Юрий Алексеевич, статистика фиксирует неплохие показатели роста экономики в целом и банковской системы, в частности. До недавнего времени это всех устраивало, но сейчас появились разговоры о перегреве, излишней ликвидности и угрозе нестабильности. Макроэкономические задачи вроде решаются, но на микроуровнях возникают проблемы, например, растет кредиторская и дебиторская задолженности. Как выходить из положения?
Я не видел и не слышал сообщений, что у предприятий как-то особо сильно выросла "дебиторка". Другое дело, что у предприятий выросли в части пассива заемные средства, объем заемных средств, привлеченных на внутреннем и внешнем рынке. Является ли это проблемой на микроуровне? Для какого-то предприятия (его еще нужно найти) это проблема. Если предприятие наделало много долгов, набрало много займов, то рано или поздно оно будет испытывать финансовые трудности. Но об этом нужно говорить на примере конкретного предприятия и анализировать его корпоративные финансы.
В рамках макроэкономики, действительно, растет объем задолженности предприятий. Растет, в первую очередь, по причине привлечения займов. Является ли это проблемой на уровне макроэкономики? Тут можно вспомнить классические подходы к определению размера долга вне зависимости от того, государственный долг, частный долг, на микроуровне или на макроуровне. Если рост долга сопровождается ростом объема производства, то эта ситуация приемлема, эта ситуация нормальна. Если наращивание долгов принципиально превосходит объем производства, то эта ситуация плохая. В наших условиях при очень бурном росте заимствований эту ситуацию, хоть и нельзя назвать хорошей, но нельзя классифицировать и как плохую. Растет объем производства и займы, которые берут предприятия, идут в значительной степени на инвестиционные цели (они не проедаются, они не пускаются на зарплату, только на инвестиции). Тот темп роста инвестиций, который мы сейчас наблюдаем, является своеобразным залогом того, что эти займы будут возвращены, залогом того, что эти займы применяются эффективно и производительно.
Если говорить об избыточной ликвидности российской экономики, то следует отметить, что в этом году рост агрегата М-2 имеет более принципиальную траекторию, чем в предшествующие годы. Эта траектория самая крутая, угол наклона самый большой, и подобное поведение денежного агрегата в условиях 1997-1998 годов было бы предвестником катастрофы через инфляцию и через другие прелести. Но сегодня экономика сильно изменилась по сравнению с экономикой пятилетней давности, сегодня эти деньги, которые поступают в экономику, находят свои каналы, двигаются от границы и не секрет, что основную роль в таком ускоренном росте М-2 играет именно приход иностранных денег, иностранных инвестиций, и приход денег от продажи нефти в предыдущие месяцы этого года. Деньги находят каналы движения от границы непосредственно к тем предприятиям, которые производительно используют эти деньги, то есть, осуществляются инвестиции. В этих условиях мы замечаем, что и инфляция (лаг после первого шока от притока валюты до того момента, когда должна бы расти инфляция, вроде уже прошел, 3 месяца прошло с конца января) не выросла. Это очень хороший показатель, свидетельствующий о том, что тот большой прирост денег, который мы получили в течение года, не идет на цели потребления, не давит, не создает денежный навес, который будет давить на цены товаров и услуг, в значительной мере он перераспределяется в сферу накопления в инвестиционную сферу. Это очень хороший показатель, говорящий о том, что начинает меняться сама модель экономики. Экономика становится, пусть в какой-то части, но инвестиционно-ориентированной. Это тот момент, о котором я говорил еще год назад: нас ждет либо падение темпов экономического роста, либо переход к инвестиционной модели роста. Сейчас наметился переход к инвестиционной модели роста, что в высшей мере замечательно.
Насколько процесс прихода иностранных инвестиций, который мы сейчас наблюдаем, является опасным? В тех объемах, которые мы видим, банковская система и экономика в целом с трудом, с напрягом, но справляется с этим наплывом валюты. Если с января по середину мая быстро падали от доходности корпоративных облигаций, то есть росли курсы корпоративных облигаций, то с мая наметилась некая коррекция. Та разбалансировка финансовых рынков, которая наблюдалась у нас в самом начале года, имеет тенденцию к сокращению этого размера разбалансировки, то есть, уже наметилась тенденция к росту процентных ставок, уходу реальных процентных ставок из отрицательной области и приближения к положительным областям. Пока в положительные области мы еще не вошли, но сам процесс, коррекция, свидетельствует о тех положительных моментах, которые происходят на финансовом рынке. Финансовый рынок адаптировался к тому объему валюты, который приходит.
Что нас может ожидать? При сохраняющемся притоке валюты, при сохраняющемся притоке иностранных инвестиций мы получим в расчете на год такой объем вновь пришедших иностранных инвестиций, который будет сопоставим или даже превзойдет объем накопленных иностранных инвестиций за предыдущие десять лет, и с этим объемом наша экономика справится. Если будет меньше, то будет уже просто плохо, потому что возможен возврат к спросо-ориентированной модели роста. Если будет больше, тоже может быть плохо, и большую опасность здесь несет возможное присвоение нам инвестиционного кредитного рейтинга. Если будет присвоен инвестиционный кредитный рейтинг, то есть крупнейшие мировые институциональные инвесторы получат возможность вкладываться в Россию, то возможно даже двукратное и более увеличение иностранных инвестиций. Это при нынешнем состоянии банковской системы и при нынешней невысокой готовности большинства предприятий инвестировать. Это будет опасно. Это может дать свои негативные результаты и в сфере инвестиционной, и в сфере возврата к строительству долговых пирамид, может быть, не на государственном уровне, но на корпоративном. Если мы к моменту, когда придут крупные деньги крупнейших мировых институциональных инвесторов, не сделаем следующий шаг, не подстроим наши финансовые рынки, в первую очередь, банковскую систему к этому объему инвестиций, то могут быть проблемы.
11 июня 2003
http://www.opec.ru/comment_doc.asp?d_no=39364
