитала, а лишь временно отвлекаются на ссудные операции. Разработанный ими процесс создания нового продукта принадлежит, как правило, материнской компании, что позволяет получить крупную выгоду в случае его успеха на рынке. Массовое производство продукта налаживается уже крупной компанией на основе малой фирмы, существование которой в этих случаях является эпизодическим.

Следующим вариантом рискового финансирования, стимулируемого крупными корпорациями, служит создание целиком принадлежащих им филиалов малых венчурных фирм, но уже не научно-исследовательских, а инвестиционных. В форме инвестиционной венчурной фирмы создается фонд, используемый длительно и специально для предоставления ссуд на разработку и освоение изобретений, сделанных вне пределов материнских компаний. Часто такие фонды формируются объединенными усилиями нескольких крупных корпораций. Многие из них создают десятки малых инвестиционных фирм, которые образуют сеть, предназначенную для утилизации научных идей.

Третьим, наиболее развитым и эффективным способом участия корпораций в рисковом финансировании служит их деятельность по созданию самостоятельно функционирующих специализированных инвестиционных фирм венчурного капитала (ФВК). Создаются ФВК путем объединения средств различными собственниками. Здесь корпорации являются важными, но не единственными участниками. С помощью ФВК корпорации финансируют малые фирмы, причем, внедряясь в мир технически передового малого бизнеса, корпорации действуют не столько как собственники денежного капитала, заинтересованные в получении процента по ссудным операциям, а скорее как заказчики новых технологических решений, оплачивающие издержки по их разработке.

Источниками венчурных капиталов выступают традиционно и банки. Их прямое участие в рисковом финансировании ограниченно из-за боязни высокого риска, связанного с отсутствием материального обеспечения, неликвидностью капиталовложений в венчурные фирмы, их высокой нормой банкротств на начальных стадиях существования. В свою очередь и высокотехничные фирмы предпочитают воздерживаться от банковских кредитов, которые могут быть востребованы в самый неподходящий момент. Но как и промышленные компании, банки часто участвуют в рисковой игре опосредованно - через формирование венчурных фондов. Участие в создании венчурных фондов характерно для всех крупных коммерческих и инвестиционных банков США, таких как Bank of America, Citibank, First Chicago.

Крупнейшим источником венчурного капитала являются пенсионные фонды. Длительное время жесткие правила инвестирования, установленные законами США для пенсионных фондов, сдерживали их рисковые операции. Основная часть вложений направлялась на приобретение акций частных компаний и в правительственные ценные бумаги, т.е. в сферы наибольшей надежности и чаще всего в ущерб прибыльности. Но после принятия в 1978 году изменений к существующему законодательству, позволивших пенсионным фондам использовать до 5 процентов активов на венчурное финансирование, положение изменилось. Объем венчурных вложений пенсионных фондов стал увеличиваться быстрее темпов роста их активов. [5, с.4]

Итак, капитал для инвестиций предоставляется корпоративными (коллективными) и индивидуальными венчурными инвесторами.

Основную часть корпоративного сектора составляют независимые венчурные фонды (компании, фирмы), обычно представляющие собой партнерства. Участниками таких партнерств могут быть как юридические, так и физические лица.

Часто венчурные фонды создаются как аффилированные (дочерние) структуры отдельными банками и страховыми компаниями. Такие фонды осуществляют инвестиции в интересах внешних инвесторов либо клиентов материнской компании.

Помимо венчурных фондов, в корпоративном секторе представлены венчурные фирмы, образованные нефинансовыми промышленными корпорациями как филиалы, осуществляющие инвестиции в интересах материнской компании. Такие фирмы получили название "прямые инвесторы" или "корпоративные венчурные инвесторы".

Индивидуальный сектор венчурного бизнеса представляют частные инвесторы, "бизнес-ангелы". Наиболее важна роль "бизнес-ангелов" на самых ранних стадиях зарождения и формирования компаний - стадий "посева" и "старта", т.е. когда компания готовится к выводу своего продукта на рынок.

Все перечисленные выше источники инвестиций присутствуют в том или ином объеме в венчурном бизнесе любой страны. Однако развитие венчурного инвестирования в разных странах имеет свои особенности. Об этом речь пойдет в следующей главе.


Глава II. Практика венчурного инвестирования.

2.1. Зарубежный опыт.

Инвестирование венчурных предприятий получило широкое распространение на Западе в 80-90-х годах XX в. В частности, в США всплеск активности с акциями венчурных предприятий произошел после снижения ставки налога на прирост капитала в результате операций с ценными бумагами с 49,1% (1969 г.) до 20% (1980 г.). В 1996 г. объем инвестиций венчурного капитала в США составил 6 млрд долларов, в Европе - 8 млрд долларов[4,с.236]. По данным Library House, исследовательского центра в Кембридже, в 2006 году инвестиции венчурного капитала в Китай составили 2,9 млрд долларов. Это позволило Китаю обойти Британию (2,8 млрд долларов) и занять второе место в мире. Лидером по-прежнему являются США - 28,4 млрд долларов[14].

В западных странах большую роль в процессе венчурного инвестирования играет участие правительств. С одной стороны, оно демонстрирует желание и способность государства разделить риски с коммерческими инвесторами и понимание необходимости сохранения национальных частных капиталов на рынке своей страны, с другой стороны, такое участие стимулирует привлечение в реальный сектор экономики общественных средств.

Главные рычаги воздействия правительства на венчурное предпринимательство - формирование законодательства и финансовое стимулирование венчурного предпринимательства. Обе эти задачи взаимоувязаны, так как формы финансового стимулирования и поощрения закрепляются законами, прежде всего законом о государственном бюджете. Финансовое стимулирование заключается в вырабатываемых правительством различных схем финансирования венчурных предприятий применительно к разным этапам их развития и в разных формах организации, грантов, льгот, гарантий под банковские кредиты и т.д.

Например, в Великобритании для финансирования стратегически важных наукоемких проектов применяется схема "универсальный вызов", в соответствии с которой, создается специальный фонд в сумме 20 млн. фунтов стерлингов, образуемый за счет средств бюджета и на такую же сумму за счет средств двух благотворительных организаций. Университеты подготавливают бизнес-планы реализации проектов, в которых обосновывают возможность получения из указанного фонда до 10 млн. фунтов стерлингов. Решение о распределении средств фонда принимает специальное жюри. На начальных этапах развития венчурных предприятий правительство может брать на себя часть затрат в форме предоставления различных грантов. Гранты могут выдаваться на операционные расходы, на оценку проекта, на прямую поддержку руководства венчурного предприятия. Разработаны различные схемы сотрудничества между научно-исследовательскими организациями и частными компаниями. Это, прежде всего, схема венчурного траста и схема бизнес-ангелов.

К трастовым венчурным компаниям относятся компании, располагающие незначительной недвижимостью, иногда предоставляемой государством или университетом, и инвестирующие в год не менее 10 млн. фунтов стерлингов. Для физического лица, вкладывающего свои капиталы в траст, снижается налоговая ставка на доходы. Если же это лицо вкладывает свои средства более чем на 5 лет, то оно вообще освобождается от налогов. Применительно к трастовой схеме, правительство определяет виды деятельности, не подпадающие под налоговые льготы. Сюда, к примеру, относится строительство гостиниц. Трастовые компании могут вкладывать в один проект до 1 млн. фунтов стерлингов. В среднем они вкладывают в проект 0,5 млн фунтов стерлингов. Владельцы траста не должны обладать более 10 процентами акций компании. Траст образуется путем объединения физических лиц, затем он привлекает вкладчиков в свою организацию и рекламирует свои услуги. В настоящее время трасты привлекли 350 млн. фунтов стерлингов, вложили в венчурные предприятия около 50 млн.

Другая схема льгот разработана для инвестирования предприятий, не котирующихся на официальной фондовой бирже. Указанные предприятия должны обладать активами не более 20 млн. фунтов стерлингов. Их основная деятельность не должна быть связана с недвижимостью.

Физическое лицо, бизнес-ангелы могут вкладывать в такие компании до 150 тыс. фунтов стерлингов в год. Если эти средства вкладываются на срок до 5 лет, они облагаются по процентной ставке до 20%, если сверх 5 лет, то, как отмечалось, полностью освобождаются от налога. Как правило, бизнес-ангелы вкладывают в компании от 50 до 80 тыс. фунтов стерлингов. Указанные выше налоговые льготы предусмотрены в разделе налогового кодекса о венчурном капитале, в законе о бюджете и в законе о финансовых услугах. Стоит отметить, что бизнес-ангелы играют весьма значительную роль в развитии венчурного предпринимательства. В 2005 г. в США инвестиции около 300 тыс. бизнес-ангелов составили 30 млрд долл. По данным Европейской ассоциации бизнес-ангелов (EBAN), в 2005 г. в Европе насчитывалось более 220 сетей бизнес-ангелов, общее число членов которых превышает 125 тыс. Количество же потенциальных бизнес-ангелов в Европе, по данным EBAN, превышает число активных в 10 раз. [20]

Третья схема - это схема государственных гарантий под банковские кредиты венчурным предприятиям. В Великобритании государство гарантирует банку 70% выданных ссуд, в США и Нидерландах объем гарантий доходит до 75% ссуды в случае, если венчурное предприятие терпит крах. Эти формы поддержки применяются также в Германии и в Финляндии.

При налоговой поддержке венчурного предпринимательства правительство обращает внимание как на налоговую прозрачность, недопущение двойного обложения венчурного капитала и доходов от него, так и на налоговые ставки, особенно на прирост капитала[20].

Правительство Великобритании активно поддерживает продвижение научных идей в производство, прежде всего путем защиты прав интеллектуальной собственности - часто единственно значимого актива у венчурного предприятия. Эта поддержка оказывается, в первую очередь, путем быстрого оформления патентов. В целях облегчения привлечения инвестиций в венчурное предпринимательство правительство регулирует степень открытости бухгалтерского учета этих предприятий. Компания обязана предоставлять информацию, которая раскрывает ее финансовое положение. Выход венчурного предприятия на рынок капитала является важным источником финансирования и развития этого предприятия.

Правительство путем создания эффективного, но не обременительного законодательства содействует ликвидности венчурных предприятий и их выходу на фондовый рынок.

Правительство Великобритании активно содействует формированию различных механизмов соединения инвесторов с венчурными предпринимателями путем проведения различных форумов, а также предоставления льгот организациям, осуществляющим аналогичную деятельность.

Следует отметить, что в формировании правительственной политики по венчурному предпринимательству активное участие принимают частные предприниматели, многие из которых непосредственно работают в правительственном аппарате, получая до половины должностного оклада чиновников. С другой стороны, и правительственные чиновники часто непосредственно участвуют в работе отдельных венчурных предприятий, прежде всего тех, куда вложен государственный капитал.

В США регулированием инновационной деятельности занимаются государственные структуры как Американский научный фонд, НАСА, Национальное бюро стандартов и министерство обороны, пользующиеся для этой цели исключительно бюджетными средствами, а также Национальный центр промышленных исследований, Национальная академия наук, Национальная техническая академия и Американская ассоциация содействия развитию науки, привлекающие около 50% средств от частных фирм и организаций [20].

Государство стимулирует создание венчурных фондов и исследовательских центров, наиболее эффективные из которых по представлению Национального научного фонда могут первые пять лет полностью или частично финансироваться из федерального бюджета.

Также в ряде западных стран действуют различные государственные программы, направленные на стимулирование венчурных инвестиций и развитие венчурного предпринимательства.

В Великобритании действующая с 1993 года программа "Предвидение" предусматривает совместное с частной промышленностью определение перспективных рынков и технологий на ближайшие 10-20 лет, а также мероприятий, необходимых для сохранения международной конкурентоспособности страны. В 1997-2000 годах правительство выделило 24 консорциумам на осуществление кооперационных проектов #163;30 млн, вклад частной промышленности составил #163;62 млн.

В Израиле катализатором для венчурной индустрии стала правительственная программа Yozma с общим объемом финансирования $100 млн. Спустя семь лет после начала ее реализации в 1993 году в Израиле действовало свыше 100 венчурных фондов, в управлении у которых находилось около $10 млрд.

Созданная в рамках программы государственная инвестиционная компания Yozma выступала как "фонд фондов". Ее капитал был вложен в десять вновь созданных инвестиционных фондов. В каждом случае пакет акций, принадлежавших правительству, составлял не более 40%, что оставляло контроль над фондами в частных руках. При этом инвестированные правительством $100 млн обеспечили привлечение в венчурную индустрию около $150 млн средств от частного сектора, которые и положили начало многомиллиардным оборотам нынешнего венчурного бизнеса Израиля. В совокупности это позволило обеспечить необходимую критическую массу венчурного капитала для инвестиций в высокотехнологичные проекты. К участию в создании фондов Yozma правительством были приглашены крупные зарубежные финансовые и инвестиционные компании. Однако создаваемые фонды должны были управляться израильскими независимыми частными управляющими компаниями. Сочетание этих условий обеспечило эффективный трансфер передового опыта и управленческих технологий, которыми обладали зарубежные акционеры фондов Yozma. Все это привело к бурному росту венчурной индустрии в Израиле. К 2001 году в стране действовало более 100 венчурных компаний - против 2 в 1990 году. При этом бывшие фонды Yozma до сих пор остаются лидерами отрасли. В 2001 году примерно $5,5 млрд из $10 млрд в израильской венчурной индустрии находилось под управлением бывших менеджеров фондов Yozma.

Конечными результатами реализации программы Yozma стали резкий рост инновационной активности и расширение экспорта высокотехнологичной продукции из Израиля. Общее число ежегодно создаваемых в Израиле новых компаний, использующих новые технологии, выросло с 300-350 в 1993-1994 годах до 1000-1500 в 1999-2000 годах. Объем высокотехнологичного экспорта увеличился с $2,2 млрд в 1991 году до $11 млрд в 2000 году. К 2004 г. в экономику Израиля поступило около 9 млрд. долл. венчурных инвестиций, и страна стала третьей в мире по представительству на NASDAQ - внебиржевой рынок ценных бумаг в США. [2]

В Индии в результате инвестиций и поддержку венчурного бизнеса и области производства программных продуктов в начале 1990-х годов был получен огромный экономический эффект. Доходы от экспорта информационных технологий составили 2,7 млрд долл. в 1999 г. и 4 млрд долл. - в 2000 г. Годовой объем мирового рынка программных услуг уже сейчас достиг примерно 140 млрд долл., и, но некоторым оценкам, к концу 2008 г. почти #8531; его придется на долю Индии. (Для сравнения: годовой объем экспорта нефти и газа из России за последние десять лет не превышал 40 млрд долл.) Немаловажно и то, что подобное производство экологически чистое и способствует становлению инновационной модели роста, чего нельзя сказать о нефтегазовой промышленности.

Еще одним удачным примером создания государством программы поддержки венчурного бизнеса стало принятие Конгрессом США в 1958г. решения о начале реализации программы "Инвестиционная компания малого бизнеса" (SBIC)[7, c. 27]. В ее рамках правительство предоставило доступ к государственному финансированию молодым цветущим компаниям при условии одновременного привлечения средств со стороны частных инвесторов в соотношении 2:1 или 3:1.

В качестве примера успешных программ поддержки и финансирования инновационной деятельности в США в последние годы можно отметить программу передовых технологий (Advanced Technology Program, ATP), цель которой - усиление конкурентоспособных позиций американской промышленности. С 1990 по 1996 год в рамках ATP разрабатывалось 238 проектов, в которые было вложено порядка $2 млрд государственных и частных средств. Бюджет ATP в 1997 году составлял $218 млн. Программа стимулировала создание венчурных фирм, значительно повысив отдачу вложенных государственных и частных средств, и содействовала привлечению частных инвестиций в промышленное освоение технологий[21].

В рамках межведомственной инновационной исследовательской программы малого бизнеса (Small Business Innovation Research) на конкурсной основе предоставляются гранты малым предприятиям для их участия в программах исследований и разработок федеральных ведомств.

В рамках проекта технологического реинвестирования (Technology Reinvestment Project), координируемого агентством передовых исследовательских проектов (Advanced Research Projects Agency) министерства обороны, осуществляется финансирование сотрудничества компаний частного сектора и университетов в области создания новых технологий и их освоения с помощью правительств штатов. Цель проекта - оказание помощи министерству обороны в закупке коммерчески разработанных технологий и усиление коммерциализации оборонных технологий.

Экспериментальная программа стимулирования конкурентоспособных исследований (Experimental Program to Stimulate Competitive Research), стартовавшая в 1978 году, на конкурсной основе предоставляет гранты для развития исследований в штатах, которые не получали в достаточном количестве федеральных ресурсов на эти цели. Сегодня в рамках программы ежегодно выделяется около $40 млн для проведения исследований в 18 штатах и Пуэрто-Рико.

Все вышеперечисленные системы стимулирования венчурных инвестиций доказали свою эффективность и свидетельствуют о значительности роли государственной поддержки развития венчурного инвестирования.

В России развитие венчурного бизнеса еще находится на начальном этапе и сталкивается с рядом трудностей, обусловленных экономическими, политическими и историческими особенностям нашей страны.

Тема венчурного бизнеса в России подробнее будет рассмотрена в следующем разделе.

2.2. Российский опыт.

В развитых зарубежных странах венчурная индустрия существует уже более 60 лет, и давно уже отработан механизм финансирования рисковых инновационных проектов. В России же, несмотря на то, что венчурные фонды в нашей стране действуют с начала 90-х, так и не удалось создать реально действующую систему венчурного финансирования. Этому помешал и августовский кризис 1998 г., закрывший многие действующие и планирующиеся венчурные фонды, и непродуманная политика государства в сфере законодательного регулирования венчурного финансирования. Сейчас в России венчурный бизнес начинает развиваться, но процесс движется довольно медленно - сказывается влияние факторов, оказывающих воздействие на все бизнес-процессы в стране: высокие темпы инфляции, упор на краткосрочные инвестиции, слабая юридическая и судебная база. Но именно в России развитие данного направления является актуальным по трем основным причинам:

1. данный механизм позволяет сократить отставание по многим составляющим экономического благополучия;
2.
3. Россия "насыщена" огромным количеством инновационных идей;
4.
5. в России значителен объем частного капитала (а именно он зачастую становится основой инвестирования венчурных проектов)[8, с. 37]
6.
Венчурный капитал играет огромную роль во всем мире, позволяя коммерциализировать передовые идеи, поддерживать существующие и создавать новые компании и даже целые отрасли (персональные компьютеры, сотовая связь, программное обеспечение, биотехнология и т.п.). В России развитие этого финансового инструмента сегодня сталкивается с очень большими трудностями, обусловленным тем, что для деятельности венчурного капитала необходим принципиально более высокий уровень развития многих институтов рынка и (или) существенно большая интеграция в мировой рынок[1, с. 49]. Основными преградами для успешного развития венчурного бизнеса в России сегодня являются:

1. Несовершенство законодательной базы в части защиты интеллектуальной собственности, авторских прав как инвестора при реализации венчурного проекта, так и разработчика проекта;

2. Отсутствие достаточного количества высокотехнологичных венчурных проектов с хорошей проработкой;

3. Недостаточная государственная поддержка развития венчурного инвестирования;

4. Недостаток вложений в венчурные проекты в России;

5. Отсутствие льготного налогооблажения.[10, с 8.]

Далее рассмотрим эти проблемы более подробно.

Несовершенство законодательной базы.

Как утверждают эксперты, российское законодательство имеет ряд недостатков, не позволяющих эффективно развиваться венчурному финансированию. Речь идет о недоработках в Налоговом кодексе РФ, Федеральном законе "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации", Федеральном законе "О государственной поддержке малого предпринимательства в Российской Федерации". Необходимо пересмотреть соответствующие статьи налогового законодательства РФ: например, прояснить, на каких основаниях и в какой степени научно-исследовательская и проектная работа, выполненная инновационными предприятиями, может считаться частью текущих производственных расходов, и насколько понесенные издержки могут быть исключены из налогооблагаемой базы2. "Двойное налогообложение инвесторов венчурных фондов - еще одна проблема, которую надо исключить, обеспечив соответствующий налоговый режим. Именно из-за двойного налогообложения во всем мире венчурные фонды - оффшорные, в том числе и те, что действуют у нас в России. Но если мы хотим, чтобы российские деньги оставались в нашем государстве, чтобы они вкладывались в российские компании, да и сами финансовые институты были российскими, проблему двойного налогообложения надо решать", - заявил в своем интервью первый заместитель министра промышленности, науки и технологий РФ Андрей Фурсенко в 2002 г [17].

В нашей стране нет отдельного закона или положения о венчурном капитале. По сути, венчурный капитал, как правовое понятие, просто не существует. В частности, отсутствует правовое определение понятий "венчурный фонд", "венчурное финансирование". Одной из причин такого положения является отсутствие адекватной законодательной базы. Как следствие, для венчурного капитала нет благоприятных правовых условий, которые удовлетворяли бы как потребностям венчурного капиталиста, так и инвестируемой компании. Механизмы реализации венчурного финансирования юридически недостаточно разработаны. Необходима законодательная база, которая позволила бы широкому кругу российских инвесторов осуществлять прямые инвестиции в малые инновационные предприятия.

Более того, в России еще слаб институт защиты интеллектуальной собственности. К сожалению, российские патенты не могут серьезно защитить интересы инвестора на международном рынке, особенно если возникают спорные ситуации и речь идет о незаконном использовании интеллектуальной собственности. По сути, это очень серьезная преграда на пути развития венчурной высокотехнологичной индустрии. Прецедентов судебного наказания нерадивых предпринимателей за несанкционированное использование в коммерческих целях интеллектуальной собственности практически нет. Такой опыт в значительной степени сдерживает интерес инвесторов к новым российским техноологиям[11, с.73].

Отсутствие квалифицированных кадров и хорошо проработанных проектов.

В последнее время российские венчурные фонды сталкиваются еще с одной проблемой: обилие денег при сравнительно небольшом числе проектов. Это связано с тем, что большинство проектов лишены тщательной проработки и грамотном анализе профессиональных менеджеров. Большинство из таких проектов находится в стадии "посева", а классические венчурные фонды практически не финансируют посевные стадии. Сектор "посевного" финансирования аналогичных стимулов для развития со стороны государства не получает. А ведь исходя из мировой практики, для того чтобы получить два старт-апа, представляющих коммерческий интерес для венчурных фондов, необходимо профинансировать 10 "посевных" проектов. Это связано с высокими рисками, поскольку большая часть "посевных" проектов быстро прекращает свое существование. По нашим расчетам, для того чтобы подготовить около 1000 старт-апов, на которые рассчитан объем средств, имеющихся или создаваемых венчурных фондов, "посевной" сектор должен получить инвестиции в объеме 50 млрд руб. Этих средств пока нет: совокупный объем государственных программ составляет 3-4 млрд руб., а бизнес-ангельский сектор пока только развивается. Многие физические и юридические лица, которые могли бы стать бизнес-ангелами, инвестируя в перспективные "посевные" проекты, еще не осознают, что это высокоприбыльный инвестиционный сектор, доходность от вложения в который превышает доходность от вложения в недвижимость, в потребительский сектор, в акции сырьевых компаний[20].Такая ситуация складывается, в основном, из-за небольшой истории венчурного финансирования инновационных компаний в России.

Отсутствие системы подготовки кадров в сфере венчурной индустрии также является огромным препятствием. По словам генерального директора РВК Алексея Коробова, дефицит менеджеров, которые могли начать инновационный бизнес с нуля, - это вторая острейшая проблема. Объясняется это просто: до настоящего времени этот вид деятельности практически отсутствовал в стране, и международная венчурная индустрия развивалась с минимальным участием представителей России. Сейчас государство должно задуматься над разработкой образовательных программ по подготовке команд для инновационных компаний, венчурных специалистов и управляющих, включая изучение лучшей мировой практики[18].

Действительно, на Западе для решения задачи предоставления консультационной, методической и образовательной поддержки созданы специализированные структуры, именуемые "коучинг-центрами". Также деятельное участие в организации и финансировании мероприятий по подготовке соответствующих кадров принимает государство.

Недостаточная государственная поддержка

Для создания успешно функционирующей индустрии венчурного капитала, которая со временем могла бы стать самодостаточной, как это происходит во всем мире, совершенно необходима государственная поддержка. Причем она должна осуществляться на постоянной основе, как в Западной Европе и США (примеры государственной поддержки венчурного инвестирования были рассмотрены в предыдущем разделе).

И все же, несмотря на существующие трудности, в нашей стране постепенно формируется политический и предпринимательский климат, благоприятный для венчурного и прямого инвестирования. Ряд шагов, предпринятых сообществом венчурной индустрии и государственными структурами различных уровней, способствует развитию малого и среднего бизнеса (в частности, в сфере high-tech), что, в свою очередь, может придать импульс развитию российской экономики в целом.
В последнее время предпринимаются некоторые шаги по улучшению условий для развития венчурного бизнеса и уже есть первые и сравнительно удачные примеры инвестирования венчурных предприятий.

Например, московскую строительную фирму "Рик-С" никто не знал, пока ее менеджеры не вложили деньги в новую технологию - золочение поверхностей путем анодированного нанесения микропленки. Разработка оказалась золотой во всех смыслах: кроме золотой медали на Всемирном салоне изобретений в Брюсселе в 1997 году, выигран тендер на золочение куполов храма Христа Спасителя. Новые заказы не заставили себя ждать: фирма золотила Лужники, храм Александра Невского в Софии, мечеть в Альметьевске.

Еще один пример удачного венчурного проекта в России: в Ярославле было налажено производство мини-двигателей для авиамоделей. Сейчас компания, производящая эти двигатели, заняла прочное положение и в России, и на западных рынках.

В среде профессиональных инвесторов сегодня отмечается рост интереса к венчурным инвестициям. Также способствует этому внимание со стороны российских властей к данному сектору. Научное сообщество видит в венчурных инвестициях чуть ли не спасение от продолжающейся уже почти 20 лет стагнации и возможность получения долгожданного финансирования. Малый высокотехнологичный бизнес активно обращается в венчурные фонды, надеясь получить серьезного помощника, способного дать толчок инновационному предпринимательству.

В мировой практике основными факторами, способствующими развитию венчурной индустрии, являются:

наличие научно-образовательной базы #8722; сильного исследовательского сектора, развитость научных школ, ведущих непрерывный цикл исследований;

зрелость финансового рынка #8722; развитость финансовых институтов и рынков, страхового и пенсионного секторов, наличие фондового рынка;

политическая и макроэкономическая стабильность, стабильный экономический рост;

стабильный спрос со стороны государственного и частного секторов на научные исследования и разработки;

наличие свободных и "длинных" денег в экономике.

Как показывает сегодняшняя ситуация, большинство перечисленных выше условий в России в той или иной степени присутствует. В результате российский рынок венчурного капитала демонстрирует стремительный рост - налицо ряд позитивных тенденций, которые не может игнорировать профессиональное инвестиционное сообщество [8, с.38].

В стране продолжается экономический рост, предприятия начинают вкладывать в новые проекты и могут позволить себе значительные бюджеты развития. Компании инвестируют в исследования и разработки. Существенно возросли объемы контрактных исследований и связанные с ними бюджеты на покупку небольших творческих коллективов разработчиков и малых венчурных высокотехнологичных компаний. В ответ на появившийся спрос на новые разработки на рынок выходят профессиональные финансовые инвесторы, размещающие свой капитал в венчурные компании, способные стать потенциальными объектами для поглощения стратегическими инвесторами - крупными компаниями. Налицо становление нового профессионального финансового сектора #8722; венчурных фондов, основной целью которых выступают проекты и компании на ранних стадиях их развития. Формируется пул профессиональных венчурных инвесторов, представителей российский венчурных фондов: ВТБ Управление активами, Тамир Фишман, АФК Система, Биопроцесс Кэпитал Партнерс, РТФ, Финнам, АльянсРосно управление активами, Troika Capital Partners, НОМОС. Пока их не так много. В будущем рынок венчурных инвестиций серьезно вырастет как за счет перетекания капитала из банковского, страхового и пенсионного секторов, так и создания венчурных фондов крупными промышленными компаниями.

Положительным моментом является активная позиция государства.

В 1995г. была создана Российская ассоциация венчурного инвестирования (далее - РАВИ) для содействия созданию и развитию венчурного капитала в России и для лоббирования интересов своих членов, главным образом, действующих в стране фондов венчурного капитала и своих ассоциированных членов - консалтинговых компании (аудиторские, юридические и другие фирмы), региональных технологических фондов.

РАВИ занимается решением следующих вопросов: информирование общественности и предпринимателей о венчурном капитале как важнейшем инструменте финансовой поддержки развития; подготовкой специалистов для компаний венчурного капитала и др. За время своего существования РАВИ внесла существенный вклад как в дело поддержки венчурного капитала, так и в отстаивание интересов своих членов. Ежегодно благодаря поддержке РАВИ, а также Министерства образования и науки Российской Федерации, Федерального агентства по науке и инновациям проводится Венчурная Ярмарка - мероприятие федерального уровня, на котором предоставляется возможность соединения бизнеса и капитала и установления между ними партнерских отношений, получения всесторонней информации о последних тенденциях и перспективах венчурной индустрии не только в России, но и за рубежом, получения представления о технологическом потенциале и экономической привлекательности малого инновационного предпринимательства [20].

По распоряжению Правительства РФ от 10.03.2000 No 362-р "Об учреждении Венчурного инновационного фонда" был создан первый "фонд фондов" - Венчурный инновационный фонд (ВИФ) с капиталом в 100 млн. руб., задача которого - помочь создать региональные и отраслевые фонды с российским и/или западным капиталом. Основным итогом его деятельности за 6 лет существования стало участие в создании "Инновационного венчурного фонда аэрокосмической и оборонной промышленности" со стартовым капиталом в размере 10 млн. дол[13].

В 2004 г. по программе "Старт", предназначенной для ученых и специалистов, которые пытаются коммерциализировать свои идеи, на поддержку 400 проектов из федерального бюджета были выделены гранты в размере 750 тыс. руб. на один год. С 2005 г. финансирование проектов московских инноваторов осуществлялось совместно с Департаментом поддержки и развития малого предпринимательства, что позволило увеличить субсидию с 750 тыс. руб. до 1,5 млн.

Летом 2006 года решением Правительства Российской Федерации было создано ОАО "Российская венчурная компания" (Постановление No516 от 24 августа 2006 года) #8722; государственный фонд венчурных фондов Российской Федерации. Она служит источником недорогого финансирования для инновационных компаний, находящихся на ранней фазе развития. Российская венчурная компания инвестирует свои средства в инновационный сектор посредством частных венчурных фондов, предоставляя каждому из них 49% от их инвестиционных ресурсов. Сейчас инвестиционные ресурсы в распоряжении Российской венчурной компании составляют 15 миллиардов рублей, из них 5 миллиардов рублей намечены к инвестированию в венчурные фонды в первой половине 2007 года[21].

20 июня 2007 года в Москве открылся Первый венчурный форум, в котором принимали участие разработчики, бизнес-ангелы и инвесторы со всего мира. На форуме удалось определить самые перспективные направления для венчурных инвестиций в России - Интернет, медицина и химическая промышленность[9].

В Санкт-Петербурге 10 #8722; 12 октября 2007 года состоялся ежегодный Российский венчурный форум. В его рамках состоялась традиционная, восьмая по счету, Российская венчурная ярмарка, где были представлены более 50 российских компаний, заинтересованных в привлечении венчурного капитала для развития своего бизнеса. На форуме также обсуждались вопросы партнерства частного бизнеса и государственных органов власти, возможности прямого и венчурного инвестирования, а также направления международного сотрудничества в сфере развития высоких технологий и источники инвестиций для малого и среднего бизнеса. В работе форума приняли участие представители венчурного бизнеса из России и из-за рубежа, специалисты фондов прямого инвестирования, банкиры, руководители крупных финансовых корпораций и промышленных компаний России, а также главы российских регионов, заинтересованных министерств и ведомств[15].

К концу 2007г. в российский высокотехнологичный сектор придет свыше 30 млрд. руб. инвестиций, как сообщил глава МЭРТ Герман Греф на заседании правительства 10 августа 2007 года. Он уточнил, что 15 млрд. руб. в венчурные фонды инвестирует государство, столько же должно прийти частных инвестиций. Министр отметил, что 15 млрд. руб. будут направлены на эти цели из инвестиционного фонда при условии восстановления этой суммы в инвестфонде из бюджета в 2008-2009гг. По словам министра, в России будет создано от 8 до 15 венчурных фондов и около 150 инвесткомпаний, которые будут заниматься венчурным финансированием.

В настоящее время общее количество венчурных фондов в России приближается к 80-ти. Несмотря на сохраняющиеся системные риски, в 2003-2004 гг. появилось 13 новых фондов, ориентированных на высокорисковые инвестиции. Совокупная капитализация действующих фондов составляет более $3 млрд. Помимо роста количества фондов и их совокупной капитализации можно наблюдать и изменение структуры инвестиций: по сравнению с докризисным периодом наблюдается рост инвестиций в сферу услуг и высокотехнологичные проекты[22].

И, наконец, совсем недавно, 15 октября 2007 года Росимущество объявило о регистрации устава фонда "Росинфокоминвест", создание которого пролоббировало Минформсвязи РФ. Фонд будет вкладывать как государственные, так и частные средства в проекты из области коммуникаций. Согласно постановлению правительства от 6 августа 2006 года, "Росинфокоминвест" получит из госбюджета 1450 млн руб. Фонд начнет инвестировать примерно в феврыле 2008 года, и уже сейчас есть 47 проектов, которые можно профинансировать[5].

Основная особенность России заключается в том, что у нас всегда в избытке идеи и желание экспериментировать. Это особенность русского менталитета. Все больше российских предпринимателей, увлеченных перспективами отечественных технологий, выбирают в качестве инструмента для инвестиций именно высокотехнологичный сектор. Они готовы рисковать и с энтузиазмом осваивают новый бизнес. В целом правильное направление выбрало и государство, поощряя программы по коммерциализации на базе ведущих исследовательских центров, университетов, НИИ. В университетах на технических специальностях вводятся экономические и маркетинговые дисциплины, направленные на формирование предпринимательских навыков у студентов.

Современная ориентированность на сырьевую и посредническую составляющие российской экономики подрывает национальную силу страны, которая заключается в богатстве научного потенциала. В настоящее время у России существует единственный и безапелляционный способ закрепиться на мировой арене. Для этого необходимо развитие промышленной составляющей, но у государства нет возможности и средств для подъема (прогрессивной реструктуризации) крупных гигантов. Для того чтобы завоевать свое "место под мировым солнцем", необходимо производить востребованные мировым рынком товары. Именно здесь заходит речь об инновациях, а соответственно и венчурном инвестировании. Это может стать базисом развития когда-то могучей и уважаемой всем мировым сообществом державы. И хочется надеяться, что российские менеджеры и инвесторы смогут развить это перспективное направление.


Заключение.

В последнее время в правительствах большинства развитых стран, в том числе и России, все чаще говорят о необходимости развития и поддержки венчурного предпринимательства, поскольку именно благодаря венчурным предприятиям осуществляется большая часть важнейших инновационных разработок, внедряемых затем в производство и обеспечивающих научно-технический прогресс.

Венчурный капитал является одним из эффективных источников финансирования инновационной деятельности, поэтому создание венчурных сетей на основе эффективного партнерства малых, крупных предприятий, финансовых институтов и государства #8722; важная задача развития экономики страны.

Подводя итог, хотелось бы отметить, что в России сделано уже немало шагов по развитию венчурного бизнеса: темпы роста нашего венчурного рынка опережают и общеевропейские, и американские. Уже сейчас они составляют более 100-150% в год. По самым скромным предположениям рынок венчурных инвестиций к 2010 г превысит 2,5-3 млрд долл. Но еще больше предстоит сделать. Российская венчурная индустрия находится все еще в зачаточной стадии развития. Государству срочно необходимо решить такие проблемы, как:

· законодательное регулирование рынка интеллектуальной собственности;

· повышении культуры и профессионализма предпринимателей, принявших решение заняться венчурным высокотехнологичным бизнесом;

· повышении интенсивности корпоративных НИОКР в российских компаниях;

· создание стабильного спроса на нововведения со стороны крупного бизнеса.

При условии последовательного решения указанных проблем Россию ждет быстрое и эффективное развитие венчурной индустрии.

Таким образом, венчурное предпринимательство играет важнейшую роль в развитии экономики индустриальных стран. Оно обеспечивает значительную часть научных разработок, обеспечивающих рост экономического потенциала страны. Поэтому именно развитие данного перспективного направления может помочь нашей стране занять лидирующие позиции среди ведущих мировых держав.


Зоркальцева Ольга Алексеевна



Список литературы.

1. Ибадова, Л.Т. Венчурное финансирование малого предпринимательства. //Финансы - No4. с. 49. - 2006

2. Как они стимулируют// Приложение к газете "Коммерсантъ" - 2005.-No215.

3. Кирьяков, А.Г. Основы инновационного предпринимательства - Ростов-на-Дону: Феникс, 2002.

4. Лапыгин, Ю.Н. Инвестиционная политика - М.: Кнорус, 2005

5. Малахов, А. Венчурных денег прибыло. //Коммерсант. 16.10.07.

6. Модели венчурного инвестирования малых наукоемких предприятий:

7. Новые формы инвестирования инновационной деятельности : Межвузовский научный сборник / Саратовский государственный технический университет; Под ред. А. Н. Плотникова. - Саратов : Изд-во Саратовского ГТУ, 2004. - 175 с.

8. Погорелов Д.И., Финансовый потенциал РВК. //Финансы. - No10. с.36-38. - 2006

9. Попова Н. Бизнес-ангелы и наноинвесторы // Известия. 2007. 22 июня

10. При каких условиях инвесторам станет выгодно вкладывать в венчурные высокотехнологичные проекты? // Бизнес журнал. - 2007. No4. - С.8

11. Шеховцов М.,Проблемы и перспективы российского венчурного рынка. //Рынок ценных бумаг - спец. выпуск.с.72-74. - 2007

Интернет-ресурсы:

12. Венчурное инвестирование: сможет ли правительство утолить инвестиционный голод малых инновационных предприятий в России? http://www.bishelp.ru/gde_dengi/vench/dopkons/vi_smoget.php

13. Венчурный бизнес в России: некоторые проблемы и перспективы - http://www.bishelp.ru/gde_dengi/vench/dopkons/problemi.php

14. Венчурный капитал идет в Азию - http://www.innovbusiness.ru/NewsAM/NewsAMShow.asp?ID=8425

15. В Санкт-Петербурге начал работу Российский венчурный форум - http://spb.rbc.ru/topnews/10/10/2007/122019.shtml

16. Государственное стимулирование венчурного инвестирования - http://www.bishelp.ru/gde_dengi/vench/dopkons/gosstimulirovanie.php

17. Государство показывает пример инвесторам #8722; http://www.chem.msu.su/rus/innovation/02.html

18. "Направление ИТ является очень перспективным на венчурном рынке", интервью с гендиректором РВК Алексеем Коробовым - http://www.rbcdaily.ru/2007/10/31/media/300822

19. Опыт венчурного предпринимательства в Великобритании, Алексей Бочкарев http://www.maplaza.ru/articles/article65.htm

20. РАВИ - Российская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвестирования - http://www.rvca.ru/rus/

21. Российская Венчурная Компания - http://www.rusventure.ru/

22. Финансирование инновационной деятельности // В России растет количество венчурных фондов - http://www.innovbusiness.ru/content/document_r_66C2E2DA-A0D1-4521-ABD7-11342019C6F9.html

viperson.ru
Рейтинг всех персональных страниц

Избранные публикации

Как стать нашим автором?
Прислать нам свою биографию или статью

Присылайте нам любой материал и, если он не содержит сведений запрещенных к публикации
в СМИ законом и соответствует политике нашего портала, он будет опубликован