Щербакова Е.С.
НОУ ВПО Тульский институт управления и бизнеса
В начале XXI в. мировая экономика формируется как единая система с интегрированным финансовым рынком, на котором действует огромное число различных по масштабам оборота инвесторов с унифицированными типами поведения. В мировом хозяйстве происходит, или близится к завершению, принципиально новый процесс экономии на глобальных издержках (global outsourcing or offshoring). Перемещая производство в планетарных масштабах, он порождает длительные неравновесия между деньгами и товарной массой, усиливает вероятность возникновения крупных финансовых дисбалансов.
Различают два
вида международных финансовых кризиса: первый тип предполагает потерю доверия спекулянтов к национальной валюте, что приводит к бегству капитала. Так как валютные кризисы часто ведут к введению контроля над капиталом, что мешает обслуживанию долгов в иностранной валюте, потеря доверия к национальной валюте часто сопровождается также крахом заимствований в иностранной валюте. Важной чертой этого вида кризиса является то, что хотя кризис возникает на международных рынках, он не обязательно международный по масштабу. Или, говоря другими словами, несколько стран могут быть повержены валютными кризисами в то время, как остальной мир по-прежнему сохраняет как финансовую, так и макроэкономическую стабильность.
Другой тип кризиса связан не с потерей доверия к валюте, а к потере доверия к реальным активам (или к ценным бумагам на эти активы). Это совершенно иной вид кризиса, где международный аспект возникает в том случае, если события на национальном финансовом рынке одной страны влияет на многие рынки в других странах.
Существуют важные различия в изучении валютных и заразных кризисов. Валютные кризисы неизбежно вовлекают центральный банк кризисной страны; заразные кризисы требуют определенного действия либо бездействия центрального банка, однако его роль не настолько важна. Валютные кризисы были объектом довольно большого (если вообще ограниченного) количества теоретической литературы, тогда как заразные кризисы не были. Это различие появилось частично потому, что можно представить валютные кризисы при рациональном поведении индивидуальных инвесторов, когда центральный банк играет роль наивного игрока. При этом сохраняется традиционное предположение рациональности всех экономических участников. Однако совершенно невозможно понять крах цен на активы, являющийся началом заразного кризиса, без допущения о нерациональности некоторых инвесторов.
Наконец, макроэкономика валютных и заразных кризисов довольно различна - хотя оба они ведут к рецессии, валютные кризисы связаны с инфляцией в странах-жертвах, а заразные кризисы связаны с всемирной дефляцией.
Заразный кризис происходит, когда финансовый крах в одной стране - обычно фондовый крах - ускоряет финансовый крах в других странах и порождает всемирную рецессию.
Финансовые кризисы сотрясают мировую экономику с завидной регулярностью. Только за последнее десятилетие произошло несколько десятков кризисов в разных странах. В 1993-1993 годах валютные кризисы испытали некоторые страны Европейской Валютной Системы, а именно Великобритания, Италия, Швеция, Норвегия и Финляндия. В 1994-1995 годах сильный кризис, начавшись Мексике, распространился на другие страны Латинской Америки. Это явление получило название "эффекта текилы". В 1997 году начался глобальный финансовый кризис. Сначала он поразил страны Юго-Восточной Азии (Корея, Малайзия, Таиланд, Индонезия, Филиппины), затем распространился на Восточную Европу (Россия и некоторые страны "ближнего зарубежья") и Латинскую Америку (Бразилия).
К 2001 году мир успокоился, рост мировой экономики в 2000 году составил 4,7% (самые высокие темпы роста за последнее десятилетие). Однако в феврале 2001 года спокойствие нарушила Турция, девальвировав свою валюту, и Аргентина, объявив в сентябре о возможности реструктуризации своих долгов и отмены системы валютного управления.
Таким образом, можно сделать вывод, что современная глобальная финансовая система предоставляет развитым странам "иммунитет" или некое "преимущество", которое обеспечивает им стабильный рост даже во время финансовых бурь.
Ключевым фактором в этом вопросе является насыщенность страны капиталом. Центр - это всегда поставщик капитала, а периферия - его реципиент. Изменение готовности центра поставлять капитал оборачивается для стран периферии экономическими потрясениями. Поэтому отношения между центром капиталистической системы и ее периферии совершенно неравноправны. Страны центра не только намного богаче, но и живут в условиях большей стабильности, поскольку являются хозяевами собственной судьбы. То обстоятельство, что капитал находится в собственности иностранцев, лишает страны периферии самостоятельности и часто препятствует развитию в них демократических институтов. Международное движение капиталов подвержено катастрофическим сбоям, вследствие чего развивающимся странам бывает трудно удержать у себя капитал. Даже отечественные собственники капитала предпочитают размещать его в более безопасных местах. Недостаток капитала приводит к неспособности должников периферии обслуживать свои долги, и происходят финансовые кризисы.
Главное отличие кризисов в центре и на периферии заключается в способе выхода из него. В развитых странах существует эффективная процедура банкротства несостоятельных должников, в ходе которой должник расплачивается с кредиторами своим имуществом. В развивающихся странах ситуация совсем другая. Суверенное государство невозможно подвергнуть процедуре банкротства, а на добровольное списание долгов кредиторы идут очень редко. В результате, подавляющее большинство развивающихся стран находятся под тяжким бременем старых долгов, которые, скорее всего, никогда не будут полностью погашены. Функционирование международной финансовой системы, включая деятельность МВФ, полностью направлена на поддержку кредиторов. Это приводит к проблеме морального риска, то есть ситуации, когда кредиторы поставляют ссудный капитал, пренебрегая серьезным неустойчивым положением должника в надежде на помощь международных финансовых организаций в случае кризиса. Ответственность в полной мере ложится на заемщика.
Можно выделить три причины, по которым суверенный заемщик не будет в одностороннем порядке отказываться от своих внешних долгов, то есть объявлять дефолт: во-первых, существует опасность ареста всех зарубежных активов заемщика, как принадлежащих государству, так и частным институциональным единицам, во-вторых, страна, объявляющая дефолт по своим внешним обязательствам, будет в будущем надолго исключена с международного рынка ссудных капиталов. В условиях "инвестиционного голода" недоступность международного капитала может иметь критическое значение для развития экономики страны, в-третьих, в связи с возможностью ареста зарубежных активов заемщика тормозится развитие внешней торговли. Следовательно, выгоды от международного обмена товарами и услугами существенно снижаются. Российский кризис 1998 года наглядно показал, как работает данный механизм. В 1998 году чистый перевод ресурсов в Россию стал отрицательным, и это стало важной предпосылкой для объявления дефолта по государственному долгу.
Международный Валютный Фонд, как и любая межправительственная финансовая организация, не может бороться с международными кризисами с такой же эффективностью, с какой центральный банк противостоит кризисам ликвидности на внутреннем рынке, выполняя функции кредитора в последней инстанции. Во-первых, ресурсы МВФ ограничены, а центральный банк располагает бесконечным запасом ликвидности. Во-вторых, центральный банк, в отличие от международных организаций, имеет право инициировать процедуру банкротства недобросовестного заемщика и переложить часть ответственности на кредиторов.
В качестве основных причин финансовых и банковских кризисов можно указать:
- кредитные "бумы", развивающиеся на стадии "перегрева" экономики, снижение качества банковских активов и капитала;
- проблемы с платежным балансом, замедление темпов экономического роста, снижение объемов экспорта, дефолт по государственному долгу ;
- резкое изменение курсов валют или процентных ставок, масштабные спекулятивные атаки на национальную валюту;
- возникновение мыльных "пузырей" на рынках ценных бумаг и недвижимости , последующее резкое падение цен на активы;
- последствия финансовой либерализации, дерегулирования;
- неразвитость финансовых рынков и финансового законодательства (для переходных экономик);
- непродуманные действия денежных властей и надзорных органов; излишнее регулирование;
- слабость юридической базы и институтов, ответственных за финансовый и банковский надзор, а также санацию проблемных банков и компаний.
Многие из приведенных причин находятся в тесной взаимосвязи, в частности при рассмотрении экономического цикла, особенно для переходных экономических систем, в процессе начала реформ обычно отмечается достаточно высокий уровень инфляции, затем наступает период финансовой стабилизации, призванной стимулировать экономический рост, после чего наступает фаза активного экономического роста, затем - торможение или спад. Аналогичная цикличность наблюдается и для развитых экономических систем. Основными параметрами, определяющими устойчивость финансовой и банковской системы являются изменение темпов инфляции, рост кредитных портфелей и изменение курса национальной валюты. Очень часто на фоне финансовой либерализации, дерегулирования, банки, осваивая новые для них рынки, запрещенные до этого законодательством, испытывают проблемы вследствии нехватки профессионализма. Типичным примером возникновения банковского кризиса из-за непродуманных действий государственных органов является локальный кризис лета 2004 г., когда непродуманные заявления некоторых представителей госорганов породили кризис на межбанковском рынке, приведший к банкротству ряда банков.
Среди возможных причин кризиса можно указать следующие: активный рост внешнего корпоративного долга крупнейших государственных компаний, превысивший уровень 300 млрд.долл., равный примерно объему золотовалютных резервов, составляющих 309,5 млрд.долл на 1.02.07, плохие кредиты. Среди возможных причин кризиса указывают на раздутый рынок недвижимости, особенно в Москве и крупных российских городах ; стремительный рост кредитных портфелей банков, в том числе розничных, а также накопление "плохих" долгов. Начиная с 2000 г, ежегодный темп прироста кредитного портфеля банковской системы составляет не менее 40 %, тем не менее это происходит на фоне адекватного роста пассивов. В то же время качество управления рисками, в том числе кредитными, в нашей банковской системе, прошедшей значительные встряски, находится все же на достаточно высоком уровне, а экономика внутреннего рынка имеет огромный потенциал для роста и кредитных вливаний. По всей видимости, этот запас позволит продолжить имеющиеся позитивные процессы на фоне финансовой стабильности и безопасности.
Поскольку РФ находится только на начальном этапе экономических преобразований, можно выделить несколько потенциальных сценария развития финансового кризиса в РФ:
a импортированный кризис ("финансовая инфекция"): российский рынок очень зависим от мирового финансового рынка; это единственный сценарий из четырех, который мог бы затронуть Россию в 2008 году;
a спекулятивная атака при позитивной экономической динамике: кризис основан на зависимости российского финансового рынка от иностранных портфельных инвестиций и долгового финансирования нерезидентов; разогрев финансового сектора экономики с последующей атакой на один из сегментов финансового рынка: валюта, акции (кризис по этому сценарию грозит России в 2009-2011 годах);
a перегрев одного из сегментов внутреннего финансового рынка: сейчас 40-50% роста финансового рынка РФ имеет спекулятивный характер, возможно возникновение "мыльных пузырей" (возникновение кризиса прогнозируется в 2009-2011 г.г.);(6)
a падение экспортных цен: российская экономика сильно зависима от цен на сырье на мировых рынках (кризис возможен с 2010-го года).(4)
Финансовый кризис по первому сценарию выглядит так: при возникновении кризиса на каком-либо формирующемся рынке (что сейчас и наблюдаем) есть вероятность того, что кризис придет и в Россию, где нерезиденты (все лица, которые не являются резидентами данного государства) могут принять решение вывести средства из портфелей по всей группе формирующихся рынков.
Источником финансового кризиса осени-2008 стали США. В результате ипотечного кризиса прошлого года рухнули крупнейшие американские ипотечные агентства, Fannie Mae и Freddie Mac. Правительству США пришлось оказывать им помощь. Поддержка была также оказана страховой компании AIG.(4) В связи с объемной зависимостью внутреннего финансового рынка России от инвестиций нерезидентов, такое бегство капитала может стать спусковым механизмом для цепной реакции кредитных, процентных и рыночных рисков, относящихся к деятельности резидентов.(3) Таким образом, создан потенциал для масштабного финансового кризиса.
Помимо этого свои риски несет глобализация, и как ее следствие жесткая взаимосвязь в динамике российского и других формирующихся рынков. Падение развитых рынков вызывает кризис и на формирующихся рынках. Обратное влияние имеет существенно меньшую вероятность. Наоборот, средства инвесторов, покинувших формирующиеся рынки, могут вызвать быстрый рост стоимости финансовых активов на развитых рынках, в той их части, которая сопоставима по риску и доходности с активами формирующихся рынков.
Некоторые аналитики предсказывают такую глубокую рецессию в мировом масштабе по итогам 2009 г., которой не было даже в периоды наиболее крупных экономических кризисов в ведущих странах в прежние годы.
Предкризисное состояние финансового рынка России вполне определённо могло бы подвергнуться в 2008-2009 гг. этой самой называемой "финансовой инфекции", что и имеет место в настоящий момент.
Особое внимание в этой связи должно быть уделено банковскому сектору экономики, которые, как уже показывает практика, будучи тесно увязаны с присутствием иностранного капитала в РФ, столкнулись с дефицитом ликвидности.(2)
В связи с объемной зависимостью внутреннего финансового рынка России, от инвестиций нерезидентов, прежде всего от краткосрочных заимствований и спекулятивных портфелей акций, формируемых в значимой части крупными глобальными инвесторами и международными коммерческими и инвестиционными банками, такое бегство капитала из РФ может стать спусковым механизмом для цепной реакции кредитных, процентных и рыночных рисков, относящихся к деятельности резидентов. Таким образом, будет создан потенциал для масштабного финансового кризиса.
Ожидается, что в 2009 г. и в период 2010 и 2011 гг. внешние условия развития российской экономики ухудшатся по сравнению с предшествующим трехлетним периодом. Ожидаемое в текущем году замедление роста спроса в группе стран - ведущих импортеров российских товаров, снижение темпов роста потребительских цен в группе стран - ведущих поставщиков товаров в Россию, а также низкие цены на сырьевые товары будут воздействовать на российскую экономику в направлении ограничения темпов экономического роста и сдерживания инфляции.[5]
Минфином России для разработки стратегических принципов бюджетной политики принята долгосрочная цена на нефть в размере 50 долл. США в ценах 2007 г., которая может быть как заметно ниже в период экономического спада, так и выше в период подъема. В последние годы цены на нефть существенно выросли.
В 2008 г. среднегодовая цена на нефть марки Urals достигла рекордного значения в 94,4 долл./барр. Это максимальное
значение за период с 1970 г. С учетом прогноза изменения мирового спроса на нефть в перспективе ожидать превышения этого значения не приходится.
Однако, возможен и другой вариант. В условиях мирового финансового кризиса иностранные портфельные инвестиции будут сфокусированы на нефтяных экономиках, и тогда Россию в 2009 г. ожидает бум вложений нерезидентов и повышательная динамика цен финансовых активов российского происхождения, что, однако будет зависеть от динамики цен на энергоносители.
Список литературы
1. Евлалия Самедова, Ирина Кезик, Алексей Крашаков, "Банковский кризис. Обратный отсчет пошел", http://www.ng.ru/economics/2006-01-18/3_crisis.html
2.Франклин&Грант, Корни банковских кризисов; макроэкономический контекст, 14 октября 2003 г, http://www.franklin-grant.ru/ru/news2/data/news_03/2003_12/20031222_190050_si.asp
3. Наталия Орлова, Известия.RU, "Это мы не проходили. Следующий банковский кризис - это кризис рынка недвижимости", http://restko.ru/index.php?level=1&news_id=292
4. А.В.Смирнов, "Анализ финансового состояния коммерческих банков" (монография), Международный банковский клуб " Аналитика без границ", http://www.mbka.ru/item59/ гл.3. "Финансовые и банковские кризисы: основные уроки"; г.7. "Причины финансовой неустойчивости кредитных организаций".
5. А. Кудрин Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию//http://vopreco.ru/rus/year.files/n1_2009.html
6.www.weforum.org// Материалы Всемирного экономического форума.
7.www.finam.ru
7.www.rbk.ru
viperson.ru
