Эксклюзив
04 октября 2013
20273

Владимир Андрианов: `Монетизация экономики: глобальные тенденции и российские реалии`

Владимир Андрианов - директор Департамента стратегического анализа и разработок Внешэкономбанка, д.э.н., профессор

Важнейшая характеристика экономической системы, отражающая ее насыщенность ликвидными активами, которые способны эффективно выполнять такие функции, как средство обращения и платежа является уровень монетизации экономики.

Как правило, этот показатель вычисляется как отношение среднегодового объема широкой денежной массы к номинальному ВВП, созданному в том же году и называется коэффициент монетизации.


Справочно. Самостоятельный показатель, численно равный отношению денежной массы к валовому доходу впервые ввел А. Маршалл, предложив свой вариант уравнения обмена, на базе которого впоследствии получила развитие "кембриджская теория".

В зарубежных исследованиях этот показатель называется или отношение денежной массы к ВВП (M2 to GDP ratio), или коэффициент Маршалла (Marshallian k).
 

 

В качестве денежной массы используется показатель денег в широком значении, который равен сумме денег:

- в узком значении - деньги вне банков плюс депозиты "до востребования" в банковской системе;

- квазиденег - срочные и сберегательные депозиты, а также депозиты в иностранной валюте.

Показатель "широких денег" не совпадает с денежной массой М2 в национальной валюте на величину депозитов в иностранной валюте.

Многочисленные научные исследования показывают наличие устойчивой связи между коэффициентом монетизации и уровнем развития экономической системы.

Поэтому данный показатель является важным индикатором оценки возможности экономического роста, отражающий:

- скорость обращения денежной массы;

- интенсивность использования тех или иных ликвидных активов в расчетах и платежах.

Скорость денежного обращения рассчитывается как отношение номинального валового внутреннего продукта к среднегодовой денежной массе.

Интенсивность, в свою очередь, можно выразить в количестве оборотов, которое в среднем совершает национальная денежная масса в определенный период времени.

В итоге значения этих показателей определяются величиной спроса на деньги со стороны экономических агентов. При повышении спроса на деньги коэффициент монетизации растет, а скорость денежного обращения падает и наоборот. Коэффициент монетизации уменьшается пропорционально скорости денежного обращения.

В целом коэффициент монетизации и скорость денежного обращения характеризуют степень доверия экономических агентов к национальной денежной единице и денежной системе в целом.

Как показывает мировой опыт экономический рост и предложение денег связаны многосторонним механизмом. Динамика роста денежной массы не должна сковывать экономическую деятельность хозяйствующих субъектов и подрывать денежную базу налоговых и бюджетных потоков.

В период динамичного экономического роста экономики увеличение денежной массы может стимулировать промышленное производство и развитие других отраслей народного хозяйства. При этом прирост денежной массы может не влиять на рост потребительских цен.





Историческая справка. После Гражданской войны в США (1861-1865 гг.) экономика страны развивалась стремительными темпами. Это были годы мощного подъема промышленности, развития железнодорожного и дорожного строительства, динамичного роста валового национального продукта и реальных доходов населения.

В период с 1865 по 1879 гг. объем ВВП США удвоился, рост инвестиций составил почти 500%. Количество национальных банков увеличилось с 1294 до 1968, а банков штатов с 349 до 1330.

При этом объем денежной массы увеличился почти в три раза и характеризовался следующей динамикой:



Хотя денежная масса росла цены в этот период снижались. По оценкам известного американского экономиста Милтона Фридмана в период с 1869 по 1879 г. общий уровень цен снижался на 3,8% в год.

Это явление можно объяснить промышленной революцией, которая сопровождалась внедрением новой техники и существенным ростом производительности труда, сокращением издержек производства.

Заработанная плата за этот период выросла на 23%, без учета дефляции. Цены продолжали снижаться в последующее десятилетие примерно на 1,0% в год.

В период экономических кризисов, как правило, сокращается промышленное производство, потребление и соответственно денежная масса. Сокращается коэффициент монетизации экономики.

Согласно классическим законам монетаризма сокращение денежной массы в экономике должно сопровождаться снижением уровня потребительских цен. В частности, так было в период великой дипрессии.



Историческая справка. В период великой депрессии (1929 - 1933) денежная масса (М2) в экономике США уменьшилась почти на 30%. Динамика ее сокращения характеризовалась следующими данными:




При этом уровень потребительских цен в США за этот короткий период сократился почти на четверть.

В экспертном сообществе существуют разные точки зрения относительно оптимального уровня монетизации экономики. Одни ученые считают, что денежная масса должна составлять не меньше 100% стоимости ВВП.

Такое соотношение при поддержании баланса товарно-денежного обращения позволяет денежной массе прокручиваться примерно дважды в год, обеспечивая, как производство, так и реализацию товаров и услуг.

Динамика уровня монетизации мировой экономики свидетельствует о непрерывном росте данного показателя. В частности, по нашим оценкам на базе анализа статистики по 214 странам мира за последние 50 лет можно сделать однозначный вывод, что уровень монетизации мировой экономики за этот период возрос с 51 % в 1961 г. до 122% в 2011 г.


В каждой стране процесс монетизации имеет свои особенности, обусловленные спецификой национальной денежной системы и особенностями развития экономики. В этой связи взаимосвязь между уровнем монетизации и темпами экономического роста носит индивидуальный характер.

У некоторых ведущих промышленно развитых стран коэффициент монетизации экономики в течение длительного периода времени значительно превышает 100% ВВП.



По мнению ряда российских и зарубежных ученых относительно оптимальным уровнем монетизации экономики может быть показатель, составляющий не менее половины ВВП.

В качестве одного из инструментов повышения уровня монетизации экономики традиционно используется эмиссионный механизм.

В период мирового финансового кризиса 2008 - 2009 гг. практически во всех промышленно развитых странах мира эмиссионное фондирование активно использовалось в рамках нетрадиционных мер денежно-кредитной политики для преодоления экономического спада, стимулирования кредитования и роста экономики.

Однако значительный рост денежной массы практически во всех промышленно развитых странах сопровождался ростом потребительских цен.

В истории мировой экономики это, пожалуй, первый случай, когда во многих странах в период кризиса в массовом порядке росла денежная масса, при этом инфляция оставалась на низком уровне, а в отдельных странах была зафиксирована дефляция.



Монетизация российской экономики


Идеологи так называемых экономических преобразований в России в начале 90-х годов прошлого столетия в регулировании экономических процессов опирались в основном на принципы монетаризма, однако нередко на практике игнорировали важнейшие из них.

В частности, монетаризм не рекомендует шокового сжатия денежной массы. Денежная масса должна наращиваться постепенно, создавая некоторую "зону расширения" для обращения совокупного национального капитала и роста ВВП.

Однако, в России в тот период проводилась политика постоянного сжатия денежной массы как основного рычага воздействия на инфляцию. В результате коэффициент монетизации экономики сократился с 73% в 1990 г. до 15% в 1995 г.

Бывший министр финансов России Борис Федоров в то время вывесил на Неглинной улице около здания Центрального Банка плакат с предостережением: "Денежная эмиссия - опиум для народа!".

Фактически, так называемые младореформаторы, лишили российскую экономику денежных средств, необходимых для сбалансированного товарно-денежного обращения в производстве, распределении и потреблении товаров и услуг.

Тогдашние "реформаторы" полагали, что доллар - это товар, предназначенный быть универсальным средством платежа. Поэтому они директивно привязали допустимый размер эмиссии рублёвой массы не к отечественной товарной массе, а к поступлениям в страну иностранной валюты.

При этом реформаторы задали произвольно курс обмена рубля на доллар, значительно уценив "деревянный", хотя его покупательная способность была значительно выше.

Вместо того чтобы подавлять инфляцию, проводя жесткую денежно-кредитную политику, государство ограничивало прирост денег в экономике, сокращая конечный спрос и сужая возможности роста производства.

В результате закрепилось депрессивное положение и деградация отраслей, ориентированных на внутренний рынок. Десятки миллионов людей потеряли возможность повышения доходов, увеличился разрыв в доходах населения, многие граждане оказались за чертой бедности.

Обратной стороной низкого уровня монетизации в тот период была перенасыщенность российской экономики иностранной валютой, денежными суррогатами, широкое использование экономическими агентами бартера. В результате коммерческие банки не могли удовлетворять растущий спрос хозяйствующих субъектов на кредиты.

Денежное сжатие привело к снижению капитализации банковской ситемы, снижению монетизации экономики.

При этом денежная масса не компенсировала роста цен, что привело к истощению оборотных средств предприятий. Резко сократилось промышленное производство, что в конечном итоге привело к резкому экономическому спаду.

Кроме того, такая политика способствовала расцвету финансовых спекуляций, финансовых афер (чеченские АВИЗО), строительству многочисленных финансовых пирамид, в том числе и на государственном уровне в форме государственных краткосрочных обязательств (ГКО). Все это в коечном счете привело к дефолту в 1998 г.

В последующие годы согласно основным направлениям единой государственной денежно-кредитной политики Правительства Российской Федерации прогнозировался постепенный рост денежной массы.

Следует отметить, что хотя ежегодные темпы прироста денежных агрегатов в эти годы складывались выше, чем предусматривалось единой государственной денежно-кредитной политикой Правительства, однако существенного влияния на общий коэффициент монетизации российской экономики они не оказали.

Так по данным Банка России темпы ежегодного прироста денежной массы (М2) составляли (данные на 1 января соответствующего года) в 2001 г. 61,5%, в 2002 г. 39,7% , в 2003 г.- 32,4% , в 2004 г. - 50,5%, в 2005 г. - 35,8% , в 2006 г. - 38,6% .



Справочно: денежной масса (национальное определение) М2:

– наличные деньги (М0);
– безналичные средства.

Следует отметить, что хотя ежегодные темпы прироста денежных агрегатов в эти годы складывались выше, чем предусматривалось единой государственной денежно-кредитной политикой Правительства, однако существенного влияния на общий коэффициент монетизации российской экономики они не оказали.

Согласно экономической теории денежный агрегат М2 растёт за счёт того, что центральный банк страны эмитирует новые деньги. Это происходит в двух случаях.

Во-первых, в случае, когда кредитные требования промышленных предприятий к коммерческим банкам растут, и банки не могут их удовлетворить за счёт собственных средств.

Следовательно, коммерческие банки обращаются в Банк России, который кредитует их за счёт своих средств под процент, соответствующий ставке рефинансирования.

В этом случае, если у Банка России не хватает свободных средств, то он эмитирует новые деньги, которые через механизм выдачи кредитов попадают в экономику.

Это происходит в случае, когда экономика развивается довольно динамично, растёт объём промышленного производства, увеличивается предложения новых товаров и услуг, и у потенциальных потребителей есть желание и возможность их покупать.

Во-вторых, в случае если объём экспорта в валютном выражении превышает объём импорта, и для того, чтобы не допустить укрепление национальной валюты, центральный банк скупает на валютном рынке избыточную выручку экспортёров.

Для этого ему нужны новые деньги, которые он сам же и эмитирует. Укрепление национальной валюты есть неизбежное следствие положительного сальдо внешнеторгового баланса, но только в том случае, если центральный банк не вмешивается в процесс свободного ценообразования на валютном рынке.

В России Центральный банк активно вмешивается в этот процесс, чтобы дешёвые доллар и евро не уменьшали рублёвые доходы экспортёров, и соответственно налоговые поступления в государственный бюджет.

При этом Банк России заботится о конкурентоспособности отечественных производителей, поскольку крепкий рубль означает низкие цены на импортную продукцию.

Это означает, что расширение кредита и эмиссия денег в российской экономике основывается на поступлении в страну валютной выручки и валютных резервах.

Проведенный анализ, показал, что прирост денежной массы в этот период определялся темпами прироста золотовалютных резервов, что нехарактерно для нормальной рыночной экономики, где изменение денежной массы зависит от ставки рефинансирования и спроса на кредиты.

Кроме того, накануне мирового финансового кризиса около 60% российской денежной базы было сформировано под иностранные кредиты.

Аналогичный процесс наблюдался и на финансовом рынке - объем еврооблигаций российских эмитентов почти вдвое превышал объем внутреннего рынка корпоративных облигаций.

Таким образом, чем больше были валютные доходы российской экономики, тем меньше возможностей оставалось для развития отечественной банковской системы и финансового рынка.

При этом правительство ссужало деньги российских налогоплательщиков зарубежным заемщикам под 4-5%, а компании вынуждены были там же занимать изъятые у них денежные ресурсы под 8-15% годовых.

К началу мирового финансового кризиса в 2008 г. коэффициент монетизации российской экономики уменьшился до 32%. В самый разгар финансового кризиса с января по июль 2009 г. продолжалось сжатие денежной базы в широком определении, которая сократилась на 14% с 5,6 до 4,9 трлн. рублей.


Справочно: структура денежной базы в широком определении в России по состоянию на середину 2009 г. состояла из:

– наличных денег в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций (81,5%);

– корреспондентские счета кредитных организаций в Банке Россия (8,8%);

– депозиты кредитных организаций в Банке Россия (8,6%);

– обязательные резервы (0,7%);

– облигации Банка России у кредитных организаций (0,4%).*



В отдельные годы в состав денежной базы в широком определении включались обязательства банка России по обратному выкупу ценных бумаг и средства резервирования по валютным операциям, внесенные в Банк России. *

Хорошо видно, что уровень монетизации экономики России постоянно рос. Этому росту не помешал даже кризис 2008 г. Однако если мы сравним УМЭ России с аналогичными показателями стран G8 и некоторых других стран, то увидим, что значение нашего показателя значительно меньше (табл. 2).



Своего максимального значения коэффициент монетизации экономики в России достиг в 2012 г. и составлял 47,1%. При этом, указанный показатель был почти в 4 раз ниже, чем в Китае и Японии, и в 2 раза меньше, чем в странах Еврозоны.

Важно подчеркнуть, что инфляция в современной России не носит монетарного характера, т.е. напрямую не связана с увеличением денежной массы, а вызвана отсутствием реальной конкуренции и высоким уровнем монополизации многих товарных рынков и, прежде всего, сферы энергетики, транспорта, строительства, производства продуктов питания, розничной торговли и др.

Ошибочность постулата денежных властей о некотором предельном, с точки зрения инфляционной безопасности, уровне монетизации российской экономики опровергается многочисленными исследованиями, доказавшими отсутствие статистически значимой зависимости между инфляцией и уровнем монетизации экономики.

Сравнительный анализ динамики изменения денежной массы и инфляции в России в период 1998 - 2006 гг. наглядно свидетельствует не только об отсутствии прямой зависимости роста потребительских цен от темпов увеличения денежной массы (М2), но и показывает противоположную тенденцию.

График



Данный график опровергает сакраментальную формулу монетаристов "больше денег - выше инфляция".

Низкие значения коэффициентов монетизации экономики России и высокие скорости денежного обращения свидетельствуют о слабом доверии экономических агентов к национальной денежной системе, что, как правило, является неизбежным следствием высокой инфляции, что подтверждается состоянием российской экономики.

Если рассматривать деньги как товар, то ограничение их эмиссии приводит к дефициту денег, и экономические агенты будут стремиться максимально и быстро заполучить этот товар

Спрос на деньги увеличивается и соответственно увеличивается их стоимость, что приводит к росту ставок на депозиты, кредиты и разгон инфляции - это замкнутый круг.

Кроме того, в последние годы в экономике России прослеживается тенденция к ухудшению условий кредитования нефинансовых предприятий и замедлению динамики спроса на кредитные ресурсы.

В период с конца 2011 г. до начала 2013 г. отмечался значительный рост ставок по депозитам, что соответственно влияло на удорожание кредита и соответственно к возможному разгону инфляции.

По данным Минфина России, в июле 2012 г. по сравнению с маем средневзвешенная ставка по рублевым кредитам нефинансовым организациям сроком до 1 года выросла на 0,6 п.п. и составила 9,5%.

В январе-феврале 2013 г. ставки по "длинным" кредитам (в рублях) нефинансовым организациям достигли максимума в 12,2 %. К маю 2013 г., хотя ставки несколько сократились, оставались на достаточно высоком уровне 11,8% в год.

Таким образом, в России сохраняется аномально высокая стоимость денег. Существенное влияние на это оказывает банковская маржа.

В среднем по российской банковской системе в 2012 г. она составляла 5,2%. Для сравнения, в странах Еврозоны этот показатель составлял 1,4%., в странах Восточной Европы - 2,7%.

Очевидно, что чем выше процентная маржа, тем выше ставки по кредиту. Суммы процентных платежей предприятия закладывают в цену продукции, что ведет к соответствующему удорожанию товаров и увеличению инфляции.

Тем не менее российские денежные власти продолжают проводить необоснованную политику количественного ограничения прироста денежной массы. Они ни раз заявляли об избыточности денежной массы и проводили ее частичную стерилизацию.

Негативным последствием такой политики стала консервация отсталой структуру российской экономики. Недостаток денег и слишком дорогой кредит не дают развивать производство и насыщать рынок товарами. В свою очередь, это ведет к снижению темпов экономического роста и ускорению инфляции.

В действительности использование стерилизуемой части денежной массы в инвестиционных целях для модернизации экономики на инновационной основе могло бы стать инструментом стимулирования экономического роста.

Для динамичного устойчивого роста необходимое постоянное поступление в российскую экономику финансовых ресурсов, которые в первую очередь должны формироваться за счет внутренних, а не внешних ресурсов.

После мирового финансового кризиса многие страны существенно увеличили капитальную базу и монетизацию экономики для нейтрализации последствий негативного эффекта притока спекулятивных коротких денег.

Кроме того, анализ последствий глобального финансово экономического кризиса показали, что чем более монетизирована национальная экономика, тем менее она подвержена негативному дестабилизирующему влиянию "горячих" денег.

Согласно инновационному сценарию прогноза развития российской экономики в период до 2030 г. показатель монетизации экономики может увеличится до 95%.

Фотографии

Рейтинг всех персональных страниц

Избранные публикации

Как стать нашим автором?
Прислать нам свою биографию или статью

Присылайте нам любой материал и, если он не содержит сведений запрещенных к публикации
в СМИ законом и соответствует политике нашего портала, он будет опубликован