4 июня 1996 г. в Санкт-Петербурге открывается ставший традиционным Международный банковский конгресс - пятый по счету. Он посвящен проблемам российского рынка ценных бумаг, роли банков в его развитии. Выбор такой темы МБК стал признанием особой роли банков в становлении фондового рынка России. На Конгрессе будут рассматриваться проблемы, обсуждаться пути дальнейшего развития операций банков на рынке ценных бумаг, формирования российского фондового рынка в целом.
Российский фондовый рынок как совокупность механизмов аккумулирования и распределения инвестиционных ресурсов в народном хозяйстве начал развиваться с начала 90-х годов, когда в результате институциональных реформ в России сложились основные элементы трехуровневой системы финансирования народного хозяйства: бюджетное финансирование, банковские кредиты и прямые инвестиции через механизмы рынка капиталов.
Уже тогда с точки зрения мобилизации свободных финансовых ресурсов наиболее высокими темпами развивался рынок государственных ценных бумаг и рынок ценных бумаг коммерческих банков. В 1991 - 1994 гг. также получил развитие рынок ценных бумаг и их суррогатов, выпускаемых вновь созданными компаниями, включая нелицензированные финансовые компании, привлекавшие средства населения. Таким образом, функция мобилизации финансовых ресурсов через рынок ценных бумаг государством, банками и финансовыми компаниями приобрела доминирующее значение. С точки зрения территориального перераспределения финансовых ресурсов, развитие рынка государственных и банковских ценных бумаг способствовало усилению процесса концентрации финансовых ресурсов в Москве и других крупных финансовых центрах.
В то же время рынок ценных бумаг не стал существенным источником прямого финансирования приватизированных предприятий на основе новых эмиссий акций и выпуска долговых инструментов. Прямой выход предприятий на рынок капиталов с целью привлечения инвестиционных ресурсов через выпуск ценных бумаг не стал массовой практикой, а снижение возможностей бюджета по финансированию развития экономию! не было компенсировано долгосрочными кредитами коммерческих банков.
Перераспределение доходов стало неизбежным следствием демократизации хозяйственной жизни, однако не сопровождалось созданием адекватной системы стимулов для сбережений и инвестиций и системы рыночного формирования и распределения инвестиционных ресурсов.
Результатом изменения направления финансовых потоков в государстве стало резкое сокращение фонда накопления в реальном секторе при относительно незначительном сокращении фонда потребления, а доля сбережений в доходах как физических, так и юридических лиц осталась высокой (до 20% в доходах физических лиц). Но эти сбережения трансформировались, главным образом, в такие типы финансовых активов, которые не связаны с финансированием производства: в наличную валюту (население), рост скрытых иностранных активов юридических лиц (бегство капиталов), а начиная с 1994 г. - рост вложений в государственные ценные бумаги, доходы от выпуска которых также напрямую не связаны с финансированием производства.
Сложилась ситуация, когда банки стали основными организаторами рынка ценных бумаг и крупнейшими операторами на этом рынке. И становится очевидно, что создание на основе рынка ценных бумаг нового, соответствующего экономике рыночного типа механизма, позволяющего финансировать производственное накопление в народном хозяйстве на основе разумного снижения роста потребления и доли внутренних сбережений, направляемых в непроизводственные финансовые активы, а также привлечения внешних инвестиций, невозможно без непосредственного и деятельного участия банков, накопивших значительные финансовые, интеллектуальные ресурсы и опыт работы на фондовом рынке.
Особое место банков на рынке ценных бумаг определяется и спецификой развития российского фондового законодательства в первой половине 90-х годов. До нынешнего года отсутствовали федеральные законы, законодательная база фондового рынка; рынок ценных бумаг России регулировался указами Президента Российской Федерации, постановлениями Правительства РФ и ведомственными нормативными актами - Минфина РФ, Госкомимущества РФ и Банка России. Поскольку система регулирования банковской деятельности - в силу специфики самого объекта регулирования - является наиболее последовательной и жесткой как по нормам, так и по механизмам контроля и принуждения, регулирование деятельности банков как участников рынка ценных бумаг быстро приобрело стройный и отлаженный характер. Принятие в 1996 г. части 1 ГК РФ и ряда федеральных законов качественно улучшило ситуацию с правовым регулированием фондового рынка; при работе над этими документами широко учитывался опыт регулирования деятельности банков на рынке ценных бумаг, осуществляемого ЦБ РФ.
Все основные факторы, оказавшие влияние на развитие рынка ценных бумаг в России, также тесно связаны с деятельностью коммерческих банков. Так, проведенная масштабная приватизация и связанный с ней выпуск в обращение на вторичном рынке акций приватизированных предприятий, развитие практики финансирования дефицита федерального и местных бюджетов за счет выпуска долговых обязательств, а также реструктуризация внутреннего валютного долга на основе выпуска ценных бумаг, постепенное открытие доступа на международные рынки капитала потребовало наличия на фондовом рынке подготовленных профессиональных участников, обладающих значительными финансовыми средствами. Такими участниками смогли стать в основном банки, которые начали выполнять на рынке ценных бумаг самый широкий спектр функций - от финансирования создания и поддержания необходимой инфраструктуры фондового рынка, включая обучение персонала, до насыщения первоначальным объемом средств, необходимых для "запуска" новых сегментов рынка. В рамках банковской системы реализован первый в России проект раскрытия информации и обеспечения "прозрачности" рынка ценных бумаг, что признается важнейшим условием цивилизованного и динамичного развития этого рынка.
Особая роль принадлежит банковской системе в создании рынка государственных ценных бумаг. Формирование рынка ГКО, пополнившегося потом новыми инструментами, относится к весне 1993 г. Ввиду жесткости инфраструктуры этого рынка, полностью контролируемой Центральным банком РФ, а также доминирования на нем агентов государства, этот рынок отличают высокая технологичность, надежность и прозрачность. Полностью решены проблемы поставки против платежа и раскрытия информации. Благодаря высокой надежности и доходности ГКО, несопоставимой с доходностью других финансовых инструментов, этот сегмент занял доминирующее положение на российском рынке ценных бумаг.
При создании рынка ГКО Центральным банком РФ была отработана технология создания регулирующей системы целого сегмента фондового рынка в условиях общего недостаточного развития правовой базы рынка ценных бумаг, которое было характерно для России. Эта технология заключается в организации очень жестко контролируемой рыночной структуры с узким кругом допущенных в нес лиц, а затем в постепенной либерализации "правил игры", в расширении круга участников и других изменениях в соответствии с макроэкономической ситуацией и логикой развития рынка в целом. При этом другие рыночные сегменты организуются таким же образом - путем выделения жестко подконтрольного сектора с последующей его экспансией.
Таким образом, в России банки объективно стали основными стимуляторами и организаторами развития фондового рынка. Банки - абсолютно доминирующий внутренний источник капиталов, обеспечивший развитие национального рынка ценных бумаг; банки профинансировали создание инфраструктуры фондового рынка и сами тесно интегрировались в эту инфраструктуру в качестве профессиональных участников. Центральный банк РФ эффективно обеспечивает регулирование деятельности банков на рынке ценных бумаг, организует этот рынок во взаимодействии с другими государственными органами.
В свое время фондовый рынок стал для банков важнейшим полем прибыльных операций в условиях снижения доходности работы непосредственно с субъектами хозяйства, находящемся в процессе структурной перестройки. Потенциал чисто спекулятивных, краткосрочных операций во многом уже исчерпан, и, принимая во внимание степень интеграции банков в систему фондового рынка, они просто "обречены", даже с учетом политических рисков, стать основной движущей силой в изменении акцентов в развитии рынка ценных бумаг, в усилении его основной, классической функции механизма аккумулирования и перераспределения инвестиционных ресурсов в национальном хозяйстве. Именно банковская система с ее значительными финансовыми ресурсами и эффективным регулированием должна стать одним из основных рычагов разработки и осуществления государственной политики на рынке ценных бумаг.
Общеполитической задачей государства на рынке ценных бумаг является продолжение и углубление экономически и социально обоснованных реформ. При всей важности институциональных реформ в экономике, которые в значительной мере уже осуществлены, их нельзя считать завершенными без создания конкурентоспособного финансового сектора, способного мобилизовать и предоставить инвестиционные ресурсы для развития реформированной экономию!. Стимулирование производства и инвестиции, повышение эффективности, структурная перестройка являются определяющими факторами становления рыночной экономики.
В развитии рынков капитала уже создан значительный задел. По целому ряду позиций Россия имеет сходство с наиболее развитыми финансовыми рынками мира: имеется большое количество реально функционирующих предприятий, акции которых могут обращаться на рынке, достаточное число финансовых институтов - участников рынка, высокая склонность населения к операциям с фондовыми ценностями, высокая степень открытости внутреннего рынка ценных бумаг, многообразие обращающихся на нем инструментов и значительная концентрация интеллектуальных ресурсов, задействованных в его развитии. Приватизация государственных предприятий привела к созданию структуры собственности на финансовые активы, которая больше напоминает структуру, существующую в странах с развитыми рынками акционерного капитала.
К особенностям российского фондового рынка относится значимость социального вектора в его развитии. Потребности населения России вызывают необходимость развития разнообразных способов инвестирования сбережений при обеспечении должной финансовой безопасности. С этой точки зрения политика формирования фондового рынка не может исходить только из потребностей экономики в доступе к инвестициям, а должна строиться исходя из потребностей населения в целом. Российские граждане стали жертвами инфляции и финансовых пирамид, ликвидировавшими их многолетние накопления - наиболее широко распространенную форму собственности, существовавшую до начала реформ.
Восстановление доверия граждан к государству как гаранту частной собственности является необходимым условием социальной поддержки курса реформ и обеспечения социальной стабильности в обществе. Российские граждане имеют право рассчитывать, что государственная политика по развитию рынка капиталов обеспечит не только сохранение, но и преумножение их собственности - государство обязано обеспечить доступ широких масс граждан к доходам, формирующимся на российском рынке капиталов.
В связи с этим основная роль государства на рынке ценных бумаг заключается в том, что оно выполняет системообразующую функцию, которая видоизменяется в соответствии со стоящими перед государством задачами по обеспечению национальных интересов. Ценности, обращающиеся на рынке ценных бумаг, представляют собой совокупность прав и не существуют в отрыве от обеспечиваемой государством правовой базы и системы правоотношений; приоритетным направлением государственной политики станет развитие системы правоприменения как одного из ключевых элементов систсмообразующей функции государства.
Банковская система, при условии ее постоянного совершенствования, способна обеспечить эффективную реализацию основных принципов государственной политики на рынке ценных бумаг. Так, при реализации принципа государственного регулирования фондового рынка необходимо стремиться к минимизации возможности проявления конфликта интересов между государством как регулятором и государством как участником рынка. Банки, имея возможность диверсифицировать свои операции с относительно небольшими потерями, могут быстро уйти с рынка, на котором такой конфликт проявился слишком остро, и сокращение, а в перспективе -полный коллапс такого рынка сделает для государственных органов очевидной необходимость срочных шагов для устранения конфликта.
Реализация принципа минимального государственного вмешательства и максимального саморегулирования, означающего, что государство регулирует деятельность субъектов рынка лишь в тех случаях, когда это абсолютно необходимо, и делегирует часть своих нормотворческих и контрольных функций профессиональным операторам рынка ценных бумаг, объединенным в саморегулирующиеся организации, - возможна только в том случае, если участники рынка накопили достаточный финансовый, интеллектуальный и организационный потенциал, при котором возникает потребность в саморегулировании. Такой потенциал банковской системой накоплен, о чем свидетельствует стремительный рост числа и совершенствование организационной формы различных ассоциаций и других организаций, создаваемых банками или при участии банков. К числу таких формальных или неформальных объединений можно отнести организации, объединяющие участников рынка государственных ценных бумаг, занимающиеся вопросами защиты прав инвесторов, вексельного обращения, доверительного управления имуществом.
Глобализация деятельности российских банков, рост их интегрированности в мировой финансовый рынок облегчает реализацию таких принципов государственной политики на рынке ценных бумаг, как принцип равных возможностей, принцип ориентации на мировой опыт в развитии фондового рынка, принцип преемственности и непрерывности государственной политики на фондовом рынке. Последовательная реализация государственной политики в области фондового рынка в сочетании с возможностями банковской системы позволяет успешно осуществлять национальные экономические интересы.
Среди национальных интересов, реализация которых связана с развитием фондового рынка, можно выделить следующие:
1. Восстановление процесса расширенного воспроизводства на основе мобилизации внутренних и внешних инвестиционных ресурсов. Задача привлечения и перераспределения инвестиционных ресурсов наилучшим образом может быть решена банками с их налаженной системой расчетов, механизмами страхования рисков и разнообразием применяемых финансовых инструментов.
2. Восстановление социальной ориентированности экономики и повышение социальной стабильности. Банки имеют большой нереализованный потенциал работы с населением на фондовом рынке; при определенном курсе государства они могут формировать надежные долгосрочные целевые инструменты сбережения для населения, обеспечить ему доступ к наиболее высокодоходным инструментам фондового рынка, и прежде всего - внутреннего государственного долга; банки готовы создавать и развивать все формы коллективных инвестиций, обеспечивая участие населения и доходах от роста курсов ценных бумаг.
3. Укрепление экономического суверенитета и международного авторитета страны. Только крупные и надежные банки могут обеспечить развитие сотрудничества с первоклассными мировыми финансовыми институтами для привлечения консервативных иностранных инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения, сформировать в России самостоятельный мировой финансовый центр, концентрируя операции с российскими ценными бумагами в России на основе форсированного развития инфраструктуры рынка. Успешное развитие банковского сектора будет способствовать ликвидации дискриминационных ограничений на инвестиции в Россию со стороны органов государственного регулирования зарубежных государств, повышению доверия к российским ценным бумагам на мировых фондовых рынках за счет контроля качества российских бумаг, выпускаемых в обращение на международные рынки. Банки - в настоящее время практически единственные финансовые учреждения, в полной мере подключенные к международным системам расчетов и клиринга по ценным бумагам.
4. Повышение капитализации российских предприятий и обеспечение стабильности на рынке ценных бумаг. Росту капитализации рынка, в числе прочих факторов, способствует увеличение его ликвидности и повышение эффективности работы предприятий. Банки обеспечивают технические возможности увеличения ликвидности рынка, развивая его инфраструктуру и используя корпоративные ценные бумаги в своих операциях; повышению эффективности работы предприятий способствует усиление системы финансового менеджмента в рамках формально или неформально создаваемых финансово-промышленных групп и иных объединений банковского и промышленного капитала, реализуемых через фондовый рынок.
5. Обеспечение активной инвестиционной политики государства и реализация структурной политики, формирование механизмов обеспечения адекватной структуры собственности в стратегических отраслях экономики с учетом приоритетности интересов российского государства, населения и национального капитала. Реализация структурной политики невозможна без цивилизованного оформления государственного долга; государство должно иметь возможность маневра финансовыми средствами - по объемам и по времени. Между тем банки - основные участники и крупнейшие инвесторы на рынке государственных ценных бумаг, и этот рынок является управляемым, предсказуемым и структурированным. Уже хорошо отлажено финансирование дефицита государственного бюджета неинфляционными методами, связанными с рынком ценных бумаг.
Жесткое и эффективное регулирование банков как участников рынка ценных бумаг позволяет успешно реализовать цели государственной политики на фондовом рынке. Среди этих целей можно выделить следующие основные группы.
1). Создание и обеспечение эффективного функционирования механизмов привлечения инвестиций в экономику России - и прежде всего привлечение инвестиций в производственный сектор.
2). Неинфляционное финансирование дефицита государственного бюджета на основе возможностей, предоставляемых рынком ценных бумаг.
3). Создание надежных механизмов и инструментов сбережения средств населения, их перераспределения и инвестирования.
4). Совершенствование системы управления предприятиями на основе дисциплинирующего воздействия рынка ценных бумаг.
5). Создание цивилизованного российского фондового рынка и его интеграция в мировой финансовый рынок, обеспечение самостоятельного места российского рынка ценных бумаг в системе международных рынков капиталов.
Итак, развитие и совершенствование российского фондового рынка немыслимо без банков. Для решения задач общенационального значения и достижения целей государственной политики в области фондового рынка необходимо определить основные направления возможного развития деятельности банков на фондовом рынке и регулирования этой деятельности со стороны государственных органов; при этом должны учитываться сложившиеся российские экономические реалии и направления развития законодательства.
В мировом опыте известно три формы участия банков на фондовом рынке - "американская", "немецкая" и "смешанная" модели.
Для первой характерно четкое отделение инвестиционного бизнеса от "традиционных" банковских операций. Специализация банков в инвестиционной сфере запрещается, а организации, занимающиеся инвестиционным бизнесом, не имеют права привлекать вклады и депозиты. Впрочем, в последние годы наметилась тенденция к постепенному "размыванию" этих жестких ограничений, и отдельным банкам разрешено проводить некоторые операции, связанные с инвестиционной деятельностью.
"Немецкая" модель рассматривает инвестиционный банковский бизнес как разновидность профессиональной банковской деятельности. Специализация банковских организаций на тех или иных видах операций выбирается самими банками, но в каждом случае регулируется государством. Это регулирование заключается в выдаче различным банковским организациям лицензий с разным объемом прав и в установлении для них разной величины нормативов и объема отчетности.
При выборе модели рынка ценных бумаг для России необходимо исходить из следующих предпосылок:
- ни опыт развитых стран, ни опыт развивающихся рынков в чистом виде не применим к России;
- Россия, являясь во многом самодостаточной экономической системой, в явном виде не тяготеет ни к одному из основных финансовых центров мира и будет взаимодействовать и использовать возможности взаимодействия со всеми финансовыми центрами одновременно;
- Россия стремится к превращению в самостоятельный финансовый центр и будет адаптировать только те элементы зарубежных финансовых рынков, которые обеспечат максимальную конкурентоспособность России как возникающего финансового центра самостоятельного значения.
Выбранная модель должна обеспечивать максимальную техническую ликвидность ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке, распределение ответственности и эффективную систему управления рисками, информационную прозрачность рынка, возможность наращивать обороты без внесения существенных структурных изменений в модель, а также возможность стыковки с различными зарубежными рынками.
Поскольку рынок ценных бумаг тесно связан с денежным рынком как при исполнении сделок, так и за счет конкуренции за ресурсы, взаимодействие фондового и финансового рынка неизбежно. Коммерческие банки являются основными операторами и участниками финансового и фондового рынка в России, концентрирующими в себе значительные кредитные ресурсы. Поэтому исключение банков из системы фондового рынка привело бы, с одной стороны, к ослаблению, а затем и свертыванию самого рынка ценных бумаг, а с другой - к негативным последствиям для банковской системы за счет сокращения диверсификации операций банков.
Жесткая привязка фондового рынка к системе универсальных банков таит в себе опасность переноса чисто банковских рисков на фондовый рынок, что может спровоцировать системный кризис, а также излишнюю концентрацию власти в банковских структурах, перед которыми стоят специфические банковские задачи. Кроме того, с рынка может быть фактически полностью вытеснен мелкий инвестор. В то же время суммарные ресурсы банковской системы России пока недостаточны для надлежащей капитализации предприятий. Это может привести к непропорциональным интервенциям западного капитала, противоречащим национальным интересам. Поэтому нельзя допускать замыкания рынка ценных бумаг на банки и захвата последними монопольных позиций на рынке.
Таким образом, оптимальной представляется модель, сочетающая на фондовом рынке работу универсальных банков, специализированных банковских инвестиционных организаций и небанковских профессиональных инвестиционных компаний. Такое сочетание позволит наиболее динамично и сбалансирование развиваться всем секторам рынка ценных бумаг. Вопрос состоит в методах правового и организационного оформления такой модели, а также регулировании деятельности профессиональных участников фондового рынка, в частности, со стороны ЦБ РФ.
В настоящее время в России сложилась универсальная банковская система, однако отдельные банки начинают специализироваться на инвестиционном фондовом бизнесе. С другой стороны, небанковские профессиональные участники рынка ценных бумаг испытывают потребность в проведении узкоограниченного числа банковских операций - в первую очередь ведении счетов своих клиентов и осуществлении расчетов по ним.
В этих условиях целесообразно применять функциональный принцип регулирования, то есть установить определенные, жесткие требования для каждого типа банковской деятельности на фондовом рынке. Отдельные требования должны быть для универсальных банков, для специализированных инвестиционных банков, для небанковских организаций, осуществляющих некоторые банковские операции. В этом случае каждый участник рынка сможет выбрать для себя тип деятельности исходя из экономической конъюнктуры, собственных возможностей и потребностей самого рынка. При таком подходе возможно гармоничное сочетание регулирующих функций государственных органов.
Банк России может установить единые правила бухгалтерского учета и отчетности для всех типов банковских организаций, но различные экономические нормативы их деятельности, различный размер собственного капитала, отчислений в обязательные резервы, правила взаимодействия структурных подразделений, задействованных в инвестиционном бизнесе. Такой подход позволит связать различные типы банковских организаций в единую "опорную сеть" фондового рынка, на основе которой последний будет эффективно и динамично развиваться.
Единый подход к деятельности банков на рынке ценных бумаг позволит Центральному банку РФ успешно выполнять свои задачи в сфере использования рынка ценных бумаг для реализации денежно-кредитной политики государства, а через участие в операциях с ценными бумагами на открытом рынке регулировать ликвидность коммерческих банков, поддерживать ликвидность рынка и сглаживать резкие колебания на рынке государственных ценных бумаг.
Совместно с другими регулирующими органами Центральный банк будет участвовать в развитии общей законодательной и нормативной базы фондового рынка. Это развитие пойдет в направлении ужесточения требований по капитализации профессиональных участников рынка и требований к профессиональной компетентности их руководства, развития нормативной базы, регулирующей выпуск и обращение производных ценных бумаг. Будут вводиться новые процедуры лицензирования и механизмы надзора за деятельностью организаторов торговли, стимулироваться концентрация торговли ценными бумагами на организованных рынках; постепенно будет увеличиваться степень открытости рынка для иностранных инвесторов и иностранных финансовых институтов, вводиться система специальных требований и надзора за деятельностью профессиональных участников, обслуживающих частных лиц, а также ужесточения требований к участникам, обслуживающим все формы коллективных инвестиций.
Проблемы деятельности банков на фондовом рынке требуют комплексных решений, в том числе таких, как:
выработка общегосударственной концепции развития банковского сектора экономики России, в том числе развития операций банков на рынках ценных бумаг;
формирование российской модели развития фондового рынка, предусматривающей развитие различных типов кредитных организаций, с различными видами лицензий и экономических нормативов, учитывающих специфику рисков;
развитие организованного рынка ценных бумаг с постепенным расширением круга инструментов, обращающихся на нем;
формирование единого комплекса фондовой торговли с едиными стандартами функционирования.
Решению этих задач будет в ближайшие годы посвящена работа всего фондового сообщества России - профессиональных участников рынка ценных бумаг - банков и не банков, Центрального банка Российской Федерации, других государственных органов.
15 сентября 2000
http://www.opec.ru/article_doc.asp?d_no=15726
