Юрий Алексеевич, окажет ли благотворное воздействие на эффективность валютной политики и стабильность экономики в целом введение с 2005 года бивалютной корзины в качестве операционного ориентира?
На эффективность - да.
Я думаю, что положительное воздействие введение бивалютной корзины окажет. Но при условии эффективных пропорций этой бивалютной корзины, если эти пропорции будут соответствовать валютной структуре операций российских резидентов с нерезидентами, то это однозначно будет способствовать росту эффективности.
Что касается стабильности, то у меня возникают некие сомнения - что мы понимаем под стабильностью? Если мы под стабильностью понимаем совокупную волатильность курса рубля по двум валютам, то я думаю, что это может быть и не так. Если мы будем под стабильностью понимать волатильность по доллару, то, видимо, волатильность по доллару, наоборот, возрастет, а по евро, соответственно, снизится. Если же мы будем понимать стабильность в более широком смысле, скажем, стабильность финансовой системы в целом, то, наверное, в течение 2005 года это будет фактором некоторого снижения стабильности. Потому что финансовая система долгие годы была настроена на одновалютную модель, на долларовую модель. ЦБ, так или иначе, ориентировался на гашение волатильности по доллару, причем волатильность курса национальной валюты по отношению к доллару, по-моему, уже несколько лет одна из самых низких в мире, даже на развитых рынках нет такой низкой волатильности. Тем не менее, вся финансовая система России настроена именно на такую ситуацию, и ей потребуется некоторое время для того, чтобы переориентироваться. Например, сейчас очень низкоемкий сегмент розничного рынка составляют валютные фьючерсы, но все валютные фьючерсы - это фьючерсы на доллар, на курс рубля к доллару. Для того, чтобы стабильность финансовой системы начала расти в новой ситуации, по крайней мере, в той части, в которой на стабильность финансовой системы будут оказывать воздействие инструменты срочного рынка, нужно, чтобы еще реально появились и фьючерсы на евро. То есть, при адаптации финансовой системы к новой модели деятельности ЦБ на валютном рынке такой переход в дальнейшем будет способствовать повышению стабильности и эффективности финансовой системы. Но для этого нужно некоторое время, чтобы создать соответствующие инструменты и технологии.
Есть еще один аспект. Это золотовалютные резервы. Собственно введение бивалютной корзины на золотовалютные резервы никак не повлияет. На золотовалютные резервы будут влиять, все-таки, те составляющие валютно-денежной политики, которые относятся к выбору между двумя задачами: между поддержкой конкурентоспособности российских товаропроизводителей и подавлением инфляции. Сама по себе бивалютная модель принципиальных воздействий на динамику золотовалютных резервов в отрыве от этого выбора, на мой взгляд, не окажет. Однако структура валютных резервов, скорее всего, тоже должна измениться. Я думаю, что ЦБ уже либо поменял структуру валютных резервов, либо предпринял необходимые меры для ее изменения, например, заключил форвардные контракты, и уже давно. Или заключил валютные опционы, что более разумно.
Но вот если все это не сделано, и сейчас ЦБ будет активно закупать евро и продавать доллары, то это прямой убыток для ЦБ, и, соответственно, для страны. Потому что, что бы ни происходило, евро сейчас переоценен, доллар недооценен, и рано или поздно, рыночные силы приведут к обратному движению курса евро и доллара.
17 декабря 2004
http://www.opec.ru/comment_doc.asp?d_no=54153
