Юрий Алексеевич, за неделю с 18 по 25 июля денежная база в узком определении в России выросла на 3,1 млрд. рублей, при этом за июнь в целом агрегат М2 вырос на 5,1%, что является рекордным ростом в этом году. И это при том, что ЦБ настаивает на том, что монетарная составляющая инфляции находится под контролем. С Вашей точки зрения, каковы будут последствия столь существенного роста денежной базы?
Денежная база - агрегат МО, на мой взгляд, не очень удобный инструмент для прогнозирования инфляции. Денежная масса - агрегат M2 - также не очень удобен для этих целей. Рост М2, безусловно, оказывает воздействие на инфляцию, но нельзя говорить, что он воздействует напрямую, т.е. что если рост M2 составил 5% за месяц, то и инфляция вырастет на соответствующую, пропорциональную, величину в этом или в следующем месяце. Влияние M2 на инфляцию заметно на более длительных временных рядах. Я думаю, что зафиксированный резкий рост M2 - неизбежное следствие предыдущего периода монетарной политики, когда Центральный банк пользовался всеми имеющимися у него возможностями для подавления денежного предложения. Когда эти возможности исчерпались, произошел скачок показателя M2. Я считаю, что при прогнозировании инфляции ориентироваться надо на такой показатель рублевой ликвидности как сумма остатков коммерческих банков на корсчетах в Центральном банке и на депозитах коммерческих банков в Центральном банке. Этот показатель находится на минимально допустимом для сегодняшней экономики уровне довольно продолжительное время, колеблясь в пределах от 250 до 320 млрд. рублей. В общем-то, теоретически его нужно снижать дальше, чтобы подавить монетарную инфляцию, но на практике опускание этого показателя ниже определенной отметки, ниже нынешнего уровня, означает создание критической ситуации для банковской системы и, возможно, ее разрушение. Процентные ставки на рынке межбанковского кредитования отреагировали на эту ситуацию и с конца мая ставки overnight, ставки по недельным кредитам и ставки по месячным кредитам имеют устойчивый тренд роста и уже находятся на опасно высоком уровне. Если продолжать давить в этом направлении, это означает, что ставки и по другим срокам уйдут за пределы нормального коридора. Как следствие, очень многие банки, не имеющие своей собственной резервной базы, столкнутся с лимитом ликвидности, некоторая часть этих банков просто перестанет проводить операции с населением, перестанет работать. То есть, действительно, у Центрального банка возможности безопасного подавления монетарной инфляции за счет сокращения рублевой ликвидности исчерпаны. Невозможно бесконечно задавливать рублевую ликвидность. В конце концов, это приведет к негативным последствиям. Кажется, Центральный банк это понимает, отдает себе отчет в опасности дальнейшего подавления рублевой ликвидности. Видимо, сказывается опыт прошлого года, когда после того, как сумма остатков средств коммерческих банков на корреспондентских и депозитных счетах в Центральном банке упала до уровня 166 млрд. рублей, ставки межбанковского рынка взлетели до 12% - 15% годовых, и банковский сектор вошел в предкризисное состояние. Надеюсь, что этот опыт позволит Центральному банку в этом году не повторять прошлогодних ошибок и платой за подавление монетарной инфляции не станет разрушение банковского сектора.
С Вашей точки зрения, монетарная составляющая в нынешней инфляции велика или заявления ЦБ и многих экспертов о том, что монетарная составляющая незначительна вполне обоснованы?
Монетарная инфляция такова, каковой она может быть в современной российской экономике, поэтому употреблять термин "незначительна" не вполне корректно. Ее в принципе можно увеличить, можно уменьшить, но проблема в том, что негативные последствия этого уменьшения выльются в других областях и будут просто разрушительными. Эффект от снижения инфляции на 0,5% будет, но платой за снижение монетарной составляющей будет просто разрушение банковской системы. Если говорить о возможностях безопасного снижения монетарной инфляции в современной ситуации, они исчерпаны. Снижение инфляции сегодня должно осуществляться за счет других факторов. Так, были предложения Министерства экономического развития о проведении антимонопольных расследований - очень правильная идея. Но для достижения результата идея должна реализовываться, а этого пока не произошло. В целом, в рамках современной парадигмы экономической политики дальнейшее снижение инфляции возможно в основном за счет антимонопольной политики, как составной части тарифной политики, ибо важнейший инфляционный фактор в текущем году - рост тарифов монополий, в первую очередь ЖКХ, транспорта, объектов социальной инфраструктуры.
Если же мы готовы отказаться от сегодняшней неэффективной парадигмы экономической политики, то тогда возможности подавления инфляции резко расширяются. Переход к эффективной экономической политике требует резкого улучшения инвестиционного климата, что повлечет за собой переориентацию экономических субъектов с потребления на инвестирование. В этих условиях принципиально изменяется направление валютной политики - становится эффективным укрепление национальной валюты вместо сдерживания такого укрепления (т.е. центр тяжести переносится с создания конкурентных преимуществ российским производителям на создание конкурентных преимуществ инвесторам в российские активы, задача поддержания рентабельности существующего производства сменяется задачей поддержания рентабельности инвестиций, и, соответственно, поддержания рентабельности новых производств). А это означает почти автоматическое решение проблемы избыточного денежного предложения. Вот в этих условиях появляется дополнительный ресурс снижения инфляции, причем именно монетарной инфляции. Но эти условия для нас сегодня недостижимы. Даже если вдруг Президент решит серьезно улучшать инвестиционный климат, то положительные результаты такого решения в сфере инфляционных процессов мы увидим не сразу, потребуется достаточно длительный промежуток времени.
2 августа 2005
http://www.opec.ru/comment_doc.asp?d_no=57082
