В России появился термин "капитализация страны". Есть даже некая обида на низкую капитализацию, что характерно для страны с недооцененными рынком активами. Активны спекуляции, характерные, впрочем, для развивающихся стран, про несметные богатства "в нашей земле". Политики применяют такой подход для популистских рассуждений о том, что окружающий мир "использует наши природные богатства" за недостаточно высокую цену. Справедлив ли такой подход в современной экономике? Обладать не значит уметь использовать Оценка и использование национального богатства - часть общей проблемы накопления, формирования национальных активов и их использования. Россия в отличие от стран Центральной и Восточной Европы обладает двумя огромными преимуществами: естественными природными ресурсами и человеческим капиталом. Используем мы их плохо, плохо пока и учитываем. Но надо ясно понимать: более точная оценка потенциального капитала - не повод для взимания государством ренты, и без роста производства она не даст увеличения текущего дохода ни страны, ни бюджета. Оценка - важная задача, но увеличение доходов лежит в области использования элементов богатства в производстве ВВП, а для собственников компаний - в повышении капитализации на рынке. Это классическая проблема раннего капитализма в Англии - рента собственникам земли сдерживала инвестиции в коммерческое сельское хозяйство. Ясность здесь весьма важна, поскольку многие наши СМИ - что, впрочем, характерно для развивающихся стран - делают упор на высокую оценку богатств "в нашей земле". Такой подход применяется политиками для популистских рассуждений о том, что окружающий мир "использует наши природные богатства" за недостаточно высокую цену. Подход архаичен и характерен отсутствием понимания реалий мировой экономики. Природные ресурсы и человеческий капитал используются правильно при адекватной экономической системе, твердом (но не назойливом и не дорогом!) госрегулировании и высоком уровне управления компаниями. На создание национального дохода страны "работает" не потенциальный, а реально задействованный капитал. ...Но можно рукопись продать Критический вопрос - не только состав и оценка богатства, но и контекст, то есть те экономические задачи, в которых национальное богатство является фактором развития экономики страны. Национальное богатство складывается из 3 частей: воспроизводимый человеческий капитал, воспроизводимые производственные активы, невоспроизводимые природные ресурсы. Воспроизводимое богатство - результат капиталовложений в его элементы. Кстати, эффективное использование воспроизводимых активов зависит еще от одного вида капитала, который становится в наши дни все более важным, - управленческого. Важное разделение - различие между богатством и капитализацией. В активах фирм в основном учитываются производственные активы, хотя патенты, качество рабочей силы, управленческого капитала также имеют значение. Скажем, в бухгалтерских активах компании может значиться патент за 1 доллар, а капитализация акций быть при этом 100 млн. у.е. Может быть и наоборот (к российской практике это зачастую ближе): бухгалтерские активы высокие, они отражают историю вложений, а рыночная оценка компании - низкая из-за плохой конъюнктуры, управления, ошибочных инвестиционных решений и т.д. Недооцененные? В России появился термин (это, похоже, национальное изобретение) "капитализация страны". Появилась и обида на низкую капитализацию, что характерно для страны с недооцененными рынком активами. Разумеется, в условиях развитых финансовых рынков суммарная капитализация компаний может отражать стоимость производственных активов страны, включая запасы природных ресурсов. В развивающихся странах и переходных экономиках "справедливую" рыночную оценку компаний трудно получить. Этому мешает несовершенство институтов собственности и регулирования, отсутствие истории успешной систематической деятельности компаний с выплатой дивидендов. Большое значение имеет и история перепродажи компаний. Крупные сделки по покупке госкомпаний с высокой оценкой (как в Аргентине и Бразилии в 90-х годах) помогали закрепить соответствующий уровень оценок национальных активов. Последние год-два наши компании продемонстрировали несколько крупных сделок, но история бесплатной приватизации еще тянется. Есть противоречие между желанием контролировать 75% акций (и не платить дивидендов) и рыночной стоимостью тех нескольких процентов, которые торгуются на бирже и по которым определяется капитализация. Попытки проводить пропагандистские кампании приносят ограниченный успех. Проблема в том, что российский капитал недооценен мировыми финансовыми рынками на порядок. И масштабы проблемы слишком велики, чтобы она могла быть решена в одиночку одним сектором частной экономики, отраслью или компанией. Мозги важнее нефти В составе капитала развитых стран природные ресурсы уже не доминируют. В наиболее развитых странах мира, у которых средний объем богатства на душу населения составляет примерно 250 тыс. долларов (без капитализации компаний!), доминирует человеческий капитал (на уровне 68-76%). Российский средний класс, переселяясь в Америку или Европу, "перевозит на себе" примерно 150-200 тыс. долларов капитала на человека, что подтверждается тем, как удачно наша интеллигенция трудоустраивается за границей. Качество производственных активов после переходного кризиса у нас невысоко, а вот человеческий капитал достаточно велик. Правда, эффективное использование всех видов капитала опять же зависит от качества государственного и корпоративного управления. Расчеты известных российских специалистов дают на начало XXI века оценки накопленного богатства в России на уровне 400 тыс. долларов на душу населения или даже больше, то есть выше, чем в странах "большой семерки" и ЕС (всего 360 тыс. долларов). Представляется, что это все же не факт, а скорее некий "приз зрительских симпатий". Сочетание богатых природных ресурсов и образованной рабочей силы в России дает возможность для очень высоких оценок богатства. Но не надо переоценивать значение таких расчетов. Они скорее подтверждают неэффективность его использования: при примерном равенстве богатства на душу населения ВВП на человека остается в 9-10 раз ниже, чем в той же группе развитых стран. Разум конкуренции Россия стоит перед серьезной проблемой рационального использования своего национального богатства. Но она не решается каким-либо одним действием или актом государства. История мира показывает серьезные трудности и неэффективность использования национальных богатств государством - это ограничение доступа к ресурсам бизнеса, усложнение бюрократических проблем, коррупция и действия в частных рентных интересах под прикрытием громкой фразы. Но и предположения, что частный бизнес легко решит все проблемы, наивны. Раннекапиталистический бизнес может снести и истребить все, что растет или лежит в земле, ради сиюминутных выгод. Проблема решается путем комбинации госрегулирования, общественного контроля и особенно расширения доступа бизнеса к ресурсам на конкурентной основе. Рыночные реформы могут обеспечить интенсивное и рациональное использование национального богатства при следующих условиях: широкий конкурентный доступ к ресурсам; ясные, подтверждаемые сделками и судами права собственности; достаточно жесткое, устойчивое, предсказуемое госрегулирование для защиты долгосрочных интересов экономики и общества в целом. Интересы общества несводимы к интересам компаний. Как интересы государства несводимы к интересам государственного аппарата. Поиск равновесия между этими крайностями составляет всю историю капитализма. Россия не исключение.
19.08.2003
www.finiz.ru
viperson.ru
