Ольга Игоревна, каковы с Вашей точки зрения итоги уходящего года, что было сделано, а что, может быть, нет? И каков Ваш прогноз на будущий год?
2005 г. оказался на редкость "урожайным" для российского фондового рынка. По итогам года индекс РТС установил новый исторический максимум в районе 1100 пунктов и увеличился почти на 80%, что является рекордным темпом роста с 2001 года. По данным MSCI, за последний год российский рынок акций вошел в пятерку лидеров среди развивающихся рынков по темпам роста при том, что большинство emerging markets показало очень хорошие результаты. Стремительный рост рынка акций во 2-м полугодии 2005 г. привел к заметному отрыву индекса РТС от значений, рассчитываемых в нашей модели на основе фундаментальных факторов (850 - 950 пунктов).
Ключевыми факторами роста стали, конечно же, рост мировых цен на сырье (так, котировки нефтяных фьючерсов взлетели почти в 1,5 раза), сохраняющийся, несмотря на продолжающееся уже 1,5 года повышение учетной ставки ФРС, избыток ликвидности на мировых финансовых рынках, а также бурный рост потребительского (торговля, строительство, услуги) и банковского сектора в России. Все три международные рейтинговые агентства продолжили повышение суверенного рейтинга России до уровня, соответствующего "ВВВ" по шкале S&P (на 1 ступень выше необходимого минимума для инвестиционного класса). В середине ноября начались реальные шаги исполнительной и законодательной власти по либерализации рынка акций "Газпрома", которая, по официальным заявлениям, должна завершиться к концу 2005 года. Этих факторов оказалось достаточно, чтобы инвесторы, забыв (по крайней мере, на время) о рисках национализации и "налогового террора", наиболее отчетливо материализовавшихся в провальном для рынка 2004 г. в виде "дела Юкоса", бросились наверстывать упущенные возможности. При этом наибольшим спросом пользовались акции Газпрома, нефтянки, банковского сектора, предприятий химии и нефтехимии. Начавшийся в 2005 г. бум IPO, позволивших российским эмитентам привлечь за счет размещения акций примерно $4 млрд., также продемонстрировал значительный спрос западных инвесторов на российские активы.
Между тем, реальные успехи российской экономики выглядят значительно скромнее. Конечно, колоссальный приток нефтедолларов позволяет поддерживать относительно высокие темпы роста экономики (по последней оценке МЭРТ рост ВВП в 2005 г. составит 6,4%), что (к сожалению, крайне дифференцированно) отражается и на доходах населения, в том числе, распределяемых через бюджет. Потребительский бум поддерживается активным развитием банковского розничного кредитования, хотя из-за высокой стоимости обслуживания и относительно низких доходов ипотечные кредиты пока еще недоступны для основной массы населения. Однако, несмотря на уникально благоприятные внешние условия, рост в промышленности существенно замедлился. В добывающих секторах происходит явная стагнация, а обрабатывающие все больше проигрывают конкуренцию с импортом, за счет которого удовлетворяется более половины роста внутреннего спроса. Несмотря на формальный рост инвестиций в основной капитал, их уровень по отношению к ВВП остается низким, недостаточным для модернизации производства и технологий, а значит, фиксируется неконкурентоспособность отечественной промышленности, ориентированной на внутренний спрос. Доходы страны от сырьевого экспорта слабо трансформируются в инвестиции, которые обеспечили бы будущее устойчивое развитие, а вместо этого, фактически, выводятся из нее через "стерилизационный" механизм Стабфонда, размер и темп наполнения которого уже превышает все разумные пределы. Либо "проедаются", финансируя рост прибылей импортеров, торговых сетей, риелтеров и банков.
Бесконечные дебаты в правительстве относительно возможности / невозможности обеспечить удвоение ВВП к установленному сроку и удержание инфляции в рамках официального прогноза скрывают отсутствие реальных стратегических программ. "Национальные проекты", затрагивающие такие социально значимые сектора, как здравоохранение, образование, сельское хозяйство, доступное жилье - на первый взгляд, выглядят очень привлекательно. Однако, кроме повышения зарплат и "точечных" инвестиций в высокотехнологичные медицинские и образовательные центры, статус "национальных проектов", по нашему мнению, должен предусматривать и комплекс мер по обеспечению высококачественных социальных услуг, доступных для основной массы населения - а вот с этим пока ясности нет, и общий тренд с начала 90-х гг. сохраняется негативным.
В 2006 г. , помимо либерализации рынка акций Газпрома, будут действовать и такие драйверы роста, как ожидания приватизации Связьинвеста, выход на рынок укрупненных энергокомпаний, подготовка к IPO Роснефти и крупнейших российских банков (ВТБ, Газпромбанк, Росбанк). Из внешних факторов наиболее значимым будет ситуация с притоком ликвидности со стороны фондов, специализирующихся на инвестициях на emerging markets. Преобладающие на рынке ожидания завершения серии повышений учетной ставки ФРС на уровне 4,5-4,75% годовых и пока на удивление слабое влияние ужесточения денежной политики США на международную ликвидность позволяют надеяться, что и в 2006 г не произойдет существенного сокращения ликвидности, и динамика притока капитала на развивающиеся рынки останется позитивной. По нашим прогнозам, рост фондового рынка в 2006 г. продолжится, и индекс РТС при благоприятных условиях может превысить 1300 пунктов. Однако впечатление хрупкости текущей стабильности поддерживается растущими дисбалансами в американской экономике и рисками ее резкого торможения в случае, если лопнет поддерживающий "пузырь" на рынке недвижимости. В этом случае возможен резкий отток капиталов с развивающихся рынков.
Хотелось бы пожелать OPEC.ru в Новом году оставаться таким же авторитетным, профессиональным и объективным форумом независимых экспертов, а всем участникам рынка - удачных инвестиций.
22 декабря 2005
