Ольга Игоревна, сегодня Минфин планировал доразместить выпуск ОФЗ на аукционе, результатом которого оказалось, что ни одна облигация на нем размещена не была. Объем дополнительной эмиссии был 2 млрд. рублей. Почему сейчас, учитывая стабильное макроэкономическое положение и достаточно радужные перспективы, облигации Минфина не пользуются спросом?
Во-первых, причиной является низкая доходность этих бумаг. Для участников рынка это не очень интересно. Рынок рублевых госбумаг уже давно оккупирован Пенсионным фондом и Сбербанком. Во-вторых, сейчас достаточно напряженная ситуация с ликвидностью, ставки на рынке МБК несколько завышены, сейчас период налоговых платежей, закрытие месяца, и спрос на госбумаги минимальный.
Будет и дальше продолжаться такая ситуация? Предыдущие выпуски ОФЗ спокойно размещались. Общий объем обращающихся облигаций - 57 млн., но почему-то сейчас спрос на них пропал. Во-первых, неужели Минфин не знает о проблемах с ликвидностью; во-вторых, как долго не будет этого спроса?
Заметное снижение остатков на банковских корсчетах началось еще в апреле, банковский кризис усугубил проблемы с ликвидностью. А как долго это будет продолжаться, трудно прогнозировать. Во всяком случае сейчас ситуация такова. Что касается Минфина, вероятно, он не очень правильно определил параметры размещаемых бумаг, чтобы они были интересны участникам рынка.
Вы сказали, что эти бумаги низкодоходны, но подобные госбумаги во всем мире всегда низкодоходны, в них вкладываются не ради больших прибылей. Можно ли делать вывод в нашем случае, что в России просто нет тех инвесторов, которым нужны такие надежные средства вложения?
Такого типа инвесторы скорее будут вкладываться в еврооблигации, поскольку это более защищенный инструмент, чем рублевые бумаги. А с рублевыми бумагами ситуация такова, что здесь ликвидность невысокая за счет того, что рынок узкий, и при необходимости продать эти бумаги у инвестора могут возникнуть заметные потери от снижения курсовой стоимости, в отличие от стран с развитыми рынками госбумаг. Из-за низкой ликвидности рынка рублевых госбумаг он малоинтересен для консервативных инвесторов, которые обычно присутствуют на развитых рынках. Кроме того, для рынков госбумаг характерна все-таки положительная реальная доходность, по нашим же ГКО-ОФЗ доходность не покрывает инфляцию.
А возможно ли этот рынок расширить, есть ли для этого способы?
В принципе возможно, но возникает вопрос, а насколько это нужно государству. При таком профиците у правительства рынок госбумаг фактически нужен правительству и Центробанку лишь для стерилизации избыточного денежного предложения. Потребность в привлечении финансовых ресурсов с рынка отсутствует, поэтому маловероятно наращивание объемов внутренних заимствований и повышение их доходности хотя бы до уровня, незначительно превышающего инфляцию. Если бы возникли какие-то инвестиционные программы, под которые государство привлекало бы средства с рынка, тогда возможно и оживление данного сегмента рынка. Пока же рынок внутренних заимствований не очень интересен, прежде всего, самому Минфину.
26 августа 2006
