Ольга Игоревна, какова Ваша оценка прошедшего года? Каким он был для российского фондового рынка? И чего можно ожидать в 2007 году?
По итогам 2006 года индекс РТС прибавил примерно 65% (данные на 20 декабря 2006 г.). Устойчивый интерес к акциям российских компаний был обусловлен чрезвычайно благоприятной конъюнктурой сырьевых рынков, сохраняющимся спросом глобальных инвесторов на активы emerging markets (в частности, стран группы BRIC) и высоким уровнем ликвидности внутри страны. Капитализация российского рынка акций превысила $1 трлн., и российский рынок занял по этому показателю 10-е место в мире и второе - среди развивающихся рынков (после Гонконга).
Основной драйвер роста котировок российских акций в уходящем году - приток ликвидности на российский фондовый рынок. Даже в периоды оттока средств глобальных фондов c развивающихся рынков рекордные цены на сырье, обеспечившие среднемесячный профицит внешнеторгового баланса в $12 млрд, а также значительный приток иностранного капитала привели к росту денежного предложения примерно на 46% (октябрь 2006 г. к октябрю 2005 г.). Кроме того, в числе причин позитивного настроя инвесторов - высокие темпы роста экономики (по официальным прогнозам - 6,8%), отраслевые реформы, крупный объем IPO российских компаний (примерно на $18 млрд.), укрепление рубля, потребительский бум и значительный потенциал дальнейшего роста внутреннего спроса.
По данным Emerging Portfolio Fund Research, общий нетто-приток средств в фонды, специализирующиеся на инвестициях в акции на развивающихся рынках, составил с января по 13 декабря 2006 г. $20,8 млрд., превысив рекордные $20,3 млрд. за весь 2005 г. Однако с учетом колоссального притока капитала в первые месяцы 2006 г. (с начала 2006 г. по 10 мая - $33 млрд.), общий итог выглядит не столь блестящим и свидетельствует о более консервативном подходе инвесторов к рискам emerging markets после массированного оттока средств в мае-июне. Кроме того, около 50% общего притока средств в акции emerging markets пришлось на Китай ($9,5 млрд.)
По итогам года Россия вошла в десятку лучших фондовых индексов мира (по данным Bloomberg) и заметно превысила агрегированный показатель роста по развивающимся рынкам (MSCI EM).
В дальнейшем, на перспективы притока инвестиционного капитала на развивающиеся рынки будет влиять динамика ликвидности и процентных ставок на мировых финансовых рынках, что зависит от политики крупнейших центробанков. В 2006 г. проявилась тенденция к повышению процентных ставок крупнейшими центробанками мира - ЕЦБ, Банк Англии, Банк Японии, их примеру следовало и множество центробанков других стран. В 1-м кв. 2007 г. ожидается очередное (уже 7-е по счету) повышение ставки ЕЦБ до 3,75% и, возможно, Банка Японии. Между тем, ФРС, по всей видимости, уже завершила цикл повышения учетной ставки, и ее вероятное снижение в 2007 г. может оказать поддержку развивающимся рынкам.
Определенная опасность этого сценария состоит в том, что на снижение учетной ставки ФРС пойдет, скорее всего, тогда, когда риски спада в американской экономике станут настолько высоки, что превысят столь значимый для нее инфляционный риск. Однако признаки рецессии в американской экономике могут, во-первых, негативно отразиться на сырьевых рынках, во-вторых, привести к снижению толерантности инвесторов к рискам. Во времена спада растет спрос на наиболее надежные активы (коими традиционно считаются американские гособлигации), что сопровождается оттоком капиталов со считающихся значительно более рискованными развивающихся рынков.
Основные возможности и риски для российского фондового рынка заключаются в следующем:
Возможности
Риски
Скорее всего, экономика сохранит высокие темпы роста (6-6,5%) за счет поддержки потребительского и инвестиционного спроса, негативное влияние более низких нефтяных цен на финансовые результаты нефтяных компаний будет сдержанным из-за высокой доли налогов, отчисляемых государству от сверхвысоких цен на нефть.
Ожидаемое снижение мировых цен на нефть может негативно отразиться на капитализации нефтяных компаний, составляющих значительную долю в структуре российских фондовых индексов. Одновременно это означает снижение профицита внешнеторгового баланса и притока валюты в страну.
Вероятное снижение ставки ФРС может позитивно отразиться на ситуации с ликвидностью на мировых рынках капитала, что поддержит приток средств на развивающиеся рынки.
Замедление роста американской экономики, снижение толерантности инвесторов к риску, сокращение притока капиталов на развивающиеся рынки
Поддержка рынка со стороны внутренних инвесторов, рост доходов населения и увеличение притока средств на фондовый рынок.
Сокращение спекулятивного притока капитала в Россию на фоне снижения ожидаемых темпов укрепления рубля
IPO российских компаний (по прогнозам, $18-19 млрд.), в том числе весьма интересные банковские IPO, могут оказать
мультипликативный эффект на рост капитализации рынка акций.
Вероятное ухудшение ситуации с ликвидностью на внутреннем рынке
Меры, принимаемые ФСФР по повышению ликвидности внутреннего рынка акций, расширению набора инвестиционных инструментов и снижению трансакционных издержек. ФСФР рассматривает возможность увеличения обязательной доли размещения акций при IPO в России с 30% до 50%, что должно привести к повышению free float внутри страны, планируется создание площадок для вывода на рынок акций компаний небольшой капитализации, готовится принятие законов о российских депозитарных расписках и центральном депозитарии.
Предстоящие парламентские и президентские выборы, повышение рисков при инвестициях в крупные проекты нефтегазового сектора в результате участившихся случаев предъявления существенных для бизнеса налоговых и экологических претензий.
В нашем базовом прогнозе индекса РТС мы ожидаем стабилизацию нефтяных цен и сохранение учетной ставки ФРС на уровне 5,25% (равновероятным мы считаем сценарий ее снижения до 5,0% в течение года). Мировые цены на нефть составят в среднем $60/барр. (Brent, IPE). В этом сценарии доходность UST-10 стабилизируется на уровне 4,7-4,9%, а спрэд EMBI+ Rus. составит 100-120 б.п. Темп роста денежной массы М2 будет находиться в середине прогнозного диапазона - 25%.
Наши сценарные прогнозы предусматривают вероятный диапазон индекса РТС на конец 2007 г. 1885 - 2465 (базовый прогноз 2240). Однако факторами риска являются усиление негативных тенденций в американской экономике и резкое изменение отношения глобальных инвесторов к рискам развивающихся рынков. Рост рыночной капитализации российского рынка акций в 2006 г. почти в 2 раза (что явно опережает устойчивый темп роста, обусловленный темпом роста экономики и расширением числа торгуемых инструментов) и коррекция мая-июня с "проседанием" индекса РТС на 30% в течение месяца - также без видимых фундаментальных причин - напоминают о высокой уязвимости emerging markets, к которым пока еще относится и наш рынок, перед притоком и оттоком спекулятивного краткосрочного капитала. В этой связи совсем недавние события на фондовом рынке Таиланда с внутридневным обвалом рынка на 15% в ответ на попытки введения валютных ограничений местным Центробанком также весьма показательны.
В 2007 г. ожидаются существенные события на рынке банковских акций - допэмиссия акций "Сбербанка" (в соответствии с заявлением Г. Грефа, в объеме 198 млрд. рублей (примерно $7,6 млрд.), IPO ВТБ (20-22% акций, ориентировочный объем - 90-120 млрд. руб.). Руководство банка считает возможным выход на IPO в мае-июне, если указ президента об исключении ВТБ из списка стратегических предприятий будет подписан до конца зимы 2007 года. О возможном IPO не ранее осени 2007 г. объявлял третий крупнейший госбанк - Газпромбанк. Ожидается допэмиссия банка "Возрождение".
Мы весьма позитивно оцениваем перспективы и допэмиссии "Сбербанка", и IPO ВТБ. Разрабатываемые предложения ЦБ РФ направлены на упрощение процедур допэмиссии, IPO и последующего обращения акций на вторичном рынке. В сочетании с уже одобренным Госдумой в законопроектом, упрощающим приобретение нерезидентами банковских акций, это может оказать поддержку повышению ликвидности банковских акций и рыночной капитализации банков.
21 декабря 2006
