В России формируется рынок первичного размещения акций (IРО), по сути дела российский рынок капитала. В прошлом году дебютантом стала компания РБК. 23 января на ММВБ 23,5% акций намерена разместить ОАО `Аптечная сеть `36,6`. Для дебютантов это означает увеличение стоимости, но ассоциируется с дополнительными рисками для эмитента.
О том, как работает IРО, корреспонденту `Финансовых Известий` Алексею Тихонову рассказывают специалист по выводу российских компаний на фондовый рынок подразделения международной аудиторской сети КРМG в РОССИИ Евгений Хата.
- Что необходимо российской компании, чтобы выйти на фондовый рынок?
- На первом этапе, который можно определить как диагностический, консультант оценивает компанию и определяет все ее уязвимые места. Одновременно компания `позиционируется` - определяется ее место среди конкурентов с точки зрения потенциальных инвесторов. После этого наступает второй период - консультанты расчищают структуру фирмы, делая ее более прозрачной и привлекательной для инвестора. Это усиливает позиции компании на переговорах с инвесторами.
На этом этапе основная работа консультанта заканчивается - компания готова к появлению на фондовом рынке. Начинается `роуд-шоу` - презентация компании будущим инвесторам. Наконец, наступает четвертый, заключительный этап, на котором менеджеры компании проводят целый комплекс мероприятий по поддержке котировок акций и увеличению стоимости фирмы.
- Сколько времени занимает вся процедура?
- Это сильно зависит от состояния, в котором находится компания на момент ее диагностирования. Бывают компании достаточно простые, у них хорошая структура и понятные бизнес-процессы. А бывают запущенные случаи - компании, где надо проводить реструктуризацию, совершенствовать налоговые системы и процессы, внедрять систему корпоративного управления, еще много всего. Тогда процесс может занимать 1-2 года и больше. Только первый, диагностический этап может длиться от двух недель до нескольких месяцев.
- Что следует понимать под формулировкой `оценка стоимости компании`?
- Элементы стоимости можно разбить на два блока - операционный и блок взаимоотношений с инвесторами. Первый, в свою очередь, можно разделить на несколько частей - это финансовая отчетность, уровень продаж, издержки (маржа), стоимость капитала, которая в России достаточно высока, налоговая ставка (минимизация налогов), объем оборотного капитала. По всем позициям намечается план мероприятий, направленных на одну цель - увеличение стоимости компании.
В блок взаимоотношений с инвесторами входят репутация компании, корпоративное управление, прозрачность (транспарентность) с точки зрения инвестора, который, не имея контроля над компанией, хочет знать, что в ней происходит.
Оба этих блока имеют критически важное значение для дальнейших перспектив российских компаний.
- А какие существуют требования к структуре собственности?
- Структура должна быть консолидированной и прозрачной.
- У кого сегодня наилучшие перспективы для выхода `в свет`?
- У предприятий пищевой промышленности. Лет через пять можно ожидать и выхода розничных сетей. Но для этого в отрасли должна сначала пройти консолидация. Хорошие перспективы и у тех нефтяных компаний, которые еще не вышли на международные рынки.
- А фармацевтика?
- Рынок компаний фармацевтической индустрии можно разбить на два сектора: разработка и патентование новых препаратов, либо производство и реализация дженериков - продукции, сроки патентной защиты которой истекли. Если мы говорим о первом сегменте (он оценен больше всего на зарубежном рынке), то в России существуют проблемы с защитой прав владельцев патентов. Если рассматривать большие фармацевтические компании Запада, то их стоимость находится в патентах на препараты, которые они разрабатывают и на производство которых имеют монополию. В России этот сектор пока неразвит из-за нехватки `длинных` денег. Второй сектор в России - более развитый, но там должна произойти консолидация.
- Размер эмиссии имеет какое либо значение?
- Скажем так, `Вимм-Билль-Данн` - небольшая компания по сравнению с ее западными конкурентами, соответственно при размещении небольшого пакета, около $200 млн, появляется опасность возникновения проблем с ликвидностью у крупных институциональных инвесторов, что в итоге может стать причиной отказа от подписки.
- Какая площадка наиболее перспективна для российских компаний?
- Все больше компаний концентрируется на европейских рынках капитала, поскольку, во-первых, ужесточается законодательство в Америке, связанное с деятельностью публичных компаний. Новый акт Sаrbаnеs-Охlеy многих пугает, не только потому что он строгий, но и потому что он очень непонятный. В том числе сами законодатели не совсем понимают на данном этапе, как его применять, особенно к иностранным регистрантам. Во-вторых, представители Лондонской фондовой биржи сейчас очень тесно взаимодействуют с компаниями в России, что облегчает работу для компаний. И потом, законодательные требования в Лондоне более понятны и их легче удовлетворить с точки зрения консультанта.
На Лондонской бирже существует несколько вариантов листинга для российских компаний. Например, существует такое понятие, как `частичный листинг`, который можно завершить значительно быстрее, чем полный листинг. После этого, при желании, компании будет проще перейти к полному листингу. Не надо думать, что это простой процесс, но он сравнительно проще, чем процесс выхода на Нью-Йоркскую фондовую биржу. Здесь есть АIМ (Аltеrnаtivе Invеstmеnt Маrkеt) - дополнительная площадка, где существуют свои специфические особенности для институциональных инвесторов (получение налоговых льгот). Институциональные инвесторы получают льготы по финансированию, и существует своя определенная специфика для каждой компании. Но главное условие для развития российского рынка капиталов - продолжение определившейся в последнее время тенденции на слияние и поглощение.
- Что собой представляет российский фондовый рынок, на ваш взгляд?
- Идет развитие законодательной базы. В целом атмосферу определяют несколько факторов: пенсионная реформа, изменения налогового законодательства, изменения в законе об иностранных инвестициях и улучшение инвестиционного климата в России. С нашей точки зрения, он становится все более привлекательным для иностранных инвесторов.
16.01.2003
httр://www.finiz.ru/сfin/tmрl-аrt/id_ аrt-7335
Евгений Хата, специалист по выводу российских предприятий на фондовый рынок КРМG
Алексей ТИХОНОВ
http://nvolgatrade.ru/
