В последнее время на рынке ГКО - ОФЗ произошли важные изменения, касающиеся порядка работы иностранных -инвесторов. Напомним, что впервые нерезиденты были допущены на рынок в феврале, когда им было разрешено покупать облигации при первичном размещении с возможностью последующей репатриации прибыли. Однако в августе схема работы нерезидентов была кардинально изменена. Сегодня нерезидент обладает практически теми же правами, что и рядовой российский участник рынка. Вместе с тем вопросы, касающиеся нового порядка работы иностранных инвесторов с ГКО и ОФЗ, по-прежнему остаются.
РЦБ: Чем руководствовался Банк России, изменяя принятую в феврале схему работы нерезидентов на рынке ГКО - ОФЗ?
А. К.: Мотивов несколько. Схема, которую мы предложили участникам рынка в феврале, была пилотной, апробационной, временной. Мы решили посмотреть, как поведут себя нерезиденты, наши банки, отработать взаимоотношения. Это была временная схема, и мы, конечно, понимали, что нужно переходить на постоянную схему.
Применявшаяся ранее схема была жесткой, безвариантной. Та схема, которую мы предлагаем сегодня, более гибкая, более либеральная. При изменении некоторых тонких параметров, например, доли участия Центрального банка, курса и срока форвардных сделок, схема может быть крайне жесткой, а может быть и либеральной без границ. Таким образом, мы стали применять гибкий механизм, в то время как старый был абсолютно негибкий.
В соответствии со старой схемой в августе, сентябре и октябре нерезиденты должны выйти на рынок с достаточно крупными суммами, так как наступает срок погашения бумаг, купленных в конце зимы - начале весны. Мы не уверены в том, что нерезиденты остались бы в России, если бы схема работы на рынке не изменилась. Надо было предложить более интересные условия, что мы и сделали.
РЦБ: Если говорить упрощенно, то допуск нерезидентов на рынок ГКО - ОФЗ означает периодическую эмиссию рублей Банком России, а затем их единовременное изъятие. Не будет ли это приводить к периодической дестабилизации конъюнктуры денежного рынка?
А. К.: Допуск нерезидентов на рынок ГКО не означает периодическую эмиссию рублей. Эмиссия рублей осуществляется под каждую сделку. Она не приурочена к конкретным датам, а размыта во времени. Поэтому периодичности "входов" и "выходов" денежных ресурсов не будет, будет равномерный "вход" и равномерный "выход". И по закону больших чисел неснижаемый остаток всегда будет оставаться на рынке.
Центральный банк определяет лимиты объемов инвестиций нерезидентов для того, чтобы ограничить объемы собственной эмиссии. Однако не надо забывать, что покупка валюты у нерезидентов - это не только эмиссия рублей, но и рост валютных резервов Центрального банка. Иначе говоря, за счет иностранцев мы пополняем валютные резервы страны. В связи с этим нельзя говорить, что допуск нерезидентов приведет только к росту темпов эмиссии и это дестабилизирует финансовый рынок. Можно подойти к проблеме с другой стороны: допуск нерезидентов увеличивает объем валютных резервов страны и является стабилизирующим фактором. Так что связь здесь неоднозначная.
Я думаю, периодической дестабилизации конъюнктуры денежного рынка не будет. Кроме того, пиковые притоки и оттоки средств нерезидентов, как мне кажется, не являются первостепенными факторами, влияющими на рынок ГКО. Скоро мы распределим по времени тот поток, который пришелся на начало года, рассредоточим эти деньги. Февраль, март и апрель были пиковыми месяцами притока нерезидентов. Погашение состоится в августе - октябре, т.е. грядут три месяца пиковых погашении. Наша задача - сгладить этот пик, что мы и делаем благодаря новой схеме.
Реальные же пики вызваны не экономическими, а политическими факторами, например выборами, когда были приняты экстремальные меры. И если осенью не произойдет серьезных политических событий, то и пиков, я надеюсь, больше не будет.
РЦБ: Каким образом нерезидент может обеспечить доходность выше 19% годовых, если ЦБ РФ, по существу, ограничивает и форвардный курс продажи валюты нерезидентам, и объемы, в которых они могут репатриировать прибыль?
А. К.: Мы не ограничиваем объемы, в которых нерезиденты могут репатриировать прибыль. Единственное, что мы делаем, - объявляем форвардный курс по нашим сделкам с российскими банками. Центральный банк устанавливает следующий порядок: Российский банк обязан 90% сделок с нерезидентами перекрыть сделками с Центральным банком. И вот по этим сделкам мы выставляем форвардный курс. Какой курс выставляет банк нерезиденту - решает сам банк, хотя, конечно, он будет ориентироваться на наш форвардный курс. Поэтому 19% годовых - это всего лишь ориентир для Центрального банка при котировке форвардного курса коммерческим банком. Он лишь косвенным образом влияет на общий средний уровень доходности для нерезидентов.
На вторичном рынке нерезидент может прибегнуть к сложным комбинациям, получать больше или меньше прибыли. Здесь мы не ставим ограничений - это необходимо особо подчеркнуть как положительный момент новой схемы. У нас есть ограничения на "вход", а на "выход" ограничений нет. Иначе при отсутствии гарантий репатриации прибыли нерезиденты не пришли бы на наш рынок. Правда, гарантий репатриации по тому курсу, который косвенно "наводит" Центробанк. Подчеркиваю: не устанавливает, а "наводит". Это значит, что мы не будем заставлять коммерческие банки работать с нерезидентом точно по нашему курсу.
РЦБ: Центральный банк ограничивает объем вложений нерезидентов в ГКО, а также валютную доходность этих бумаг. Казалось бы, рынок под контролем. И все же ограничения на использование средств со счетов типа "С" сохраняются. Зачем Банку России такой "тройной заслон"?
А. К.: Собственно объем вложений нерезидентов в ГКО Центральный банк не ограничивает. Устанавливаются ограничения на объем конверсионных операций нерезидентов, т.е. общий объем инвестиций нерезидентов на рынке ГКО. А объемы вложений конкретных нерезидентов в ГКО мы не лимитируем. Хотя на рынке есть такое ограничение, как максимальная доля выпуска, которую могут купить нерезиденты. Она устанавливается Министерством финансов, и сегодня мы контролируем ее так же, как контролировали с самого начала функционирования рынка. Валютную доходность мы также не ограничиваем, а только обозначаем. Таким образом, получается не "тройной заслон", а "одинарный" - на конверсию. И контроль идет только за конверсионными операциями.
Далее. Счет типа "С" и рынок ГКО - это своего рода замкнутая система. Нельзя перебрасывать средства с других рублевых счетов на счет типа "С", как и со счета "С" нельзя переводить деньги на другие финансовые инструменты. Рынок ГКО и связанные с ним конверсионные операции - это автономная система. На этой системе мы будем тренироваться, и если она окажется удачной, то в дальнейшем мы сможем либерализировать работу нерезидентов (хотя сроки этой либерализации пока не ясны). И эти же либерализированные принципы можно будет применять и для других финансовых инструментов, т.е. сделать систему открытой. Но это будет позже, а пока мы апробируем схему на отдельном сегменте рынка.
РЦБ: Каким образом ЦБ РФ намерен выявлять и пресекать случаи использования нерезидентами существовавших до настоящего времени "нелегальных" схем работы на рынке ГКО - ОФЗ?
А. К.: Можно провести анализ портфелей участников рынка, анализ их балансов. Будем принимать во внимание и сообщения конкурентов. А вообще Центральный банк будет контролировать не самих нерезидентов (для этого у нас нет ни юридических прав, ни полномочий, ни желания), а российских посредников, обслуживающих нерезидентов. Все "нелегальные" схемы придумывают не сами нерезиденты, а российские посредники. С ними мы и будем бороться. Для этого у нас есть необходимые права, полномочия и информация.
РЦБ: Есть ли опасность, что деньги, предназначенные для инвестиций в ГКО, будут мобилизовываться за счет сброса акций? Ведь это, как известно, приведет к ухудшению конъюнктуры рынка последних.
А. К.: Финансовые инструменты всегда конкурируют друг с другом вследствие ограниченности объема инвестиций. Рынок ГКО (не важно, кто на нем действует - нерезидент или резидент) конкурирует с рынком банковских депозитов, с рынком частных вкладов и другими видами финансовых инструментов, включая, конечно, и корпоративные ценные бумаги. Более того, у нас самый серьезный в России сегмент рынка, самый надежный и стабильный - это рынок государственных ценных бумаг, поэтому много ликвидных денег постоянно находится на этом рынке.
Если другие сегменты менее привлекательны для инвесторов, то именно этот сегмент рынка будет перевешивать в ходе принятия инвестиционных решений. При этом не играет роли - резидент или нерезидент является оператором рынка. Сейчас, кстати, очень много говорят о том, что высокая доходность ГКО мешает инвестиционному процессу в России. Это неправильно, вернее, правильно только отчасти, потому что самое главное для инвестиционного процесса - чтобы было куда инвестировать. Если инвестировать некуда, т.е. количество инвестиционных проектов иди хороших ценных бумаг мало, то деньги никуда и не пойдут. Даже если их "выжать" из ГКО, они пойдут в валюту, станут "горячими" деньгами на расчетных счетах и т. д.
15 сентября 2000
http://www.opec.ru/article_doc.asp?d_no=15718
