Вопрос: Какое влияние выпуск облигаций Банка России и запуск механизма РЕПО окажут на состояние финансового рынка России, какой объем свободных денежных средств будет отвлечено с рынка в результате выпуска ОБР и запуска механизма РЕПО?
Ответ: Самое благотворное. Можно достигать какой-то цели, затрачивая огромные усилия, можно строить финансовую систему, медленно ожидая восстановления доверия банков друг к другу и сбалансированности денежного предложения со спросом. Можно отказаться от выпуска облигаций Банка России, используя только депозиты и ставки обязательного резервирования. Если в России все делать постепенно, то можно потратить лет 20-30 на построение финансового рынка. Для более ускоренного развития финансового рынка, необходимо пытаться создавать инструменты, которых не хватает.
Первые облигации, эмитируемые Центральными банками на Западе были выпущены в конце 80 х - начале 90 х лет, сейчас выпуск облигаций ЦБ является одним из базовых инструментов денежно-кредитной политики европейских стран.
Необходимо признать, что выпуск ОБР и запуск механизма РЕПО в случае, если они будут успешными, ничего сверхестественного не создадут с точки зрения снижения инфляции или стабилизации валютного курса. Между тем, ОБР служат для оперативной и точной настройки денежного предложения, в то время как депозиты не могут резко реагировать на состояние ликвидности межбанковского рублевого рынка. В случае депозитов - ЦБР навязывает ставки, ставки по ОБР реально отражают ситуацию, так как рынок создается самими коммерческими банками.
Вопрос: Банк России будет регулировать уровень процентных ставок?
Ответ: Это зависит от лимитов, которые Банк России возможно установит на операции по покупке/продаже ОБР. В случае принятия решения о лимитах, ЦБ будет оказывать влияние на рынок, однако решение об этом принимает руководство Банка России.
Вопрос: ЦБР не собирается на каком-то определенном уровне поддерживать уровень ставок?
Ответ: В настоящее время я не вижу причин, оснований и возможностей для поддержания ставок по ОБР на каком-то определенном уровне. Рост процентных ставок отражает реалии на рынке. Страховаться необходимо не от того, что ставки вырастут, а от причин, которые к этому приводят. После повышения процентных ставок уже поздно что-либо предпринимать.
Вопрос: Выпуск ОБР будет сопровождаться денежной эмиссией, не приведет ли это к негативным последствиям для финансового рынка России?
Ответ: Сама постановка вопроса о возможности денежной эмиссии носит скорее не научный, а бытовой характер. С точки зрения прямого воздействия на денежную базу, то есть количества денег, которое находится сейчас в обращении, выпуск облигаций в 99,9% случаев - это не эмиссия, а наоборот изъятие денег. Если Банк России будет перезанимать деньги на последующие сроки путем продажи новых выпусков ОБР, то с точки зрения конкретного промежутка времени запас бумаг, который ЦБ должен будет погасить - это как раз изъятие денежных средств.
Денежная эмиссия произойдет только в том случае, если Банку России потребуется единовременно погасить все выпущенные бумаги. Однако в этом случае риск немедленной эмиссии значительно больше при депозитах, чем при выпуске ОБР, поскольку депозит является более коротким по сроку размещения.
Вопрос: Какой объем эмиссии облигаций Банк России планирует провести в 1999 г?
Ответ: Это вопрос абстрактный. Решение об объемах и выпусках ОБР будет принимать совет директоров ЦБ РФ. Между тем, один выпуск бумаг должен иметь объем не менее 1-2 млрд. руб. для того, чтобы он был ликвиден. А вот решение о количестве таких выпусков и их параметрах будет решать совет директоров ЦБ.
Вопрос: В случае успешной реализации программы выпуска ОБР в 1999 г. продолжит ли Банк России эмиссию облигаций в будущем году?
Ответ: Действие закона с выпуске ОБР распространяется на текущий год. Между тем, если ЦБ РФ, правительство и законодатель сочтут целесообразным, то эмиссию ОБР можно продолжить и в будущем году.
Вопрос: Принципиальное отличие запускаемого механизма РЕПО от сделок РЕПО, которые проводились на рынке ГКО-ОФЗ до 17 августа 1998 г. Кто берет на себя основные риски при проведении операций РЕПО?
Ответ: Рынок РЕПО является базой межбанковского денежного рынка, потому что в нем отсутствует риск контрагента. Цена на кредит обычно состоит из 2 частей: безрисковой процентной ставки и премии за риск. Безрисковая процентная ставка - это чистая стоимость денег на сегодняшний день. Поскольку рынок РЕПО построен таким образом, что риск контрагента исключен, то премия за риск отсутствует - остается чистая стоимость денег.
Однако это является ограничением рынка межбанковского РЕПО, так как на нем отсутствуют практически любые спекулятивные возможности. На межбанковском рынке можно манипулировать ценами за счет более оперативной работы на рынке и большего количества лимитов. Рынок РЕПО единый, у банков нет лимитов друг на друга, все участники находятся в одинаковых условиях, поэтому и цена будет стабильной.
Вопрос: Почему отсутствует риск контрагента?
Ответ: В день исполнения второй части сделки РЕПО ценные бумаги будут возвращены в полном объеме, так как они заблокированы в НДЦ. В то же время денежные средства не блокируются, однако сделка будет все равно исполнена, в результате чего участник может оказаться в короткой денежной позиции, и у него будет возможность в течении дня для закрытия позиции.
В случае если банк не возвращает деньги, он продает свои ценные бумаги Банку России с большим дисконтом по сравнению с рыночными ценами и отныне теряет возможность оперировать на рынке РЕПО. В итоге гарантом сделки является Банк России, однако это не механизм заимствования денег у ЦБ, а механизм гарантии функционирования рынка.
Вопрос: Какие выпуски ценных бумаг будут базовыми для проведения операций РЕПО?
Ответ: Базовыми выпусками рынка РЕПО являются все ценные бумаги в ломбардном списке, их цена пересчитывается по двойной ставке рефинансирования.
Вопрос: Предполагаемое количество коммерческих банков, которые будут допущены к сделкам РЕПО.
Ответ: Из 16 банков, допущенных Банком России к сделкам РЕПО, в настоящее время не все участвуют в торговле. Некоторые банки только недавно подписали соглашение с ЦБ, некоторые не имеют достаточных портфелей ценных бумаг, некоторые не установили внутренние лимиты на эти операции. Серьезная активность операторов рынка РЕПО ожидается не раньше второй половины октября.
Что касается запуска механизма РЕПО, существует одно препятствие для нормальной торговли. Банк России должен оценивать госбумаги, которые теоретически потом могут быть приняты в качестве обеспечения кредитов. Для учета колебания цен Банк России обязан оценить госбумаги с дисконтом. В связи с этим коммерческий банк, продавший контрагенту ценную бумагу по заниженной цене, по балансу получил убыток. Это связано с тем, что бухучет ведется по принципу постановки на учет бумаг по ценам покупки без переоценки.
В этой связи Банк России выпустил новое указание, которое вводит так называемый текущий портфель, в котором бумаги переоцениваются.
Вопрос: Дополнительные меры, которые предполагает ввести Банк России для сокращения избыточной рублевой массы на межбанковском рынке.
Ответ: В связи с тем, что нерезиденты оказались ограничены по счетам типа "С", накопилась огромная рублевая масса, представляющая из себя денежный мешок. С одной стороны, они могут оказать позитивное влияние на финансовый рынок, если будут направлены в реальную экономику России, а, с другой стороны, денежные средства нерезидентов могут быть направлены на репатриацию, что может иметь крайне негативные последствия.
В этой связи Банк России выпустил указание, разрешающее использовать средства со счетов типа "С" для внесения в капитал российских коммерческих банков. Наибольший эффект от данного указания ожидается для банков, имеющих материнские западные компании, которые направят часть средств со счетов типа "С" на рекапитализацию дочерних банков.
Кроме того, Банк России разработал указание, связанное с переводом денежных средств и ценных бумаг между нерезидентами. Некоторые инвесторы участвовали в российском рынке ценных бумаг через посреднические фонды, поэтому сейчас госбумаги и денежные средства, находящиеся на счетах типа "С", реально принадлежат одному инвестору, а находятся на счетах другого. В связи с этим теперь произойдет перераспределение ценных бумаг между западными компаниями.
Вопрос: Ваша оценка выпуска корпоративных облигаций российскими эмитентами.
Ответ: Выпуск корпоративных облигаций российскими эмитентами является в настоящее время фактически единственным способом привлечения инвестиций, учитывая отсутствие здоровой банковской системы, а также полноценно функционирующего рынка акций.
Однако выпуск индексируемых корпоративных облигаций, ориентированных на иностранных инвесторов, не оправдал себя, так как не последовало ожидаемого высокого спроса на них со стороны иностранцев.
В нынешней ситуации могут возыметь больший успех краткосрочные рублевые корпоративные облигации, предназначенные для размещения среди российских инвесторов.
http://www.prime-tass.ru/
