Александр Николаевич, Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования предрекает в своем докладе "Прогноз платежного баланса России на 2005-2008 годы", что в 2008 году российскую экономику ждет очередной дефолт. На сей раз опасность исходит от крупного бизнеса, поскольку может возникнуть ситуация, когда показатель отношения негосударственного внешнего долга к экспорту товаров и услуг в 2007 году перевалит за 60%, и продолжит стремительно расти. Насколько велика эта опасность, и можно ли как-то предотвратить этот дефолт?
В последнее время рост корпоративных заимствований идет довольно бурно, и уже не только Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования, но и многие другие аналитики в последний год пугают тем, что корпоративный дефолт не за горами. В этой связи призывают ограничить внешние заимствования российских компаний. Эта опасность несколько преувеличена, поскольку надо иметь в виду, что заимствование в форме еврозаймов или использование других долговых инструментов (в равной степени как и использование акций и других обеспеченных форм заимствования, например, под экспортные поставки) в значительной степени является формой защиты интересов российского бизнеса от возможных наездов налоговиков, прокуратуры и т.д. Поскольку у этих компаний большой уровень обременений, которые регулируются международным правом, я не исключаю, что многие компании используют этот механизм не только для пополнения оборотных средств и финансирования инвестиций, но потенциально эти схемы могут быть использованы для защиты прав собственности. В этой связи не худшим для этих компаний является вариант, если не дефолта, но перехода в схемы конвертируемых облигаций или обеспечения под кредиты части активов под собственность кредиторов. Не думаю, что это будет смущать российских собственников компаний и акционеров, особенно, если иметь в виду, что прямые формы (те же IPO) привлечения акционеров или вхождения стратегов в крупные компании не так просты, а иногда даже ограничиваются государством. С этой точки зрения можно к 2008 году ожидать существенных изменений структуры собственности российских компаний, где доля иностранных акционеров, которые сейчас являются кредиторами, фактически возрастет. В тоже время надо иметь в виду, что заимствования российских компаний за рубежом покоятся на более жестких принципах, нежели заимствования на внутреннем рынке. Размещение через IPO на российском рынке мягче, чем IPO на зарубежных площадках, поэтому в равной степени международные банковские синдикаты кредитуют российские структуры тоже на достаточно жестких условиях с использованием поручительства, обеспечения и т.д. Мне не кажется, что возникает опасность дефолта со стороны внешних заимствований российских корпораций. Есть определенная угроза и со стороны внутренних заимствований, а именно: относительная простота рублевых облигаций в качестве средств финансирования программ развития компании по сравнению с теми же евробондами может сформировать угрозу с этой стороны. По внешним обязательствам может возникнуть что-то вроде кросс-дефолта, а не первоначального дефолта. Этот кросс-дефолт может последовать за дефолтом по рублевым обязательствам тех или иных компаний. Поэтому, с одной стороны, мы призываем использовать имеющуюся ликвидность в стране для стимулирования инвестиций и т.д. С другой стороны, понятно, что инструменты корпоративных заимствований, механизмы финансирования инвестиций должны быть достаточно аккуратными, чтобы не попасть в дефолт. В равной степени и государство должно быть аккуратным. Высокий уровень заимствования российских компаний означает, что налоговый наезд или какой-нибудь штраф со стороны ФАС по новым правилам будет приводить к тому, что штраф может составить до 4% от оборота компании. Эти меры могут любую компанию, которая идет по "красной черте" на предельно допустимом уровне заимствований, могут вогнать в дефолт. Поэтому очень важно, чтобы были использованы механизмы предварительного налогового аудита компаний, чтобы налоговики принимали такие аудиты признанных, даже аккредитованных аудиторских фирм. Эти угрозы дефолта из-за действий государства можно было если не избежать, то минимизировать.
Пока мне кажется, в равной степени к дефолту может привести и неумеренная программа заимствования тех или иных компаний и неаккуратные действия властей.
21 апреля 2005
http://www.shohin.ru/index.htm
