Выручка ОАО "Открытые инвестиции" (ОАО "ОПИН") по итогам 2008 года по данным консолидированной финансовой отчетности, составленной в соответствии с МСФО, увеличилась на 72% и достигла 283 миллиона долларов США, что является наилучшим результатом за все время деятельности компании. Валовая маржа составила 87 миллионов долларов США и увеличилась на 42% по сравнению с 2007 годом. Подробнее
Комментарий
Андрей Толстоусов, управляющий активами ИК "Грандис Капитал".
Результаты ОПИН оказались ожидаемо-плохими. Во-первых, на размер чистых активов (NAV) негативно повлияло уменьшение оценочной стоимости проектов из-за резкого снижения цен на недвижимость. Во-вторых, в 4-м квартале из-за девальвации ОПИН списала в убыток $501 млн. от курсовых разниц (т.е. почти всю сумму от привлеченной за 2008 год допэмиссии акций!). В-третьих, во втором полугодии операционный денежный поток стал отрицательным - практически только из-за обесценения инвестиций в недвижимость. Кроме этого, мы считали, что стоимость земельных участков во время кризиса снизится меньше, чем стоимость "недостроя", однако именно земля подешевела сильнее всего. В такой ситуации менеджмент ОПИН проявил прозорливость и принял решение о продаже нескольких инвестиционных проектов и покупке земельных участков "с выгодным расположением". Хотя это решение в настоящий момент выглядит спорным, мы не думаем, что оно неправильное.
Долговая нагрузка в ОПИН также ухудшилась - так, если в конце года чистый долг компании составлял минус $231 млн., то в конце 2008 года чистый долг превысил $277 млн. Коэффициент NetDebt/EBITDA составляет примерно 2.7x, что является вполне комфортным уровнем. Однако мы ждём снижения EBITDA и роста чистого долга в 2009 году, и ожидаемый коэффициент NetDebt/EBITDA`09 может составить уже 4.7x, и это выглядит уже критично.
В 2009 году для всех очевидно, что девелоперы будут сокращать объёмы строительства, доводя строящиеся объекты до стадии готовности, чтобы в дальнейшем сдавать их в аренду или продать. Мы также ожидаем снижения цен на недвижимость на 15-20% по сравнению с концом 2008 года. Несмотря на это, ОПИН выглядит довольно неплохо на общем фоне девелоперов, которые гнутся под тяжестью долгов - у компании самая комфортная ситуация. В итоге мы оцениваем акции ОПИН в $96/акция, рекомендация "покупать". Однако вполне вероятно, что менеджмент компании опять может провести допэмиссию, как это было уже не раз.
Комментарий
Елена Миллс, старший аналитик Альфа-Банка.
В первой половине 2009 г. ОПИН продал некоторые активы по "рыночным ценам" Интерросу, аффилированной компании, чтобы привлечь средства для финансирования текущей деятельности. Проданные активы включили в себя Большое Завидово, Лукино, торгово- развлекательный комплекс Павлово Подворье, а также социальную и инженерную инфраструктуру Большого Павлово, бизнес-центра Мейерхольд и отеля Новотель. Информация по ценам данных сделок, выручке, прибыли или убытках не была предоставлена.
С учетом продолжающегося экономического кризиса, ОПИН планирует сфокусироваться на проектах, находящихся на поздних стадиях строительства, включая Павлово 1, Павлово 2, Мартемьяново, Пестово и бизнес-центр Домников. Что касается центра Домников, компания сообщила, что она ведет переговоры о предварительной аренде объекта с потенциальными клиентами. ОПИН также может продолжить продавать активы, чтобы привлечь средства, если ситуация на рынке будет и дальше ухудшаться.
Баланс денежных средств ОПИН и выручка от недавних продаж активов создают запас ликвидности, который позволит группе выплатить краткосрочный долг в этом году и продолжить строительство. Тем не менее, по нашему мнению, неблагоприятные условия на рынке недвижимости будут продолжать влиять на чистый операционный доход группы и способствовать снижению СЧА. Снижающиеся цены на недвижимость, а также вероятность дальнейших продаж активов представляют основные риски для акций.
09.07.09
www.finam.ru
