8 октября 2003 г. международное рейтинговое агентство Moody"s Investors Service пересмотрело страновой кредитный рейтинг России. Сам по себе пересмотр рейтинга в начале октябре неожиданностью не был, поскольку агентство поставило российский рейтинг на пересмотр с июля и в соответствии с формальной процедурой, собиралось объявить итоги пересмотра через 3 месяца. Сюрпризом стало повышение рейтинга сразу на 2 ступени так, что Россия впервые в своей истории получила кредитный рейтинг инвестиционного уровня (Ваа3). Ни одно из общепризнанных рейтинговых агентств не обещало присваивать России инвестиционный рейтинг, по крайней мере, до завершения президентских выборов - 2004. Standard&Poor"s и сейчас считает решение своего конкурента Moody"s преждевременным, учитывая низкую степень диверсификации российской экономики и ее высокую зависимость от мировых цен на энергоресуры.
Присвоение инвестиционного рейтинга означает признание одним из ведущих рейтиновых агентств достаточной способности своевременно и полностью выполнять свои долговые обязательства, причем не только в краткосрочной, но и в долгосрочной перспективе. При этом рейтинг уровня Ваа по классификации Moody"s является низшим из инвестиционных рейтинговых разрядов и облигации такого эмитента обладают чертами бумаг спекулятивного уровня.
Какими могут стать основные последствия получения инвестиционного рейтинга для российской экономики и финансовых рынков?
Появляется теоретическая возможность притока в Россию средств портфельных институциональных инвесторов - инвестфондов, страховых компаний, пенсионных фондов, ограниченных требованием инвестировать только в инструменты с инвестиционным рейтингом. Потенциал этих фондов оценивается участниками рынка в $1 трлн. Вероятность фактического притока этих средств достаточно высока - темпы роста российской экономики (5-6% в год) представляются иностранным инвесторам достаточно привлекательными, а риск резкого обвала мировых цен на нефть - невысоким.
Значительно улучшаются условия доступа России как заемщика на международные рынки капитала, что может снизить остроту проблемы выплат по внешнему долгу в "пиковые" годы. Соответственно, правительство может сместить акцент бюджетной политики с накапливания профицита бюджета (на "черный день") на снижение налогов и более активное вовлечение бюджетных средств в стратегические инвестиционые проекты, где требуется участие государства.
При повышении рейтингов российских корпораций вслед за страновым рейтингом заметно улучшаются их возможности по привлечению финансирования на международных рынках заимствований, что очень выгодно при текущих сверхнизких процентных ставках. Несмотря на то, что потенциал снижения доходностей российских еврооблигаций уже не так высок - рынок еще до рейтинговых агентств высоко оценил их (по итогам повышения рейтинга на 8 октября спред EMBI+ российских евробондов к американским казначейским облигациям снизился до рекордного уровня в 221 б.п., а у Мексики с сопоставимым рейтингом S&P (BBB-) он составляет 207 б.п.), новые уровни процентных ставок могут активизировать уже происходящий бум размещений еврооблигаций относительно качественных российских корпоративных эмитентов. Это позволит им рефинансиовать более дорогие и "короткие" долги на более выгодных условиях, и привлечь инвестиционные ресурсы.
Ожидаемый приток иностранных инвестиций объективно будут поддерживать тенденцию к укреплению курса рубля. Однако, на наш взгляд, более важным фактором курсообразования будут все же мировые цены на основные товары российского экспорта (нефть, газ, металлы) и политическая стабильность в стране.
Наиболее сильное влияние изменения рейтинга можно ожидать на рынке акций. После волны спекулятивного роста, связанного с пересмотром страновых рисков и ставок дисконирования, что приведет к повышению справедливой стоимости большинства акций, через некоторое время российский рынок акций может перейти в новое качество. Во-первых, blue chips могут получить новый потенциал роста, поскольку для консервативных институциональных инвесторов, которые смогут прийти в Россию после получения инвестиционного рейтинга, одним из ключевых ограничений является капитализация компаний, а у акций "первого эшелона" она максимальна. Во-вторых, недостаточная капитализация наиболее ликвидных акций "второго эшелона" может стать стимулом для процессов консолидации в пока менее интегрированных, чем нефть и газ, отраслях - металлургия, телекоммуникации. Для крупнейших и пока "закрытых" российских предприятий, например, алюминиевой промышленности, также появляется стимул к проведению IPO и перехода к статусу публичных корпораций, поскольку появится возможность привлечь действительно крупные инвестиции для равития бизнеса. Наконец, процесс IPO может охватить и средние предприятия из пока слабо представленных на фондовом рынке отраслей (торговля, услуги, пищевая промышленность, строительство). Таким образом, пока еще узкий и спекулятивный рынок акций может существенно "расшириться" за счет новых привлекательных эмитентов, менее зависимых от товарного экспорта, что качественно изменит его капитализацию, устойчивость и взаимосвязь с реальной экономикой.
Вместе с тем, существуют и определенные риски от ожидаемого притока инвестиций:
Хотя формально Россия и получила инвестиционный рейтинг, среди инвесторов преобладают сомнения в устойчивости экономического роста при резком снижении мировых цен на нефть, а в последнее время - и в политической стабильности. Поэтому, по крайней мере в ближайшее время, средства будут приходить в основном краткосрочные и спекулятивные. Консервативные инвесторы предпочтут дождаться завершения выборов и присвоения инвестиционного рейтинга еще хотя бы одним признанным международным агентством. Кроме того, для них в России пока просто нет достаточного объема качественных активов и проектов.
Риски притока "горячих", краткосрочных денег на слабых развивающихся рынках общеизвестны - это показал азиатский кризис 1997 г. и его продолжение в России в 1998 г. При ухудшении ситуации на мировых финансовых рынках может немедленно последовать отток спекулятивного капитала с национальных финансовых рынков, что провоцирует их обвал вместе с крахом уже достаточно "привязанных" к ним компаний реального сектора.
Валютные риски. При крайне благоприятных сейчас условиях заимствований на международных финансовых рынках на них могут выйти компании, не имеющие соответствующего покрытия в виде валютной выручки (получающие основные доходы в рублях). Последствия могут окааться печальными, особенно при нестабильности курсов основных мировых валют и при снижении притока валюты в Россию.
9 октября 2003
