Александр Николаевич, наверное, самой волнующей экономической темой последних недель является беспрецедентное падение курса доллара по отношению к другим свободно обращающимся валютам, в особенности, евро. Дополнительную остроту добавляет напряженность вокруг Ирака, а возможные военные действия в США в этой стране связывают с тем, что для американцев это самый эффективный способ вернуть доверие к резервной валюте и выйти из экономической стагнации. Как Вы считаете, насколько сложившаяся ситуация устраивает США, Европу, другие страны, в том числе, и Россию? Какими могут быть механизмы по разрешению этого кризиса?
В оценке соотношения `евро - доллар` имеются прямо противоположные точки зрения. Одна из них предрекает полный долларовый крах и изменение вообще валютно-финансовой системы мира, когда вместо доллара, как основной резервной валюты, всеобщим эквивалентом будет, скажем, золото. Мы уже видим, что рыночные котировки золота пошли резко вверх и акции золотодобывающих компаний растут ускоренными темпами. Есть другая точка зрения, заключающаяся в том, что это конъюнктурное явление, которое во многом связано с ожиданиями иракской войны, и сразу после урегулирования проблем в Ираке все станет на свои места. Я думаю, что истина где-то посередине. Действительно, происходят некоторые процессы, устанавливаются некоторые новые тенденции, главные из которых следующие.
Во-первых, затяжной выход американской экономики из рецессии. Никак не удается за последние полтора года нащупать оптимальную траекторию выхода из кризиса. Монетарные методы, предпринимаемые Федеральной резервной системой, многократное снижение процентных ставок результата не дали. Заявленная программа по снижению налогового бремени на $ 670 млрд. за 10 лет подвергается критике, причем не только со стороны демократов в Конгрессе, но даже многие республиканцы не сильно верят в то, что это поможет встряхнуть американскую экономику. Одновременно есть и прямо противоположная тенденция - в США очень мощное промышленное лобби, которое пытается добиться от администрации, Минфина США и ФРС ослабления доллара с целью стимулирования промышленного роста и экспорта. Хотя на самом деле Америка нуждается в достаточно сильном долларе, потому что более серьезной проблемой, нежели низкие темпы роста и затянувшийся выход из кризиса, для нее является проблема дефицита по счету текущих операций платежного баланса. Этот дефицит существовал всегда, наблюдался отрицательный торговый баланс, но всегда дефицит закрывался массированным притоком финансовых ресурсов в страну в связи с мощью доллара и высокими котировками акций американских компаний. В условиях, когда начался отток ресурсов по причине слабеющего доллара и стагнирующей американской экономики на фоне громких корпоративных скандалов, уже возможно обнажение дефицита платежного баланса. Вот тогда-то и возникнут дополнительные проблемы для американцев, которые связаны не только с желанием выйти из стадии стагнации в стадию роста, но могут возникнуть проблемы, связанные с дефицитом бюджета.
Поэтому, я думаю, США будут предпринимать достаточно активные усилия по стабилизации доллара, которые будут совмещены с другими направлениями политики, в том числе, и иракская война может рассматриваться как элемент этой политики, естественно в том случае, если она будет быстрой и успешной.
Во многом привлекательность доллара будет зависеть от того, как другие участники финансово-хозяйственных связей будут реагировать на текущую ситуацию. Европейцы уже высказывают серьезную озабоченность укрепляющимся евро. Дело в том, что укрепление евро - это, скорее, реакция на слабость доллара, но не реакция на ситуацию в европейской экономике. Европейская экономика явно слабее евро, поэтому его высокий курс усугубляет ситуацию, не дает европейским производителям конкурировать с импортерами товаров с долларовых рынков - не только США, но из Юго-Восточной Азии. Это замедляет восстановление роста европейской экономики, создавая такое ощущение, что европейцы будут стремиться застабилизировать ситуацию, даже несколько `опустив` евро по отношению к доллару.
Какие для этого нужны (и возможны) механизмы?
Прежде всего - монетарными методами. Видимо речь пойдет о какой-то согласованной политике между ФРС и Европейским ЦБ, чтобы не допускать больших скачков и методом интервенций удерживать какое-то соотношение, которое не будет рассматриваться как переход ситуации за какую-то красную черту, когда может и паника пойти и т.д. С точки зрения соотношения крайне негативным является значение 1,17. Вы помните, 3 года назад, когда вводился безналичный евро, это соотношение было заявлено Европейским Центральным Банком как идеально отражающее соотношение экономик Европейского Союза в рамках единой валютной части и США. Фактически 1,17 - это сейчас психологический барьер. Когда-то было просчитано это соотношение в условиях, когда американская экономика гораздо лучше себя чувствовала, а европейская рассчитывала на подъем тоже в тот момент. Поэтому спрогнозированное тогда соотношение отражает максимальные притязания европейцев на крепость своей валюты, претендующую на роль второй резервной валюты. И в то же время сейчас это соотношение явно завышено в пользу евро по сравнению с реальной ситуацией в европейской экономике. Хотя я думаю, что 1,17 - вряд ли этот показатель будет рассматриваться. Скорее, психологический барьер - это 1,12, 1,10 - превышение евро на 10% - это видимо тот барьер, преодоление которого может порождать психологические мотивы дальнейшего ухудшения пропорций в обменном курсе.
Вы имеете в виду уход в другие валюты?
Да. Уход из доллара, но и евро тоже, поскольку многие считают, что нет оснований для такой высокой его стоимости. Вряд ли появится `золотой юань`, как всеобщий эквивалент, это мало вероятно. Японская йена не может претендовать на роль чего-то постоянного в почти перманентном кризисном состоянии японской экономики в последние годы и неурегулированности многих проблем, в том числе, национальной банковской системы. То есть получается, что нет ни одной валюты, которая могла бы претендовать.... Нет, пожалуй, фунт стерлингов оказывается в лучшем положении, поскольку крепость фунта сейчас как бы адекватна ситуации в английской экономике, которая чувствует себя лучше, чем германская, французская, итальянская и т.д. Кстати, не случайно в Англии стало больше голосов евроскептиков, которые пытаются отвадить правительство Блэра от скорого вступления в монетарный союз ЕС.
Еще одна возможная угроза - при неудачной операции в Ираке возможна попытка арабских стран создать какую-то собственную монетарную систему и единую валюту, в том числе, ориентирующуюся на стоимость нефти. Разговоры об этом уже пошли, и здесь я вижу даже бОльшую угрозу для доллара, нежели его соотношение с евро. Одна из главных подпиток доллара как резервной валюты - это долларовый нефтяной рынок. Если доллар и нефтяной рынок в рамках ОРЕС, где в основном доминируют арабы, вдруг станет ориентироваться на некую другую валюту, имеющую в основе своей старый всеобщий эквивалент, то нельзя исключать, что это дополнительно спровоцирует рост недоверия к доллару. Хотя надо иметь в виду, что долларовые рынки - это не только нефтяные, это и финансовые рынки, где бОльшая часть финансовых инструментов номинирована в долларах, те же, например, евробонды - долларовый инструмент.
Если возникнет паническое недоверие к доллару, каким образом осуществлять резервирование?
Я напомню, центральные банки многих стран, так сказать, по указке МВФ еще пару-тройку лет назад проводили специальные акции по продаже золота из своих резервов. Это была очевидная акция по укреплению доллара, как главной резервной валюты, и европейцы поддержали эту акцию, имея в виду, что роль евро может вырасти таким образом как второй резервной валюты.
Причем, Банк Англии первым начал, по-моему...
Да, совершенно верно. Вот эта тенденция может смениться. Возможен рост золотой компоненты в резервах центральных банков, а также компоненты, связанной с иными драгметаллами и драгкамнями. Я думаю, что речь пойдет не о том, что будут пароходами грузить доллары, отправляя их в Штаты, но речь пойдет об оптимизации структур золотовалютных резервов национальных банков, потому что сейчас они явно деформированы в сторону доллара.
В частности, для России, которая в качестве основного торгового партнера рассматривает Европу, прежде всего, страны зоны евро, доля евро в золотовалютных резервах ниже доли в торговле, во-первых. И, во-вторых, доля евро в золотовалютных резервах ниже доли европейских стран-членов зоны евро во внешнем долге России. Если раньше эта проблема такой острой не представлялась, соотношение было в пользу доллара, то сейчас упорство предшествующих лет по доминированию доллара в золотовалютных резервах уже оборачивается дополнительными расходами по обслуживанию внешнего долга. В частности, в прошлом году прогнозировалось, что ухудшение позиции доллара может привести к дополнительным расходам на $ 500 млн., фактическая цифра была меньше, но, тем не менее - это сотни миллионов долларов. Если евро будет устойчивее доллара на 10% в течение 2003 года - то это лишний миллиард долларов на обслуживание внешнего долга...
...иными словами, современный автозавод, который мы потеряем из-за колебаний курса резервной валюты ...
...и, хотя правительство в свое время заложило резерв в программе внешних заимствований, посчитав теоретическую возможность девальвации доллара в соотношении к евро на 20% (источники средств в бюджет как бы заложены), - это деньги, действительно, отвлеченные от строительства большого завода или от решения социальных проблем. Лишними в бюджете они, безусловно, не являются. Я хочу обратить внимание, что оптимизация структуры золотовалютных резервов ЦБ, о которой он недавно заявил, неспешная. И это правильно, потому что бессмысленно в этой ситуации резко увеличивать долю евро - это дорого обойдется ЦБ. Но в момент, когда ситуация успокоится, минимизация рисков должна выражаться в оптимизации структуры золотовалютных резервов. Другие страны, я тоже думаю, будут оптимизировать долю золота, евро.
В принципе, этот процесс пойдет на благо мировой валютной системе, поскольку оснований для паники уже не будет, и большинство стран свои задачи, связанные с макрорегулированием будут решать в рамках механизма минимизации рисков связанных с оптимальным портфелем резервов. В этой связи представляется, что нынешнее соотношение `евро-доллар`, которое дошло почти до 1,10 - это, если не максимальная, то близкая к максимальной планка. После успокоения ситуации на Ближнем Востоке, тем более, если операция США не спровоцирует арабский мир на какие-то собственные действия (хотя я думаю, что во многом отток капитала с американских рынков связан с поведением арабских олигархов и шейхов), тогда наступит восстановление, и доллар, если и будет проигрывать евро, то совсем чуть-чуть...
Как колебания валют отражаются на экономике России: на уровне предприятий, на обывательском уровне?
В России ситуация складывается по-разному: с одной стороны, рост евро ведет к росту цен на европейские товары, но, с другой стороны, - товары, исчисляемые в долларовом эквиваленте, становятся значительно дешевле. В этом смысле по европейским товарам для наших производителей конкуренция улучшается, это связано частично и с продовольствием и другими товарами. По долларовым товарам ситуация ухудшается, поскольку они становятся относительно дешевле.
Кому становится лучше: экспортерам или импортерам?
Тут все зависит от соотношений в структуре торговли. Во всяком случае, по отношению к доллару рубль крепчает и ясно, что экспорт на долларовые рынки становится в условиях падающего доллара менее эффективным. В то же время экспорт в европейские страны улучшается. Например, Газпром оказывается в выигрышном положении, можно продавать газ в Европу и закупать оборудование в Штатах.
Если говорить об обывателе, то такая ситуация тоже не всегда приятна. Например, поскольку большая часть автомобилей, импортируемых в Россию - это европейские автомобили, они дорожают в связи с удорожанием евро. Но это не может не сказаться и на импорте японских или иных автомобилей, поскольку рынок есть рынок, следовательно, и японские, и американские автомобили по цене подтянутся к немецким, так как нет разделенности разных сегментов рынка товаров, импортируемых из европейских стран и стран, где господствует доллар ( в том числе, США).
Курсовая неустойчивость может спровоцировать рост инфляции?
Да, рост евро может съесть часть доходов населения, тут надо посчитать, но вполне может получиться, что инфляция на потребительском рынке окажется выше прогнозов. Естественно, рынок импортных товаров спровоцирует рост и на отечественные товары.
С другой стороны, нельзя исключать, что рост цен на импортируемые товары может спровоцировать вторую волну импортозамещения. Если эта тенденция будет устойчивой и длительной, наши отечественные предприятия получат второе дыхание, может быть меньшее, чем в 1998 году, но, тем не менее, для производителей, ориентированных на внутренний рынок, ухудшения ситуации не будет. Это неплохо, потому что они с трудом сейчас переживают конкуренцию со стороны импорта. Так что влияние двоякое: цены могут подрасти, но, с другой стороны, если наша промышленность на это небольшое окошко возможностей среагирует и влезет в него, может оказаться, что ценовая ситуация не ухудшится. Это уже зависит от расторопности нашей промышленности.
Итак, если подытожить...
В целом я думаю, что мир заинтересован в стабильности. Безусловно, любые кризисы ударяют, даже не знаешь, откуда - прогнозы одни, а потом оказывается, что ударит совсем в другом месте. Для России некоторые выводы уже сделаны, в том числе, ЦБР по оптимизации структуры золотовалютных резервов. В этой ситуации правильно бы было правительству рассматривать эти вопросы в стабилизационном фонде. Но не как в фонде правительства, а как в особом стабилизационном фонде, который должен учитывать обстоятельства, в том числе и для бюджета. Такая технология должна минимизировать риски, связанные не только с ценами на нефть, но и с возможными колебаниями курсов валют, в этом стабилизационном фонде может быть еще один золотовалютный резерв, тоже оптимизированный, а заправлять им может ЦБ, как в Норвегии, например. Кстати, в этом случае при наступлении обстоятельств кризисного характера даже закон о валютном регулировании можно было бы не менять или вводить какие-то ограничения. Если есть стабилизационный фонд, который может гасить эти угрозы, тогда можно либерализовать валютный режим, не оглядываясь на какие-то мифические угрозы, которые прописать в законе невозможно.
Мне хотелось бы, чтобы нынешняя ситуация дала правительству возможность решить те вопросы, которые можно было бы решить и без этого, но повода не было, как говорится. А именно, решить задачи оптимизации структуры золотовалютных резервов, создание стабилизационного фонда с ограниченными возможностями правительства использовать их без текущей надобностей, как это было в прошлом году. Если принцип `нет худа без добра` сработает, - то глядишь, мы вместе с нашими партнерами выйдем из этой ситуации с достоинством, но, конечно, самый удачный был бы вариант, если бы России удалось уговорить Саддама отъехать на Кубу и там, на берегу, на песочке погреться. Тогда Россия могла бы за урегулирование в Ираке невоенными методами получить максимум дивидендов.
3 февраля 2003
Шохин Александр Николаевич
http://nvolgatrade.ru/
