Кумукова Ф.С. - ст. преподаватель Института экономики и управления при Пятигорском технологическом университете
Мировые финансовые кризисы, охватившие в течение 1997-1998 гг. и в 2008-2009 гг. многие индустриальные страны и трансформационные экономики и ускорившие валютный кризис в России, не только показали тесную связь российской экономики с мировой валютно-финансовой системой, но и заставили по-иному оценить роль и место валютной политики в государстве, провозгласившем приверженность рыночным принципам хозяйствования.
Российский валютно-финансовый кризис 1998 года, результатом которого явилась неспособность государства своевременно и полностью обслуживать внутренний и внешний долг, отказ ЦБ РФ от проводимой в течение трех предшествующих лет политики управляемого валютного курса и последовавшая за этим глубокая девальвация российского рубля обозначили остроту проблемы выбора государством адекватной валютной политики в условиях трансформационной экономики как в области курсообразования, так и в части валютного регулирования и управления внешним долгом.
Задача совершенствования валютной политики российским государством и проблема выбора адекватной позиции в изменяющейся мировой валютно-финансовой системе определяют особую актуальность исследования валютной политики России.
В настоящее время основная часть финансового рыночного оборота в стране концентрируется вокруг валютного рынка. Прирост широкой денежной базы уже несколько лет происходит за счёт наращивания валютных резервов Центрального Банка. Это означает, что валютная политика фактически выступает как основной инструмент денежного регулирования в экономике России.
Валютная политика также играет важную роль в обеспечении финансовой безопасности государства. Под финансовой безопасностью подразумевается обеспеченность России иностранной валютой в достаточной мере для исполнения обязательств по внешним долгам и поддержания насыщенности потребительского рынка, а также защищённость национальной валюты от внешних шоковых воздействий.
Валютная политика влияет на формирование и динамику курса национальной валюты по отношению к валютам других стран. В России обменный курс рубля является одним из важнейших макроэкономических показателей и служит индикатором стабильности финансовой системы.
Формирование комплексной валютной и денежной политики позволит:
1. Обеспечить финансовую безопасность страны в среднесрочном периоде.
2. Прогнозировать изменения сальдо текущего и платёжного баланса, оперативно реагировать на изменения ценовой конъюнктуры на мировых рынках соответствующими изменениями в валютном регулировании и денежной политике.
3. Устанавливать научно обоснованные уровни нормативов валютного регулирования (например, норматива обязательной продажи валютной выручки экспортёрами).
4. Получить целевые ориентиры динамики золотовалютных резервов денежных властей и соответствующим образом строить политику на внутреннем валютном рынке.
5. Экономически точно оценивать величину утечки капитала и прогнозировать её динамику.
6. Привести динамику обменного курса национальной валюты в такое соотношение с динамикой инфляции, которое бы позволило финансовой системе гармонично развиваться, избегая накопления проблем, потенциально ведущих к валютному кризису.
Валютный курс рубля и проблема инфляции остаются в центре всей макроэкономической политики государства наряду с проблемами экономического роста, структурной перестройки экономики и повышения ее эффективности. К сожалению, все эти проблемы рассматриваются зачастую изолированно, вне общей стратегической концепции экономического развития России.
Это происходит оттого, что такой общей стратегии социально-экономического развития страны на долгосрочную перспективу не создано до сих пор. Поэтому все экономические действия властей имеют, как правило, спонтанный, тактический характер.
Зависимость валютного курса от темпа инфляции особенно велика у стран с большим объемом международного обмена товарами, услугами и капиталами. Это объясняется тем, что наиболее тесная связь между динамикой валютного курса и относительным темпом инфляции проявляется при расчете курса на базе экспортных цен. Цены мирового рынка представляют собой денежное выражение интернациональной стоимости. Что касается импортных цен, то они менее приемлемы для расчета относительно паритета покупательной способности валют, так как сами во многом зависят от динамики валютного курса. Индекс оптовых цен приемлем для такого расчета лишь для развитых стран, где структура оптовой внутренней торговли и экспорта в известной мере сходна. В других странах в этот индекс не входят многие экспортируемые товары. Подобный расчет на базе розничных цен может дать искаженную картину, так как включает ряд услуг, не являющихся объектом мировой торговли. В конечном счете, на мировом рынке происходит стихийное выравнивание курсов национальных денежных единиц в соответствии с реальной покупательной способностью. Поэтому цель экономической политики на среднесрочную перспективу сводится к некоторому понижению инфляции при одновременном недопущении сколько-нибудь существенного укрепления рубля.
Нынешняя монетарная политика в немалой степени противоречива, так как даже крайне незначительное укрепление рубля сегодня сопровождается дополнительной рублевой эмиссией и сопряжено с риском ускорения инфляции. По-прежнему актуальна проблема связывания дополнительной рублевой массы и непоявления ее в избыточных масштабах в денежном обороте.
Утвержденный Правительством комплекс антиинфляционных мер предусматривает проведение консервативной денежной и бюджетной политики.
Введенный в 2006 г. запрет употребления "условных единиц" (у. е.) для измерения цен товаров и услуг вряд ли повлиял на масштаб использования доллара и евро как средства обращения, платежа и накоплений. Реальный путь - сделать более привлекательным рубль. Этот процесс начался в условиях повышения его курса по отношению к иностранным валютам, но это временный фактор, потенциал которого оказался исчерпанным уже к осени 2008 года.
Необходимо регулирование денежного предложения не только в количественном, но и качественном аспекте. Главный недостаток его формирования состоит в преобладании валютного компонента эмиссии денег в ущерб кредитному. Выпуск денег путем покупки Банком России валютной выручки экспортеров обусловлен однобоким развитием российской экономики, в основном за счет экспортно-ориентированных отраслей, которые были локомотивом подъема смежных отраслей и крупным инвестором в условиях роста мировых цен на энергоносители в период 2000-2008 гг.
Чем выше темп инфляции в стране по сравнению с другими государствами, тем ниже курс ее валюты, если не противодействуют иные факторы. Инфляционное обесценивание денег в стране вызывает снижение их покупательной способности и тенденцию к падению их валютного курса.
Таблица 1.
Показатели инфляции в России в 2000-2008 гг.
Годы Уровень инфляции (%)
2000 20,2
2001 18,6
2002 15,1
2003 12,0
2004 11,7
2005 9,0
2006 9,0
2007 11,9
2008 13.3
Прогноз Минэкономразвития РФ на 2009 13,0
Источник: Таблица составлена автором по данным размещенным в материале "Показатели инфляции в России в 2000-2010гг." - http://www.fundshub.ru/14306/
Из таблицы 1 видно, что уровень инфляции уменьшался до 2005-2006 гг., а в дальнейшем инфляционное напряжение в экономике стало постепенно нарастать. Эта тенденция к росту инфляционного напряжения делает проблематичной возможность превращения рубля в резервную валюту, так как обесценивание рубля на внутреннем рынке не способствует его использование нерезидентами. Для того чтобы рубль мог получить статус резервной валюты, инфляция в России должна быть снижена до величины не превышающей 5% .
На валютный курс влияет степень использования валюты на мировых рынках. В частности, преимущественное использование доллара США в международных расчетах и на международном рынке капиталов вызывает постоянный спрос на него и поддерживает его курс даже в условиях пассивного сальдо платежного баланса США.
Процентные ставки выступают в качестве показателя для оценки инвестиций в различных валютах. Если ссуды в иностранной валюте предоставляются под более высокий процент, чем ссуды в национальной валюте, есть смысл давать деньги в кредит в иностранной валюте. Таким образом, инвесторы занимаются сопоставлением относительных процентных ставок, чтобы определить для себя наиболее выгодное место приложения своего капитала. На практике валюты с более высокими значениями процентных ставок обычно растут в цене относительно других валют в результате повышенного спроса со стороны инвесторов.
Повышение процентных ставок по депозитам и доходности ценных бумаг в какой-либо валюте вызовет рост спроса на эту валюту и приведет к ее удорожанию. Относительно более высокие процентные ставки и доходность ценных бумаг в данной стране (при отсутствии ограничений на движение капитала) приведут:
- во-первых, к притоку в эту страну иностранного капитала и соответственно к увеличению предложения иностранной валюты, ее удешевлению и удорожанию национальной валюты.
-во-вторых, приносящие более высокий доход депозиты и ценные бумаги в национальной валюте будут содействовать переливу национальных денежных средств с валютного рынка, уменьшению спроса на иностранную валюту, понижению курса иностранной и повышению курса национальной валюты.
Влияние этого фактора на валютный курс объясняется двумя основными обстоятельствами:
Во-первых, изменение процентных ставок в стране воздействует, при прочих равных условиях, на международное движение капиталов, прежде всего краткосрочных. В принципе, повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отлив капиталов, в том числе национальных, за границу. Движение капиталов, особенно спекулятивных "горячих" денег, усиливает нестабильность платежных балансов.
Во-вторых, процентные ставки влияют на операции валютных рынков и рынков ссудных капиталов. При проведении операций банки принимают во внимание разницу процентных ставок на национальном и мировом рынках капиталов с целью извлечения прибылей. Они предпочитают получать более дешевые кредиты на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже, и размещать иностранную валюту на национальном кредитном рынке, если на нем процентные ставки выше.
Состояние платежного баланса зависит от экономического положения страны и в свою очередь, оказывает на него значительное воздействие, в частности, на курс национальной валюты. При превышении импорта над экспортом спрос на отечественную валюту возрастает, а при обратном соотношении падает, что соответствующим образом влияет на валютный курс. Важное экономическое значение валютного курса предопределяет необходимость его государственного регулирования.
Активный платежный баланс способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны иностранных должников. Пассивный платежный баланс порождает тенденцию к снижению курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению спроса на соответствующие валюты и их предложение. В современных условиях возросло влияние международного движения капиталов на платежный баланс и, следовательно, на валютный курс.
Деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции так же воздействуют на динамику валютного курса. Если курс какой-либо валюты имеет тенденцию к понижению, то фирмы и банки заблаговременно меняют ее на более устойчивые валюты, что ухудшает позиции ослабленной валюты. Валютные рынки быстро реагируют на изменения в экономике и политике, на колебания курсовых соотношений. Тем самым они расширяют возможности валютной спекуляции и стихийного движения "горячих" денег.
На курсовое соотношение валют воздействует также ускорение или задержка международных платежей. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры стремятся ускорить платежи контрагентам в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты, напротив, преобладает их стремление к задержке платежей в иностранной валюте. Такая тактика, получившая название "лидз энд лэгз", влияет на платежный баланс и валютный курс.
Валютный рынок представляет собой сложную, динамично развивающуюся многофакторную систему. Знание закономерностей его функционирования позволяет эффективно управлять многонациональной компанией, существенно повысить эффективность финансовой деятельности предприятия.
В своем развитии валютный рынок прошел ряд этапов. В процессе развития внешнеэкономических связей сформировалась мировая валютная система как форма организации валютных отношений, регулируемых национальным законодательством и международными соглашениями.
Степень доверия к валюте на национальном и мировых рынках определяется состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только данные темпы экономического роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, соотношение спроса и предложения валюты, но и перспективы их динамики. Иногда даже ожидание публикации официальных данных о торговом и платежном балансах или результатах выборов сказывается на соотношении спроса и предложения и курсе валюты. Порой на валютном рынке происходит смена приоритетов в пользу политических новостей, слухов об отставке министров и т.д.
Целенаправленность денежно-кредитной и валютной стратегии не должна меняться в зависимости от экономической или политической конъюнктуры. Условием эффективности этой политики является ее прозрачность, что влияет на формирование рационального поведения субъектов рыночной экономики. Не менее важно для управления денежными, кредитными, валютными потоками совершенствование бухгалтерского учета с использованием международных стандартов и создание информационной базы данных.
Соотношение рыночного и государственного регулирования валютного курса влияет на его динамику. Формирование валютного курса на валютных рынках через механизм спроса и предложения валюты обычно сопровождается резкими колебаниями курсовых соотношений. На рынке складывается реальный валютный курс - показатель состояния экономики, денежного обращения, финансов, кредита и степени доверия к определенной валюте. Государственное регулирование валютного курса направлено на его повышение либо снижение исходя из задач валютно-экономической политики. С этой целью проводится определенная валютная политика.
Таким образом, формирование валютного курса - сложный многофакторный процесс, обусловленный взаимосвязью национальной и мировой экономики и политики. Поэтому при прогнозировании валютного курса учитываются рассмотренные курсообразующие факторы и их неоднозначное влияние на соотношение валют в зависимости от конкретной обстановки.
Используя валютный курс, предприниматель сравнивает собственные издержки производства с ценами мирового рынка. Это дает возможность выявить результат внешнеэкономических операций отдельных предприятий и страны в целом. При реализации товара на мировом рынке продукт национального труда получает всеобщее признание на основе интернациональной меры стоимости и на мировом валютном рынке выявляется паритет покупательной способности интернациональной стоимости валют. На основе курсового соотношения валют с учетом удельного веса данной страны в мировой торговле рассчитывается эффективный валютный курс. Валютный курс оказывает определенное влияние на соотношение экспортных и импортных цен, конкурентоспособность фирм, прибыль предприятий.
Резкие колебания валютного курса усиливают нестабильность международных финансовых отношений, в том числе валютно-кредитных и бюджетно-налоговых, что вызывает противоречивые социально-экономические последствия, потери одних и выигрыши других стран.
При понижении курса национальной валюты, если не противодействуют иные факторы, экспортеры получают экспортную премию при обмене вырученной подорожавшей иностранной валюты на подешевевшую национальную и имеют возможность продавать товары по ценам ниже среднемировых, что ведет к росту дополнительной прибыли за счет чистых потерь экономики в целом. Экспортеры увеличивают свои прибыли путем массового вывоза товаров. Но одновременно снижение курса национальной валюты удорожает импорт, что стимулирует рост цен в стране, сокращение ввоза товаров и потребления или развитие национального производства товаров взамен импортных. Снижение валютного курса сокращает реальную задолженность в национальной валюте, увеличивает тяжесть внешних долгов, выраженных в иностранной валюте. Невыгодным становится вывоз прибылей, процентов, дивидендов, получаемых иностранными инвесторами в валюте стран пребывания. Эти прибыли реинвестируются или используются для закупки товаров по внутренним ценам и последующего их экспорта.
При повышении курса валюты внутренние цены становятся менее конкурентоспособными, эффективность экспорта падает, что может привести к сокращению экспортных отраслей и национального производства в целом. Импорт, наоборот, расширяется. Стимулируется приток в страну иностранных и национальных капиталов, увеличивается вывоз прибылей по иностранным капиталовложениям. Уменьшается реальная сумма внешнего долга, выраженного в обесценившейся иностранной валюте.
Если внутреннее инфляционное обесценение валюты опережает номинальное снижение курса валюты, то при прочих равных условиях, поощряется импорт товаров в целях их продажи на национальном рынке по высоким ценам. Если внешнее обесценение валюты обгоняет внутреннее, вызываемое инфляцией, то возникают условия для валютного демпинга - массового экспорта товаров по ценам ниже среднемировых, связанного с отставанием падения покупательной способности денег от понижения их валютного курса, в целях вытеснения конкурентов на внешних рынках. Для валютного демпинга характерно следующее:
1) экспортер, покупая товары на внутреннем рынке по ценам, повысившимся под влиянием инфляции, продает их на внешнем рынке на более устойчивую валюту по ценам ниже среднемировых;
2) источником снижения экспортных цен служит курсовая разница, возникающая при обмене вырученной более устойчивой иностранной валюты на обесцененную национальную;
3) вывоз товаров в массовом масштабе обеспечивает сверхприбыли экспортеров. Демпинговая цена может быть ниже цены производства или себестоимости. Однако экспортерам невыгодна слишком заниженная цена, так как может возникнуть конкуренция с национальными товарами в результате их реэкспорта иностранными контрагентами.
Форсированный экспорт стимулирует приток иностранной валюты. Рост национального дохода обуславливает повышенный спрос на иностранную продукцию, между тем как товарный импорт может увеличить отток иностранной валюты.
Последовательное повышение внутренних цен по сравнению с ценами на рынках партнеров усиливает стремление закупать более дешевые иностранные товары, между тем как склонность иностранцев к приобретению товаров или услуг, становящихся все более дорогими, уменьшается. В результате понижается предложение иностранной валюты и происходит обесценение отечественной.
При прочих равных условиях, повышение процентных ставок является фактором привлечения иностранного капитала и, соответственно, иностранной валюты, а также может вести к удорожанию отечественной. Но повышение процентных ставок имеет, как известно, и теневую сторону: оно удорожает кредит и угнетающе воздействует на инвестиционную деятельность внутри страны.
Степень развития рынка ценных бумаг (облигаций, кредитных векселей, акций и пр.), в значительной мере определяет динамику валютного рынка. Фондовый рынок может привлекать иностранную валюту непосредственно, но также и привлекает национальные денежные средства.
В 1998 г. в связи с ухудшением платежного баланса по причине падения мировых цен на нефть, газ и другие традиционные товары российского экспорта, а также с развитием кризиса произошла утечка валюты из страны, что привело к резкому сокращению международного компонента денежной базы. 17 августа 1998 г. власти отказались от принятой политики, установив курс рубля к доллару в границах от 6 до 9,5 руб. за доллар. Следствием этой меры при одновременной реструктуризации рынка государственных обязательств и объявлении 90-дневного моратория на возврат кредитов, полученных от нерезидентов, стали дестабилизация валютного рынка и существенное падение валютного курса рубля.
Выводы исследований, проведенных после августа 1998 г. специалистами различной политической ориентации, оказались сходными в двух отношениях. Во-первых, обнаружилось, что кризис был неизбежным результатом проводившейся долгие годы экономической политики.
Во-вторых, было признано, что последствия кризиса самым драматичным образом повлияли на развитие важнейших социально-экономических процессов и привели к резкому снижению уровня жизни подавляющей части россиян. В частности, отмечалось следующее: реальные доходы населения упали минимум на четверть, и, прежде всего, потеряли те, кто получал фиксированные доходы в рублях и имел вклады в частных банках. Практически рухнула банковская система; после кризиса с ГКО Россия в значительной степени утратила возможности привлечения внешних кредитов, что осложнило проблему возврата старых долгов; серьезно сократились иностранные инвестиции, и усилился отток капитала.
Одновременно с этим кризис послужил импульсом для развития российской экономики. Девальвация рубля привела к сокращению импорта, а экспорт начал увеличиваться. Ожило производство, у предприятий появилось больше возможностей, наряду с укреплением финансового положения стала снижаться доля бартера и неплатежей. Рост инфляции после девальвации рубля привел к увеличению номинальных доходов бюджета и улучшению практики сбора налогов. Поэтому стало возможным вовремя выплачивать пенсии и заработную плату в государственном секторе, приступить к погашению внешнего долга.
Стабилизационные тенденции в экономике стали проявляться уже с ноября 1998 г. и действовали до мирового финансового кризиса, начавшегося осенью 2008 года. В этот период существенно повысилась собираемость налогов, особенно в денежной форме.
В этой связи возникает вопрос, какая курсовая политика адекватна современной экономической ситуации в стране и ее развитию в обозримом будущем. Учитывая уроки кризиса 1998 г., Банк России принял меры по приданию режиму валютного курса большей гибкости, отказавшись от валютного коридора и введя регулируемое "плавание" курса рубля.
С 2002 г. Центральный банк РФ использует в качестве резервной валюты не только доллар США, но и новую европейскую валюту - евро. В связи с тем, что Евросоюз является одним из основных торговых партнеров России (с точки зрения внешнеторгового оборота, иностранных инвестиций, доли внешней задолженности), введение евро затронуло национальные хозяйственные интересы России по широкому спектру направлений.
Текущая валютная политика России базируется на:
· регулировании валютного курса с помощью интервенций Банка России на валютном рынке;
· норме обязательной продажи валютной выручки от экспорта товаров и услуг;
· ограничения международного движения капитала, включая валютный контроль.
В условиях финансового кризиса 2008 г. произошло ощутимое снижение доверия к рублю и падение его курса относительно доллара и евро. Это может повлечь за собой резкое увеличение валютизации денежного обращения, ослабление контроля над ним и угрозу мощных атак на валютные резервы страны, которые устойчиво возрастали в 2000-2007 гг. и составили в 2007 г. 476,0 млрд. долл.
Наличие компонента денежной массы в иностранной валюте, неконтролируемого Центральным Банком, затрудняет
проведениеденежно-кредитной политики. Хранение средств в иностранной валюте внутри страны может создать напряжение на валютном рынке, оказывая дополнительное давление на валютный курс при росте спекулятивного спроса на иностранную валюту.
Необходимым условием нормального развития российской экономики является обеспечение устойчивости рубля, что и позволит уменьшить инфляционные ожидания и повысить доверие россиян к правительству и банкам, способствуя увеличению вкладов. Без такого доверия усилия властей по улучшению экономической ситуации обречены на неудачу.
Мировой экономический кризис 2008 г. привел к радикальным изменениям в международной финансовой системе. Индустриальные страны и трансформационные экономики принципиально изменили подходы к регулированию денежно-кредитной сферы. Эти изменения коснулись тех областей, которые оставались неизменными в течение многих лет. Формируются новые очаги рисков, которые учитываются для минимизации их последствий в будущем. Финансовый кризис 2008-2009 гг. показывает высокую степень финансовой глобализации, в систему которой закономерно вовлечена и экономика России. По прогнозным оценкам, на преодоление этого кризиса правительство и Центральный банк РФ направят ресурсы в объеме 10-15% ВВП.
www.allrus.info
