Ольга Игоревна, вчера курс доллара упал до более чем годового минимума и составил 27,6 руб., на фоне роста евро до 1.2 по отношению к $.
С чем связано такое падение доллара и рост евро? Как скажется это на экономике США, России и Европы, чего стоит ожидать?
Продолжение ужесточения денежной политики ЕЦБ при возможном скором завершении повышения ставок в США нивелирует один из основных факторов поддержки доллара.
Во вторник курс доллара к рублю на ММВБ рухнул ниже 27,6 руб./$, что соответствует уровням конца марта 2005 г., отражая обвал доллара к евро на рынке FX до уровней конца января - $1,2276/EUR. Курс евро к доллару приблизился к верхней границе диапазона $1,18-1,23/EUR, в котором он торгуется уже несколько месяцев, что усиливает риски смены тренда при неблагоприятных для доллара фундаментальных факторах.
Поводами для резкого ослабления доллара стало ожидание сокращения дифференциала процентных ставок ФРС и ЕЦБ на фоне скорого завершения повышения ставок в США и активизации этого процесса в ЕС. Дополнительным негативом для доллара стали слухи о возможной отставке министра финансов США Дж. Сноу, являющегося сторонником политики "сильного доллара". Напомним, 28 марта ФРС повысила учетную ставку в 15-й раз подряд до 4,75% годовых, указав на вероятность дальнейших повышений (по крайней мере, повышение ставки до 5% 10 мая рынок считает предопределенным). Мы полагаем, что в течение второго квартала учетная ставка ФРС будет повышена еще 1 или 2 раза, однако возможность ее дальнейшего повышения будет все в большей степени ограничиваться рисками обвала на рынке жилья, "пузырь" на котором вздулся в предыдущие годы благодаря политике низких процентных ставок и "накачки" американской экономики ликвидностью. В свою очередь, проблемы с обслуживанием ипотечных кредитов в результате увеличения стоимости долга могут привести к долговому кризису, а рост процентных расходов домохозяйств угрожает подорвать потребительский бум, основной локомотив роста американской экономики. Поэтому, хотя, судя по тону последнего заявления ФРС, серия повышений учетной ставки продолжится еще какое-то время, резерв для дальнейшего ужесточения денежной политики США может вскоре быть исчерпан.
В то же время ЕЦБ находится в самом начале цикла повышения процентных ставок. Судя по заявлениям его управляющих, для них становится особенно актиуален риск ценовой стабильности в условиях высоких мировых цен на энергоресурсы, при этом статданные показывают постепенное улучшение перспектив европейской экономики, что позволяет переходить к более активному повышению ставок. ЕЦБ, как ожидается, повысит ставку с текущих 2,5% до 3-3,5% к концу года, причем ближайшее повышение прогнозируется уже в мае. Есть ожидания, что ЕЦБ хочет сократить дифференциал в ставках по сравнению с США до 200 б.п. (сейчас - 225 б.п.). Таким образом, продолжение недавно начавшегося цикла ужесточения денежной политики ЕЦБ при возможном скором его завершении в США "выбивает" один из основных факторов поддержки доллара.
Практически все остальные фундаментальные факторы (рекордный "двойной" дефицит, колоссальный уровень долговой нагрузки, дефицит внутренних сбережений и растущая зависимость от внешних кредиторов) сейчас играют на ослабление доллара. Дополнительные факторы нестабильности - риски начала войны в Иране, возможные решения центробанков азиатских и ближневосточных стран диверсифицировать валютные резервы в пользу евро (в частности, об этом заявлял ЦБ ОАЭ), начало функционирования иранской нефтяной биржи с расчетами в евро (в том случае, если не только Иран, но и другие арабские страны-производители нефти примут решение о продаже через нее значительной части "черного золота"). Кроме того, есть вероятность, что США предпримут попытку отказа от политики "сильного доллара" путем давления на Китай с целью проведения ревальвации юаня.
Для российского рынка это означает более высокие темпы укрепления рубля (к концу года возможен откат в район 27-27,1 руб./$), что диктуется как ожидаемым ослаблением доллара на FX, так и сильным внешнеторговым балансом России, а также настойчивыми требованиями Президента и правительства к ЦБ добиться снижения монетарной инфляции. Тем не менее, более радикальное укрепление рубля, на наш взгляд, угрожает дополнительным замедлением роста промышленности и экономики в целом. В январе-феврале 2006 г. темпы роста экономики, промпроизводства и инвестиций существенно замедлились, продолжив тенденцию 2005 г. Ключевым негативным фактором для обрабатывающих секторов стала растущая конкуренция с импортом на фоне укрепления реального курса рубля и увеличения доходов населения, предпочтения которого формируются в пользу более качественной импортной продукции. Поэтому вероятность, что ЦБ для сдерживания монетарной инфляции пойдет на резкое (до 26 руб./$) укрепление рубля к доллару уже в ближайшее время, на наш взгляд, не очень высока. Однако исключить ее полностью нельзя, особенно в случае обвального снижения доллара к основным мировым валютам.
5 апреля 2006
